能源化工篇：供应端差异显露，化工品强弱分化
供应端差异显露，化工品强弱分化——能源化工篇申银万国期货研究所能化研究小组天胶——供应高峰来临，胶价继续承压PVC——中长期仍然向好甲醇——高位震荡，难有大波动 作者简介天然橡胶：倪梦雪甲醇、PVC：董超倪梦雪（F0264569）：能源化工分析师，2008年从业，曾服务于大型工业集团下属投资公司，负责期货品种投资及套利策略研究。研究重视趋势交易及长、中、短期不同投资机会的分类，以基本面为依据参考指标制定投资策略。东方财经、第一财经期货节目嘉宾，曾在期货日报等媒体发表数篇专业报告。2011年获大连商品交易所十大研发团队比赛亚军；2014年获上期所天然橡胶优秀分析师奖；期货日报最佳能源化工分析师奖；2015年获大连商品交易所优秀木材研究员奖；期货日报最佳工业品期货分析师奖。董超：能源化工分析师，2011年从业，曾服务于大型航空集团公司，负责航油套保工作。曾在某行业内大型私募担任研究工作。研究主要偏重基本面研究。擅长捕捉基本面与走势之间背离所引发的投资机会。 品种：天胶 核心观点:四季度基本面状况依然不佳，今年产区没有出现气候等利多炒作题材，供应顺畅，国内高产期来临，供应持续增加。需求支撑虽然稳定，但受制于环保等因素影响下游开工略低于同期，需求增长低速。年内预计供应过剩。价格继续承压。主要驱动因素：高产期来临，进口增加，下游开工受限，需求低速价格运行区间：11500-14500供应高峰期来临，胶价继续承压——2017年四季度天胶期货市场投资策略展望 一、走势回顾：资料来源：申万期货研究所三季度天胶走势冲高回落，前期上涨走势运行缓慢，工业品市场的多头氛围带动明显，主力合约转移至1月合约，对远期市场也存在一定利好预期，但基本面方面迟迟没有改善，供应压力及远月高升水压制下天胶明显滞涨。9月合约交割后，利空压力更是集中释放至1月合约，期货价格自9月中开始连续跌破支撑位置，迅速吞噬前两个月上涨空间，价格重新回到年内低点附近。沪胶主力连续图 保税区美金胶价格走势（元）沪胶期现价差（元）资料来源：WIND，申万期货研究所资料来源：WIND，申万期货研究所期货走势：沪胶1801合约6月末价格15280,9月高点17840，月末收于低位13495，价格较6月末下跌1785。跌幅11%。现货走势：现货价格6月末13100,9月初升至14300高位随后持续回落至月末价格11600。较6月末价格下跌1500。期现价差回落，自2180下滑至1895，但1月合约升水幅度仍然较高。进口胶：保税区美金胶价格与国内期货走势较为一致，但整体跌幅不及期货，目前价格虽然回撤，但9月末价格与6月末相比跌幅不大。泰胶、马来、印尼、越南胶跌幅分别为1.1%，2.5%，3%，2.5%。泰国烟片胶走势相对较强。 价格比较资料来源：WIND，申万期货研究所沪胶烟片价差（元）烟片全乳胶比价资料来源：WIND，申万期货研究所沪胶烟片：期货升水烟片的结构随着9月期货价格大幅回撤而转为贴水，烟片进口逃离空间也因此消失。此前烟片胶存在进口套利机会，对进口量形成正向刺激，目前套利空间消失，预计后期进口量会有一定压缩。烟片全乳胶：烟片标价比价维持在2100水平，与6月末价差大体相当。现货全乳胶与烟片价差也呈现冲高回落走势，显示烟片上涨及回落幅度均大于全乳胶，波动率较高。 供需平衡表（单位：千吨）ANRPC产量（千吨）资料来源：诗董橡胶，申万期货研究所资料来源：ANRPC，申万期货研究所资料来源：ANRPC，申万期货研究所二、供需分析：年内供应小幅过剩主产国产量（千吨）供应需求缺口期末库存库存消费比2011年1123911034205176316%2013年1165811046612237522%2013年1228111430851322628%2014年121361218145318126%2015年1227812146132331427%2016年1226412679-415289923%2017年128601280060295923%2016年天胶整体供需格局发生逆转，全球供应增长0.1%，至1226.4万吨，需求增长4.2%至1267.9万吨，缺口41.5万吨。