全球股指波动率监测手册

杨斌Bin Yang,SFC: BSQ313 harryyang@hfisec.com.hk 14 Aug 2026 本研究报告由华福国际分销，在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于华福国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。Thisresearch report is distributed by HuaFu International, which is authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction. Please refer to appendix fordetailed analysts certification, conflict of interest disclosures and important disclaimer. 核心摘要Executive Summary 跨市场套利策略 市场情绪分化 波动率分位 建议构建多空组合：做空韩国短期波动以捕捉溢价回落，同时做多港股远期波动率以布局估值修复；同步关注KOSPI2与SPX波动率的均值回归价差机会，利用全球市场波动分化获取套利收益，把握跨市场交易窗口 KOSPI2与台指TWSE呈现深度负期限结构，远期波动大幅低于短期，反映市场对短期风险的极度恐慌；而港股HSI/HSCEI维持正向期限结构，尾部风险溢价极低，整体情绪相对平稳，未现极端避险特征 韩国KOSPI2 1M隐含波动率处于97%历史高分位，为全球“波动最贵”的市场之一；恒生国企HSCEI与罗素RTY波动率仅处5%-10%分位区间，是当前全球估值最低、性价比突出的波动标的 数据概览 数据来源与统计窗口 全球核心指数矩阵 核心波动率观测指标 权威数据源 美股全景覆盖 隐含与已实现波动 基于Bloomberg彭博终端衍生品板块，提取全球交易所实时期权行情、隐含波动率曲面及历史波动率数据，确保数据专业、准确 关注1M/1Y平值(ATMF)隐含波动率(IV)及已实现波动率(RV)，对比两者差异判断市场估值 SPX标普500、NDX纳指100、RTY罗素2000，全面反映美国大盘价值、科技成长及中小盘股表现 结构与偏度信号 欧洲与亚太核心 周期设定 采用5年历史分位数窗口（2021-2026），平滑短期噪音，数据截止至2026年8月14日，覆盖完整市场周期 涵盖SX5E欧股50、DAX及UKX；亚太聚焦NKY日经、HSI恒生、HSCEI及澳洲AS51，覆盖主要发达经济体 通过期限价差识别短期情绪，利用25Delta偏度捕捉市场对尾部风险（暴涨/暴跌）的对冲需求 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HFI rated stocks, please refer to the latest full report on our website atwww.hfisec.com.hk 指标1：波动率水平IV Level -核心结论 01最贵波动区域：高溢价反映尾部风险 02最便宜波动区域：悲观预期充分消化 HSCEI：波动率19.0% (5年分位6.8%)恒生国企指期权隐含波动率跌至历史低位，下行保护成本处于极廉价区 KOSPI2：波动率70.1% (5年分位97.2%)韩国综指期权隐含波动率处于历史极高位，市场对流动性收紧与外部冲 击的敏感度飙升，短期波动率溢价显著抬升，交易成本大幅增加。 间，反映市场对港股基本面的悲观预期已在价格中充分释放。 NKY日经225：期权定价维持高位震荡，对地缘政治冲突、日元汇率波动及全球供应链扰动高度敏感，波动率溢价难以快速回落，期权卖方需谨慎。 HSI恒生指数：期权价格处于绝对低位，对冲成本性价比极高，为逢低布局反弹或构建尾部风险保护提供了优质工具，适合长期投资者关注。 策略启示：把握波动率分化带来的布局良机 当前亚太市场波动率呈现显著的结构性分化，发达市场高溢价反映避险情绪，而港股低波动则体现了预期的充分出清。这种分化为投资者提供了两类核心机会：一是利用港股廉价的期权工具构建防御性组合，在控制下行风险的同时博取估值修复收益；二是通过跨市场波动率套利策略，捕捉不同市场间波动率回归的价差机会，有效把握市场预期差带来的交易价值，优化组合的风险收益比。 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HFI rated stocks, please refer to the latest full report on our website atwww.hfisec.com.hk 主要指数波动率水平与历史分位 01 KOSPI2：风险溢价显著，期权定价偏高 当前IV高达70.1%，处于历史97.2%的极高分位，反映市场对地缘冲突及流动性收紧的强烈避险情绪。期权定价已充分计入尾部风险补偿，隐含波动率溢价显著高于常态，短期需警惕波动率回落带来的估值压力。 02HSCEI：波动处于洼地，配置价值凸显 IV仅为19.0%，5年分位跌至6.8%的低位，期权价格处于极具吸引力的低估区间。当前价位是构建港股对冲组合的低成本窗口，也适合布局多头波动率策略，以捕捉市场情绪回暖或政策利好驱动带来的波动率反弹收益。 指标2：期限结构Term Structure -核心结论 02正向升水（Contango） 01倒挂（贴水Backwardation） 美股(SPX/NDX) &港股(HSCEI)：远期波动率维持稳定溢价，曲线保持正常的正向升水结构。