锅圈食品 2026H1收入 21.8 创上市新高 增长逻辑从 规模优先 切换至 店效优先

#业绩端：收入创上市以来同期新高，新品类毛利率小幅承压 2026H1收入39.47亿元，同比+21.8%；毛利8.49亿元，同比+18.3%；净利润2.13亿元，同比+12.1%；核心经营利润2.25亿元，同比+18.3%。公司将全年开店目标下调至年底超13,100家/净增超1,534家，主因新开店改成大店模式为主，预计关店率4%。 收入结构上，商品销售收入38.49亿元（占比97.5%，同比+22%）仍是绝对主体，其中向加盟商销售31.7亿元（占比80.3%）、其他销售6.79亿元（占比17.2%），服务收入0.98亿元（占比2.5%）。 盈利端，毛利率21.5%、同比-0.6pct，主要受新品类（金枕榴莲果肉等非火锅烧烤产品）毛利率偏低及部分原料涨价拖累；净利率由5.9%降至5.4%，主因门店扩张带来的费用前置。核心经营利润+18.3%与毛利增速持平，说明费用管控整体稳健。 #门店与渠道：门店总数达12,198家，同店增长7.4% 截至6月底门店总数12,198家，同比净增1,798家（上半年新开997家、关闭365家，关店率可控），其中加盟店12,190家、加盟占比99.9%。老店（存续一年以上门店）产品销售收入25.82亿元，#同比+7.4%。 ①乡镇门店3,377家、上半年净增367家，下沉市场门店在产品结构与陈列上已区别于标准社区店，验证"乡镇大店"模型可复制；②完成684家门店的大店模式升级，升级店依托更丰富的产品组合与全时段场景拉动单店产出，是"店效优先"战略的抓手；③锅圈露营96家网点营业，将火锅烧烤供应链从社区延伸至户外场景。 线上侧，会员数达8,200万（同比+63%），抖音矩阵曝光69.7亿次（+117.8%），门店抖音GMV达9.1亿元（+97.2%），线上引流-到店转化的即时零售飞轮持续加速。 #指引调整：开店目标下调，"店效优先"取代"规模优先" 公司将全年开店目标下调至年底超13,100家/净增超1,534家，主因新开店改成大店模式为主，预计关店率4%。预计年底会员将增长至9500万。 #股东回报：中期分红+回购合计约3.2亿元，对应回报率具备吸引力 董事会建议派发中期股息每股0.0503元，预计总额约1.28亿元（分红率约60%）；上半年累计回购超8,000万股H股、总对价约1.92亿港元，分红+回购合计约3.2亿元。 #投资观点 我们预计公司2026/2027年净利润5.4/6.7亿元，同比+20%/23%，当前估值为8.2/6.6倍，按分红率60%计算，今年股息率为7.3%。我们认为公司股价已计入较多悲观预期，当前仍处于同店、开店正增长阶段，建议持续关注。