2017年国内需求再次火爆，爆发式增长的可能性较低，由于2016年需求在四季度增长较快因此基数较高，今年四季度下游需求增长预计维持平稳可能性较高，难以出现2017年末的高增长。2017年全球天胶供应预计增长4.9%至1286.3万吨，需求预计增长1%至1280.3万吨，过剩6万吨。 资料来源：WIND，申万期货研究所中国月度产量（千吨）中国月度消费量（千吨）资料来源：WIND，申万期货研究所2017年国内天胶产量在年初低产季一直处于同期较低水平，但自6月开始，月度产量突然增长超过往年同期水平。7-8月，国内产量连续同比超过10%。9月开始连续三个月是国内高产期，若产量增速维持，全年产出同比增长将继续。国内期货交割压力也会随之显现。年初我们曾预计天胶价格较去年同期有很大优势，这一差距将刺激今年胶农割胶积极性从而促进产出。目前国内产量数据正在验证这一判断，若没有其他气候等意外因素影响，供应预计维持增长。但有一点需要考虑，目前天胶维持下跌格局，若价格持续下滑，跌破年内低点，继续向下，则将对割胶积极性产生影响，有可能缩减后期供应。国内月度消费量持续同比负增长，8月数据由负转正，预计后期需求仍难有较大增长。中国供需对比 烟片进口攀升今年以来，天胶进口量一直保持正增长，特别是上半年，进口量同比增速达到40%以上，一方面，去年上半年天胶进口持续负增长，基数较低，一方面，去年末的需求刺激导致今年初需求惯性高企。目前天胶进口同比已呈现持续回落态势，7、8月进口同比维持0.8%和6%的低位。绝对量上也有回落。天胶进口量（万吨）资料来源：WIND，申万期货研究所烟片胶进口量（吨）资料来源：WIND，申万期货研究所下半年，烟片胶进口增速也较上半年出现回落。但8月开始，进口增速突然飙升。此前套利空间存在使得进口套利需求增加。同时混合胶进口也出现爆发增长。但近期随着烟片进口套利空间消失后，预计后期进口量不会出现太大增长。 青岛保税区库存（吨）资料来源：WIND，申万期货研究所上期所库存（吨）资料来源：WIND，申万期货研究所保税区库存在上半年持续增长，去库存周期滞后于往年，目前处于库存回落周期，但库存总量仍处于较高水平。截止9月30日，保税区橡胶库存18.92万吨，较6月下降9万吨。其中天胶库存由13.02万吨下降至5.3万吨。降幅较大。期货库存逐年增长，今年交割数量再创新高，截止9月22日，期货库存总量已升至436073吨的历史新高。自6月开始入库的新胶接近10万吨，增速明显加快，形成对1801合约及以后合约的交割卖压。库存消耗缓慢 资料来源：WIND，申万期货研究所汽车产量（万辆）重汽产量（辆）资料来源：WIND，申万期货研究所汽车行业平稳增长2017年汽车产销数据同比增量较2016年明显下滑，增速回落至4-5%附近，而去年则高达30%以上。8月汽车产销分别为209.26万辆和218.6万辆，同比增长4.84%和5.27%。四季度，汽车产业维持平稳增长可能性较大。考虑去年四季度基数较高，后期产销同比数据预计将会下滑。重卡产业2017年延续高速增长，表现突出，全年维持月度增速30%以上。8月增速继续回升。基建需求及一带一路政策预计对产业仍有提振。考虑后期替换胎需求，重卡对天胶的需求支撑预计仍将保持稳定。 汽车库存物流业景气指数资料来源：WIND，申万期货研究所资料来源：WIND，申万期货研究所2017年上半年汽车经销商库存持续增长，但7、8月份，数据开始连续回落。预计经过年中淡季后，下游汽车销售周期性复苏，库存数据会继续回落。物流业景气指数2017年以来也经历了上涨回落过程，前5个月上涨为主，但6月开始持续回落。物流运输需求景气度下滑。物流业景气指数作为重卡轮胎需求显性指标持续回落，预计重卡高速增长状态也会逐步降温，但惯性作用下，短期增速仍较客观。 