固收市场周报 风险边际收敛，关注西安估值修复机会

挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：吴雅楠证书编号：S1160525060003证券分析师：刘哲铭证书编号：S1160525120003联系人：张家铭 2026年08月18日 【固收观点】 相关研究 本周（8月10日-8月14日）利率债收益率多下行，信用债收益率多下行，信用利差多收窄。本周债市震荡中延续偏强，7月CPI同比上涨0.5%、PPI同比上涨3.5%，价格数据公布后债市做多情绪升温；此后受公开市场操作节奏变化、超长期国债供给及止盈盘扰动，长端一度出现调整。周中以后政策端重新成为主要支撑，央行在税期增加隔夜逆回购安排，同时等量续作1万亿元6个月期买断式逆回购，流动性收紧可能性明显缓解。在资金预期改善带动下，10年期国债收益率进一步下探至1.70%以下。 《非农助攻，加息风险进一步收敛——美国全景高频跟踪（20260809）》2026.08.10《大类资产配置周报——20260807》2026.08.10《理财资金借道公募加大资产配置力度》2026.08.10《金铜价格双双上行，二手房成交面积降至近三年同期低位——宏观高频数据追踪》2026.08.10《十债反复试探1.70%，TL创年内新高——利率市场周度回顾（20260808）》2026.08.09 6月以来，昆明和西安城投债信用利差分别累计走阔约33BP和21BP，前期信用重定价较为明显，其中昆明调整幅度更大。不过，8月以来两地利差仅分别走阔约3.3BP和0.7BP，较7月下旬明显放缓。从成交表现看，昆明近10个交易日成交笔数加权平均估值偏离有所上升，但主要受到8月13日异常成交扰动；西安则由前期的+2.30BP小幅收窄至+2.14BP。整体而言，两地信用风险仍处于消化阶段，但边际调整速度或已有所放缓。 西安风险收敛背后亦有政策和金融资源加码支撑。近期西安市高层密集对接工行及秦农银行、陕国投、陕西金资等省属金融机构，明确将债务规模压降、结构优化和风险出清作为重点合作方向；此前工行、中行拟分别向西咸新区和高新区提供200亿元、100亿元授信支持。同时，西安市新设陕西长安资产投资运营管理有限公司，首期注册资本50亿元，重点承担西咸新区资产收购、债务剥离和存量资产盘活等职能。后续西安重点区域再融资和资产处置能力预计将有所增强，信用风险边际收敛，或可择机博弈估值修复机会。 展望后续，资金面整体预计平稳宽松为主，但政府债发行节奏可能带来阶段性扰动，放大局部波动。近期城投融资约束持续强化，新增信用资产相对稀缺，高等级城投存量债的稀缺性有望进一步增强，而弱资质、低层级平台则可能面临更明显的再融资压力，信用与流动性分层或加剧。当前化债周期下信用利差虽缺乏系统性大幅走阔的基础，但绝对水平已处低位，继续追逐长久期或过度下沉的性价比有限。 具体来看，城投债以中短端为主，优先关注基本面稳健、偿债来源清晰的核心主体，对于仅受评级调整、终止评级等技术性因素扰动而估值走阔的中高等级平台，可适度博弈修复行情，强区域高等级主体则可适当延伸至3-5年。二永债方面，中长端可等待利差或利率调整后的波段机会，截至8月14日，5Y二级资本债较中短票超额利差相对较高，可做适当关注。 【风险提示】 数据统计口径存在偏差； 超预期政策落地；发生超预期信用风险事件。 正文目录 1.风险边际收敛，关注西安估值修复机会......................................................52.银行间流动性量价回顾.............................................................................123.同业存单市场回顾....................................................................................124.信用债发行情况........................................................................................144.1.发行量与净融资.....................................................................................144.2.发行成本................................................................................................164.3.发行期限................................................................................................164.4.取消发行情况.........................................................................................175.信用债成交、估值情况.............................................................................175.1.成交量 ....................................................................................................175.2.利差跟踪................................................................................................186.风险提示...................................................................................................23 图表目录 图表1：2025年中以来中短票利差情况（%，BP）....................................5图表2：2025年中以来二级资本债利差情况（%，BP）............................5图表3：2025年以来国债收益率走势情况（%）........................................5图表4：2025年以来资金利率情况（%）...................................................6图表5：2026年以来西安市、昆明市信用利差走势情况（BP）.................6图表6：2026年6月以来昆明市城投债成交情况（笔，BP）....................7图表7：2026年6月以来西安市+咸阳市城投债成交情况（笔，BP）.......7图表8：2024年以来中短票信用利差走势情况（BP）................................8图表9：2024年以来中短票期限利差走势情况（BP）................................8图表10：2024年以来二级资本债信用利差走势情况（BP）......................9图表11：2024年以来二级资本债期限利差走势情况（BP）......................9图表12：2025年以来银行二级资本债与中短票比价情况（BP）.............10图表13：2025年以来银行永续债与中短票比价情况（BP）....................10图表14：各债券品种持有3个月收益测算情况（%）...............................10图表15：各信用策略持有期表现测算情况（BP） ......................................11图表16：2025年以来普信债加权平均成交久期（年）..............................11图表17：2025年以来普信债低估值成交占比（%）..................................11图表18：2025年以来二永债加权平均成交久期（年）.............................12图表19：2025年以来二永债低估值成交占比（%）.................................12图表20：银行间回购市场量降价平............................................................12图表21：交易所融资成本整体高于银行间.................................................12图表22：各期限SHIBOR报价基本不变...................................................13图表23：各期限同业存单收益率基本不变.................................................13图表24：同业存单8月14日存量结构图..................................................13图表25：8月10日-8月14日同业存单发行结构图.................................13图表26：8月14日AAA同业存单和同期限IRS的利差较上周收窄0.3BP......................................................................................................................14图表27：同业存单相关利差分析...............................................................14图表28：本周信用债供给环比回落、同比增加（亿元）...........................15图表29：城投债净融资趋势（亿元）........................................................15图表30：产业债净融资趋势（亿元）........................................................15图表31：银行金融债净融资趋势（亿元）.................................................16图表32：非银金融债净融资趋势（亿元）.................................................16 固收市场周报 图表33：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）...........................16图表34：信用债平均发行利率分评级（%）.............................................16图表35：信用债平均发行期限（年）........................................................17图表36：城投债、产业债、金融债平均发行期限（年）...........................17图表37：本周信用债取消发行情况............................................................1