这表明市场对长期经济韧性及尾部风险的定价更为充分，整体情绪相对平稳 KOSPI2：短期波动率显著高于长期，呈现深度倒挂。这反映出市场对地缘冲突或流动性收紧等短期风险的极度恐慌，近月合约因避险需求获得大幅溢价 欧洲全板块：同样维持正向升水形态，反映出成熟市场对短期政策扰动的消化能力较强，资金更聚焦于长期基本面而非即时波动 NKY (日经225)：期限结构同步倒挂，表明亚太市场对短期不确定性的担忧具有联动效应，资金对即期波动的敏感度显著上升 市场解读与策略启示 期限结构形态是观测市场风险偏好的“情绪温度计”：倒挂结构往往预示短期风险事件的临近或情绪的过度宣泄，是短期避险的重要信号；而正向升水则代表市场对长期不确定性的理性定价。投资者可利用跨期限的波动率价差（如做多远月/做空近月）构建套利策略，或结合标的走势进行对冲配置，把握不同市场的期限结构差异带来的交易机会。 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HFI rated stocks, please refer to the latest full report on our website atwww.hfisec.com.hk 指标2：期限结构Term Structure 02HSCEI：正向升水结构 03 SPX：稳健的升水形态 01 KOSPI2：恐慌式倒挂 期限结构保持正常的正向斜率，长期IV高于短期。这表明市场对港股中长期基本面（如盈利复苏节奏、地缘环境）的不确定性定价更充分，短端情绪相对平稳，整体结构反映出市场对未来的理性预期。 期限结构呈现温和的正向升水，各期限IV梯度合理。显示美股市场对宏观政策路径及经济韧性的预期较为稳定，短端波动可控，长端隐含适度风险溢价，体现了成熟市场的理性定价特征。 呈现显著的“倒挂”形态，短期IV远高于长期。这反映出市场对韩国市场短期风险（如政策收紧、汇率波动）的极度担忧，恐慌情绪在短端集中释放，期权市场对近期不确定性给予了极高的风险定价。 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HFI rated stocks, please refer to the latest full report on our website atwww.hfisec.com.hk 指标3：25Delta Skew偏度（25D Put vs 25D Call IV Spread）-核心结论 01偏度最高：日韩市场的尾部焦虑 02偏度最低：港股的尾部保护性价比 ●KOSPI2：下行看跌保护成本居全球之首，反映出市场对地缘冲突、流动性收紧等极端尾部风险的定价极高，投资者的恐慌性避险需求达到峰值 ●HSCEI：下跌保护期权的隐波贴水幅度最大，对冲成本为全球最低水平，显示市场对港股大幅下行的风险预期极为平缓，悲观情绪已充分释放 ●NKY：偏度指标同步处于历史高位区间，市场对日元汇率波动、全球需求走弱等负面冲击的敏感度显著抬升，期权市场的避险溢价持续走阔 ●HSI：偏度值处于全球主要指数低位，看跌期权的价格优势显著，成为构建组合安全垫、对冲下行风险的成本最优市场之一 🐀核心洞察：港股权重资产的对冲红利与配置价值 港股（HSI/HSCEI）的看跌期权具备显著的“成本优势”，投资者可通过较低的期权费构建有效的下行保护，这为量化对冲、雪球结构等策略提供了更高的安全垫与成本效率。对于长期配置型资金而言，低成本的对冲工具不仅能有效降低组合的下行波动率，还能在市场震荡期提升持有体验，进一步凸显了港股核心资产的配置性价比与策略灵活性。 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HFI rated stocks, please refer to the latest full report on our website atwww.hfisec.com.hk 指标3：25Delta Skew偏度（25D Put vs 25D Call IV Spread） 全球主要指数25Delta Skew水平对比 市场洞察：避险需求分化，港股看跌保护成本相对低廉 韩国KOSPI2指数的偏度值遥遥领先，反映出当地投资者对下行风险的极度敏感，看跌期权的隐含波动率溢价处于高位，避险情绪最为浓厚。相比之下，港股市场（HSI、HSCEI）的偏度值显著偏低，意味着市场对港股的下行保护定价相对温和，看跌期权成本较低，也体现出当前港股投资者对短期大幅回调的预期相对平稳，市场并未出现过度的恐慌性避险交易。 For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HFI rated stocks, please refer to the latest full report on our website atwww.hfisec.com.hk 指标4：波动率风险溢价VRP -核心结论 01指标定义：期权保险标尺 新兴市场：保险极度便宜 成熟市场：溢价水平合理 公式逻辑： 典型代表： 典型代表： VRP = 1个月隐含波动率(IV) - 1个月已实现波动率(RV) 韩国KOSPI200、台湾TWSE指数 美股SPX、港股HSCEI指数 核心特征： 核心特征： 市场解读： 当前VRP大幅为负，意味着市场隐含波动率显著低估了未来的实际波动。此时买入看跌期权的对冲成本极低，是构建尾部风险对冲组合的极佳窗口期 维持小幅正向VRP，期权溢价处于历史中性区间，反映市场定价相对有