上证4000点关前蓄势--股指周报--

股指周报 上证指数8月18日周二冲击4000点补缺口，而后快速回落 科技公司长债大规模涌入长债市场，30年期美债收益率上升至5.31%，创20年来新高 8月18日，美国国债规模历史性跨越40万亿美元，增量惊人 美国长债收益率上行的分母压力，冲击美国科技股 美国财政部进行买长债、卖短债操作，抑制长债收益率 8月19日周三，美国财政部宣布将大幅扩大国债回购规模，计划将10年至30年期国债单次回购上限从20亿美元至少翻倍至40亿美元。9月9日起生效，至少持续至11月4日。 美国长债收益率应声回落，30年期国债收益率在数小时内下跌近10个基点。但效用短暂，一日后即快速回升。 美国财政部的措施为买长卖短，即回购长久期国债，同时发行更多两年期国债。 此举也传递出一个信息，即政府可以采取更多措施来控制收益率。 市场人士对此举的持续效果持怀疑态度，认为在财政赤字高企、通胀顽固的背景下，操作层面的干预难以从根本上压制收益率。 8月20日美国财长贝森特谈美债回购，称：这是一个交投清淡的市场板块。我们在国债市场上“工具箱充足”，对国债市场有一个强大的工具箱。单次回购规模可能超过我们宣布的40亿美元。30年期美债的流动性尤其匮乏。我们可以“通过自身发展”来摆脱债务负担。 8月17日国务院第十二次全体会议--六张网大规模建设铺开 强调要切实把思想和行动统一到党中央对形势的科学判断和决策部署上来，扎实做好各项工作，努力完成全年经济社会发展目标任务，实现“十五五”良好开局。 要锚定发展目标，充分发挥存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，破除各种堵点卡点，推动经济持续向新向优向好发展。 要着力保持经济平稳运行，坚持扩大内需这个战略基点，聚焦主要矛盾问题，抓住一些链条长、体量大的领域持续用力，进一步做强国内大循环，把内需潜力充分释放出来。 加快落实“六张网”建设实施方案，创新投融资机制吸引社会资本。 要强化科技赋能，加快新旧动能转换，加大新兴支柱产业和未来产业培育支持力度，持续推动传统产业转型升级，夯实实体经济根基。 协同推动投资于人和促进消费，加大政策资源倾斜。加快各类政策资金使用进度，尽早形成实物工作量。 阿里云算力资本支出，三年内回本；自研芯片进入规模化商用 二季度，AI云与算力服务收入达到484.37亿元，同比增长45%。 阿里云45%的增速创22个季度新高，再次超过Azure和AWS，重新进入全球头部云厂商的高增长区间。 吴泳铭在电话会上表示，AI产业的回报建立在AI算力之上，当前Capex投资回报具备较高确定性，2030年前的需求能见度较为清晰，投资回收期也将从3年缩短至2.5年甚至2年。 AI相关产品ARR达到495亿元。阿里AI产品经常性收入覆盖AI算力、模型服务和AI应用，任何一层需求增长都可以转化为商业机会。 阿里AI全栈能力持续提升，自研芯片进入规模化商用。基于新一代平头哥芯片真武M890的超节点实例已经在阿里云上线销售，下半年将继续放量。 收入增长和利润率改善开始同时出现。同一台服务器用于传统算力租赁，收入主要来自计算时长；接入模型服务后，云厂商可以按Token、API调用和应用服务收费。 数据来源：阿里，格林大华期货花旗近期对全球AI基础设施的跟踪显示，Hopper和Blackwell实例租赁价格均在上涨。新产能上线后很快被需求吸收，数据中心建设周期又受到电力、设备和审批限制。花旗8月8日的报告显示，截至8月初，Blackwell实例租赁价格在三个月内上涨15.2%。新增产能仍然无法完全填补训练和推理需求。 三星与SK海力士合计股东回报规模达140万亿韩元（约1000亿美元） SK海力士8月19日宣布，将回购并注销价值40万亿韩元（约289亿美元）的库存股。并承诺将2025至2027年间产生的自由现金流的至少50%用于股东回报。 