流动性观察：美国国债——价值与实用性

US国债目前相对于基本面仍然处于历史低位，我们的估值框架持续表明中期入场具有吸引力，并存在逢低买入的机会。然而，仅凭估值论不足以判断期限策略。由于股票与债券的相关性保持在自20世纪90年代末以来的最高水平，国债作为投资组合分散化工具的价值已经下降。当前估值折让可能反映了这种降低的价值，因为投资者不再愿意为期限的传统对冲特性支付同样的溢价。

当前再通胀背景似乎日益成熟，并可能在未来6-12个月内有所缓和。从再通胀/无着陆情景向软着陆/硬着陆情景的可能性重新平衡，可能会支持国债作为投资组合对冲和分散化工具的价值恢复，从而帮助国债收回当前估值中反映的部分缺失的价值溢价，并降低相对于基本面的一些折价。

我们的估值框架表明，当前国债收益率相对于基本面处于有吸引力的逢低买入水平，尤其是对于具有战略配置时间范围（约1-3年）的投资者。这种吸引力在注意到我们可能正处于周期第二次再通胀浪的顶峰，并且这次再通胀浪可能在未来6-12个月内消退的情况下进一步增强（参见展位3和我们6月2日的报告“更高的再通胀可能性与10年期国债收益率”）。

展位3：从美国领先指标的最新动态中提取的当前情景可能性

展位4：再通胀与衰退可能性反映在最近的2年期国债与10年期国债曲线动态中

展位5：美国利率在不同情景下的可能范围

市场似乎高估了无着陆/再通胀情景，而软着陆情景则被低估。

展位6：从主要发达经济体的领先指标最新动态中提取的情景可能性

美国和日本的扩张可能性偏向于扩张情景，而德国、法国和澳大利亚则偏向于放缓情景（更广泛地适用于G20）。

展位7：全球10年期国债的估值框架

美国国债相对于全球利率动态具有丰富性

展位8：美国国债和标普500总回报率之间的相关性（3个月）

最高相关性水平自20世纪90年代末以来

展位9：标普500股息风险溢价

股票交易相对于无风险利率溢价约1个标准差

关键数据：

• 当前10年期国债收益率相对于基本面低约30-50个基点。
• 当前再通胀浪可能在未来6-12个月内消退。
• 美国国债与标普500总回报率的相关性目前处于自20世纪90年代末以来的最高水平。
• 标普500股息风险溢价约为1个标准差。

研究结论：

• 中期来看，逢低买入US国债具有吸引力，尤其是对于具有战略配置时间范围的投资者。
• 由于股票与债券的相关性保持在高位，国债作为投资组合分散化工具的价值已经下降。
• 当前再通胀背景可能在未来6-12个月内有所缓和，这可能会支持国债作为投资组合对冲和分散化工具的价值恢复。
• 投资者应考虑将US国债纳入其投资组合，并利用其作为对冲和分散化工具的价值。