锅圈食品 2026H1收入 21.8 创上市新高 增长逻辑从 规模优先 切换至 店效优先

业绩端

2026年上半年收入39.47亿元，同比增长21.8%；毛利8.49亿元，同比增长18.3%；净利润2.13亿元，同比增长12.1%；核心经营利润2.25亿元，同比增长18.3%。公司下调全年开店目标至年底超13,100家，净增超1,534家，主要因新开店改为大店模式，预计关店率4%。收入结构中，商品销售收入38.49亿元（占比97.5%，同比增长22%），服务收入0.98亿元（占比2.5%）。毛利率21.5%，同比下降0.6个百分点，主要受新品类毛利率偏低及原料涨价影响；净利率由5.9%降至5.4%，主要因门店扩张带来的费用前置。核心经营利润增速与毛利增速持平，显示费用管控稳健。

门店与渠道

截至6月底，门店总数达12,198家，同比净增1,798家（新开997家，关闭365家），加盟店占比99.9%。老店产品销售收入25.82亿元，同比增长7.4%。乡镇门店3,377家，上半年净增367家，验证“乡镇大店”模型可复制；完成684家门店的大店模式升级，提升单店产出；锅圈露营96家网点营业，拓展户外场景。线上会员数达8,200万，同比增长63%；抖音曝光量同比增长117.8%，门店抖音GMV同比增长97.2%，线上引流到店转化加速。

指引调整

公司全年开店目标下调至年底超13,100家，净增超1,534家，主因新开店改为大店模式，预计关店率4%。预计年底会员将增长至9,500万。

股东回报

中期分红每股0.0503元，总额约1.28亿元（分红率约60%）；上半年累计回购超8,000万股H股，总对价约1.92亿港元，分红+回购合计约3.2亿元。

投资观点

预计公司2026/2027年净利润分别为5.4/6.7亿元，同比增长20%/23%；当前估值为8.2/6.6倍，按分红率60%计算，今年股息率为7.3%。公司股价已计入较多悲观预期，当前仍处于同店、开店正增长阶段，建议持续关注。