史丹利机构调研纪要

公司上半年经营情况

2026年上半年，公司实现营业收入69.33亿元，同比增长8.48%，主要得益于产品售价提升。归母净利润同比下降，主要受磷肥业务经营波动及投资收益下降影响，其中参股湖北宜化松滋肥业有限公司因出口政策调整、内销限价及原料成本上升导致利润大幅下降。

成本与盈利压力

硫磺价格高位运行对磷肥业务成本造成较大冲击。公司通过优化采购节奏、争取平价硫磺及采购冶炼酸等措施应对，成本端压力边际缓解。后续将持续跟踪原料行情，动态调整经营策略。

磷肥业务经营

磷肥业务受出口政策调整及内销限价影响较大，相关产品盈利承压。公司认为，磷肥出口短期内以保内供为主，行业盈利更多取决于原料价格回落与成本传导。公司将继续依托产业链配套优势，提升经营韧性。

磷矿石价格与影响

上半年磷矿石价格维持坚挺，主要受硫磺价格走高导致下游磷化工企业压减生产负荷、企业前期冬储形成库存及上下游价格博弈影响。近期部分地区磷矿价格已出现下调迹象。公司无自有磷矿，原料成本随行就市。

磷石膏制酸项目

公司正在积极论证磷石膏制酸项目，目前处于工艺考察、设计对接及立项审批前期阶段。该项目投资强度高于传统硫磺制酸，且涉及能耗指标、水泥产能指标等审批约束，具体投资规模与实施节奏尚待进一步论证确定。长远看，若工艺成熟、成本可控，有助于对冲原料价格波动、提升资源综合利用水平。

复合肥业务经营

上半年复合肥销量较去年同期基本持平，受磷化工成本上升影响，喷浆硫基复合肥销量下降，但被其他肥料品种增量对冲。复合肥均价提升带动收入增长，毛利保持稳定。秋肥采购节奏推迟，公司通过渠道下沉、大户团购等方式促进发货，预计复合肥板块整体将保持平稳。

磷酸铁项目进展

松滋新材料公司磷酸铁装置已进入试生产阶段，产品主要面向下游磷酸铁锂客户。该项目有利于消化公司自有精制磷酸产能、完善新能源产业链布局。铁法工艺和氨法工艺的成本差异主要来自铁的成本，目前钛白粉减产导致硫酸亚铁价格上涨较多，氨法工艺成本优势减弱。

资本开支规划

公司主要在建及规划项目包括黎河肥业水溶肥项目、松滋新材料公司氟化铝项目、广西基地项目及磷石膏制酸项目等。黎河肥业水溶肥项目处于土建阶段，松滋新材料公司氟化铝项目预计今年十至十一月份进入试生产，广西基地项目已基本建设完成。公司整体资本开支围绕主业延伸与资源综合利用展开，投资节奏与公司资金状况相匹配。

行业格局演变

极端天气对农业整体偏负面，但往往会带动农资投入增加及病虫害防治需求。我国粮食产量总体安全可控，对化肥的刚性需求形成支撑。长远看，原料高价与环保约束将加速中小企业出清、推动行业集中度提升，龙头企业有望持续受益。

经营活动现金流

上半年经营活动现金流净流出的主要原因为：去年四季度形成的预收货款结转导致收款基数减少、秋季肥销售节奏延后、硫磺、硫酸等原料价格上涨增加采购现金流出。以上情况属于阶段性经营资金占用，公司目前资金较为充裕，资金流动性安全。

新型复合肥与园艺肥经营

新型复合肥面向果蔬等经济作物市场，整体保持增长态势。受喷浆硫基复合肥销量下滑影响，复合肥整体销量被对冲。经济作物大棚、果树种植具备刚性，但果蔬价格低迷会一定程度压制农户施肥投入意愿。上半年园艺业务增长表现较好，园艺业务以线上销售为主，今年七月底新上线自动化生产线用于应对电商大促集中发货。公司会持续推进新产品迭代，把握家庭园艺市场的发展机会。

分红政策

公司重视股东回报，希望维持分红率相对稳定，分红政策需要结合全年经营业绩、现金流状况、重大项目资本开支需求综合权衡后拟定。