三星电子8月20日宣布100万亿韩元（约719亿美元）的股东回报计划。公司拟将50%的自由现金流用于股东回报，具体举措预计将主要集中于现金分红。 SK海力士公司同时表示，将继续推进额外的股票回购与注销，并计划在第三季度业绩公布时披露更多细节。 市场预计三星全年自由现金流将超过200万亿韩元，部分估算接近250万亿韩元。按照50%的回报比例测算，对应股东回报规模约为100万亿至125万亿韩元。 三星与SK海力士合计股东回报规模达140万亿韩元（约1000亿美元），标志着韩国半导体行业股东回报进入全新量级。 2025年韩国名义GDP为2663.3万亿韩元。 马斯克：存储需求增速远高于供给增速。SpaceX：新增的算力部署，不到一年即可回本 马斯克表示，存储供给每年增长约20%，这对任何成熟大型行业来说都是惊人的增速，但需求增速高达200%甚至更高，需求增速远超供给增速，价格只会上涨，这是经济学基本规律。 首席财务官：目前，新增算力部署的投资回收期已不足一年。几乎可以将其视为流动成本，因为资金转化为收入的速度极快。在极高的工程效率下，庞大的资本开支正在迅速转化为利润。 SpaceX的算力容量已从第一季度的1GW增长至目前的1.4GW，预计年底将超过2GW。到2027年底，算力规模可能在5-10GW之间。马斯克称，暂定目标是到2027年年底，在线电力和冷却系统达到20GW……我们希望电力、冷却和电气设备的数量远超我们的GPU数量。 随时间推移，用于Grok训练的算力占比将逐步下降，更多算力将用于推理服务或租赁给其他方（无论是训练还是推理）。大致而言，Grok训练大约会占用我们10%的算力。 我对每瓦算力的收益预测是30至50美元区间，这只是粗略估计。随着AI技术进步，单位功耗产生的智能价值在快速提升，这意味着单位功耗的实用价值也在快速提升。 8月6日1周四，SpaceX官网发表《德州Terafab工厂破土动工》一文。将在同一地点完成先进逻辑芯片和存储芯片的制造、封装与测试。重申Terafab芯片工厂最终要年产“1太瓦算力”，1太瓦相当于1000吉瓦。 数据来源：华为，格林大华期货 DeepSeek公告将大幅上调价格，暗示算力需求激增下，中国算力供应已空前紧张 腾讯WorkBuddy智能体月活跃用户快速突破2000万户。智能体时代，算力需求激增 数据来源：腾讯，格林大华期货 三星：存储供不应求2027年比今年更紧张60%至70%产能分给长期协议 在生成式AI与Agentic AI（代理型AI）需求的强力驱动下，三星营业利润高达89.5万亿韩元，同比飙升1814% 面对汹涌的算力需求，三星电子管理层在财报电话会上释放了明确的信号：供需缺口正在扩大。 随着Agentic AI（智能体AI）加速普及，Token消耗量呈指数级增长，不仅AI服务器需求空前，通用计算服务器需求也极为旺盛，通用计算需求呈指数级增长。 行业可用存储供应相对于需求依然明显不足。新建晶圆厂到实际开始生产需要超过3年，因此我们认为，在2028年以前，新增供应不太可能出现显著增长。预计2027年的供应约束将比2026年更加严重。 三星正与全球十大科技巨头签订含大额预付款的5年期滚动长单（LTAs），以锁定公司60%—70%的总产能，长单模式将成为未来业绩"压舱石"。包含大额预付款，分布于整个合同期。设置最低价格条款（价格底线）。 由于几乎每位客户都在寻求LTA，我们难以在可用产能范围内满足所有供应请求。 我们还在积极应对AI应用场景带来的服务器SSD需求增长。今年，服务器SSD预计将占我们NAND销售组合的60%以上。 美国长期以高端芯片限制中国AI的进化速度，但华为“韬定律”的横空出世，将打破美国的芯片制约，中国高端芯片产能将出现爆发式增长，中国AI快速进化将不再受限。 中国高端芯片不再受限，中国大模型开源、词元大幅降价、AI赋能各行业、端侧应用与AI普惠的商业模式，将击败美国闭源、高成本、中心化的AI商业模式。 “韬定律”将击破美国AI的护城河。 