轮胎内需稳定，外需增长偏弱轮胎产量（万条）资料来源：WIND，申万期货研究所轮胎出口（万条）资料来源：WIND，申万期货研究所2017年轮胎产量增速明显下滑，8月橡胶外胎产量8205万条，同比增长2.7%，由于去年增速较高，基数较大，因此今年虽然增速下滑，但绝对量上仍较高。2017年轮胎出口数据下滑，1-8月轮胎出口增长仅1.66%。8月轮胎出口4390万条，下滑2%。欧美经济持续复苏，但由于反倾销反补贴等针对性政策影响，国内轮胎外需增长不明显。 轮胎开工率（%）轮胎经销商指数卡客车资料来源：WIND，申万期货研究所资料来源：WIND，申万期货研究所受到轮胎环保及原材料供应紧张影响，今年轮胎开工率水平一直偏低，明显低于近几年同期开工率。截止9月底，国内全钢胎开工率64.57%，半钢胎开工率66.37%。冬季环保限产并没有结束，预计轮胎开工率短期仍受到限制，难以显著提高。轮胎经销商指数持续攀升，目前下游重卡需求增长旺盛，经销商囤货意愿加强。但由于配套胎在天胶消费中占比较少，因此对上游原料库存消耗有限。但重卡轮胎绝对量提升后，后续替换胎市场将是需求提振的主要关注点。 季节性影响：1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月丰产低产丰产减产高产需求旺季需求淡季需求旺季需求淡季四季度，国内产胶处于高峰期。国外产区也处于高产期。供应层面减产预期落空。主产国没有减产政策，且气候因素今年也没有出现意外恶劣天气影响割胶。因此，高产期预计天胶供应维持增长。四季度需求相对三季度走入淡季，但今年旺季需求表现没有出现明显增长，汽车、轮胎行业维持低速增长，且下游受到环保政策影响开工率偏低，预计低速增长状态仍将维持。难以对原料消费产生强有力的支撑。 三、四季度市场展望四季度基本面状况依然不佳，今年产区没有出现气候等利多炒作题材，供应顺畅，国内高产期来临，供应持续增加。需求支撑虽然稳定，但受制于环保等因素影响下游开工略低于同期，需求增长低速。年内预计供应过剩。价格继续承压。操作上，可以关注技术反弹及调整，尝试做空。波动区间11500-14500。可能的利多：产胶国主动减产或气候影响减产新的需求，热点刺激宏观政策刺激金融属性作用增加投机需求可能的利空：国内外高产期，供应累积期货升水带来套利卖压美元加息周期 四、投资策略反弹做空：九月沪胶主力1801持续下跌后，价格单月跌幅较大。且一举跌至年初低点。空头存在盈利空间，且盘面出现获利了结迹象。季初，国内宏观层面还存在维稳需求，预计价格企稳，小幅反弹或震荡可能性较大。随着高产期产出流入市场，供应层面压力将会更加凸显。需求层面若没有强有力的刺激，低增速很难对现有库存形成有效消耗。预计后期价格仍有下行压力。套期保值：目前远月维持升水格局，价格较近月及现货仍有优势，考虑价格偏弱仍有下行压力，套期保值仍考虑以卖出套保策略为主。 品种：PVC 核心观点:近期PVC在上冲8000失败后大幅回调，但现货回调幅度不大，更多是由于前期大幅上涨后的技术性调整。后期由于环保政策、消费刺激、低位库存等原因预期后市仍有上涨空间。主要驱动因素：低开工率、需求旺季、电力改革价格运行区间：1801:6000-8200元/吨中长期仍然向好——2017年四季度PVC期货市场投资策略展望 一、近期市场特点 近期PVC厂区开工下降，致使各地PVC供应偏紧。同时还有内蒙70周年庆及新疆宜化安全生产许可证吊销等事情推动，华东市场PVC价格已达7500元/吨以上。虽然近日有所调整，但是在供应偏紧的格局下，市场看涨心态不减。下游制品价格被动拉涨，但是跟进较为缓慢，采购仍是维持刚需为主。截止目前，华东市场普通电石料主流价格在6900-7000元/吨左右，乙烯料送到华东价格在7300-7400元/吨上下。PVC现货价格资料来源：Wind，申万期货研究所资料来源：wind，申万期货研究所PVC期现价差PVC现货
