西典新能机构调研纪要

核心观点与关键数据

1. FCC 技术进展与市场认可

   • 公司 FCC 采样技术路线产品已获行业认可，实现与头部电池厂和整车厂的定点合作，并对外供货形成新的业务增长点。
   • FCC 项目预计 2026 年第四季度开始批量生产，泰国工厂已具备试生产条件，预计同期批量生产，并已有明确海外订单。

2. 业绩表现与增长预期

   • 2026 年上半年营收同比下降约 14.5%，主要受新能源汽车行业销量下滑及新老项目交替影响。
   • 管理层预计下半年业绩将逐步恢复增长，2026 年下半年或 2027 年出现盈利拐点，FFC 产品放量将推动整体业绩。

3. 盈利能力改善预期

   • 剔除一次性税务因素，预计下半年盈利能力将同比及环比改善，Q3 或 Q4 可能成为盈利拐点季度。
   • FCC 产品毛利率高于传统产品，随着占比提升将显著改善整体盈利能力。

4. 员工持股计划与激励

   • 第三期员工持股计划解锁条件为营收/净利润增速 ≥10%、FFC 产品销售额增速 ≥150%（三者其一），目标全年营收超 30 亿、利润超 2.8 亿。
   • 管理层对完成目标有信心，上半年 FCC 产品销售额约 5000 万，在手订单充足。

5. 市场与竞争分析

   • 公司股价持续下跌，市值不及高峰时一半，但管理层认为二级市场波动未能反映公司价值。
   • FCC 市场规模与电池连接系统相当，公司目标是做到同等体量，但市值反超竞争对手壹连科技。

研究结论

• 公司新技术（FFC）已进入放量期，泰国基地预计 2026 年第四季度批量生产，将推动业绩增长和盈利改善。
• 短期业绩承压主要来自新项目爬坡成本，但长期来看，FFC 产品占比提升将显著改善毛利率和净利润。
• 公司在储能（40%收入）、数据中心（间接应用）、机器人（研发阶段）、航空航天（打样阶段）等领域有拓展计划。
• 管理层对全年业绩目标充满信心，但需关注新项目爬坡对短期盈利的影响。