华为韬定律，同等设备下，持续全栈缩短时长 国内半导体设备、材料迎来存储芯片大扩产、“韬定律”2.0的双击 云服务商大规模资本开支---存储芯片公司大规模扩产--半导体设备材料需求激增。 中国在半导体设备、半导体材料领域具有更强的技术优势、供应优势。 国际、国内存储芯片公司大规模扩产，对半导体设备、材料的需求将激增。 数据来源：WIND，格林大华期货 摩根大通发声接下来半导体只聚焦设备与材料赛道 摩根大通发布重磅研报，给半导体行情划分了阶段：整个板块已经正式进入第二阶段行情。 第二阶段晶圆厂开始大规模花钱建厂、扩产能，而建一座芯片工厂，80%以上的钱都要花在设备和材料上面。芯片设计公司只画图，晶圆厂要扩产芯片，需要购买专用半导体设备、购买各种半导体材料。 最受益的是上游卖机器的半导体设备公司，还有生产各种化学耗材、靶材、光刻胶的半导体材料企业。 全球晶圆厂资本开支大规模上调，摩根大通调高了未来几年设备市场的增速预测，海外设备交期不断拉长，国内企业订单已经排到了后面好几年，业绩确定性非常强。 核心设备、高端光刻胶等材料方面，现在国内晶圆厂优先选用本土产品，验证通过之后，批量订单源源不断落地，企业收入逐步兑现到财报里。刻蚀、沉积、清洗设备，还有光刻胶、靶材、CMP材料这些细分领域，都处在突破的窗口期。 资金偏爱有订单、业绩支持的板块，半导体设备和材料企业营收稳步增长，股价走势会更稳，持续性更强。 设备重点在前道制造设备，刻蚀、薄膜沉积、量测检测这些核心工序，技术壁垒高，竞争格局更好。材料方面，光刻胶、靶材、抛光材料，国产化空间最大，也是供需缺口比较明显的方向。 数据来源：WIND，格林大华期货 股指展望和交易策略 【股指展望】 花旗近期对全球AI基础设施的跟踪显示，Hopper和Blackwell实例租赁价格均在上涨，新产能上线后很快被需求吸收。摩根大通称，继宣布40万亿韩元（290亿美元）股票回购计划后，SK海力士到2027年可能再向股东回报至少1300亿美元。算力即抵押品，5000亿美元融资体系将以英伟达AI硬件为底层资产，向养老金、保险公司及主权财富基金等机构投资者发行公开及私募债务。SpaceX表示，目前在AI计算领域的资本部署，投资回报期（Payback）不到一年。三星、美光、SK海力士的DRAM及HBM 2027年全年产能已全数分配完毕，NAND Flash产能亦基本预售一空，未提前锁仓者将面临无货可买困境。微软、Meta、三星、亚马逊财报均显示算力需求远超算力供给，资本开支在提速。SpaceX表示，目前在AI计算领域的资本部署，投资回报期（Payback）不到一年。阿里云表示，当前Capex投资回收期将从3年缩短至2.5年甚至2年。周五两市成交额只有1.87万亿元，大幅缩量2000亿元，显示抛盘枯竭。两市上涨基调并未改变，牛市多急跌，后市主要指数有望震荡上行。 7月制造业固投当月值为2.47万亿元，当月同比增速为负4.4%，投资主要分布在未来产业 7月基建投资当月值为1.60万亿元，当月同比增速为负14.7%，基建将转向“六张网” 7月社消零售总额当月同比增速为0.60%，消费增长更多转向服务类消费 7月居民部门新增货款为负4600亿元，新增存款为负6300亿元，居民部门继续缩表降负债 7月工业机器人产量当月值为9.86万台，仅低于6月，当月同比增速为54.8% 7月集成电路产量当月值为529亿块，再创历史新高，当月同比增速为28.4% 两市融资余额基本稳定 整理充分后，上证指数有望再次冲击4000点 存储大扩产，AI有望展开第三波行情，焦点转向中国半导体设备材料、中国科创50指数 风险提示 1、财政政策低于预期2、货币政策低于预期3、海外需求变化4、资金流向变化5、中东地缘风险 THANKYOU 免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整 格林大华期货有限公司 性不作任何保