宏观大类日报：风险之下，曲线后面

华泰期货|宏观大类日报 2017-11-07 华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 风险之下，曲线后面 昨日市场表现 （1）外汇市场：美元震荡 1、美元指下跌0.15%，收于94.753（加息预期稳定），关注风险过后流动性变动风险； 2、人民币震荡收涨，离岸收于6.6234（美元调整），关注人民币汇率政策； （2）权益市场：美股整理，A股反弹 1、标普500指数上涨0.16%；道琼斯工业平均指数上涨0.08%（油价上升）； 2、A股反弹，上证上涨0.49%，深证上涨1.41 %，维持对波动率回升判断； （3）债券市场：关注利率反弹延续性 1、10年美债利率下跌0.69%至2.318%（薪资增速低），关注风险过后经济环比回升的动能； 2、10年中债利率下跌0.54%至3.878%（流动性暂宽松），关注去杠杆延续背景下脉冲风险； （4）商品市场：短期反弹，中期调整 1、文华商品夜盘上涨0.21%，黑色（焦炭+4.35%、铁矿+3.46%）领涨。 2、尼日利亚石油部长Kachikwu：如果“存在合适的条款”，尼日利亚将支持OPEC延长石油减产协议。存在延长OPEC石油减产协议的共识，问题在于减产协议持续多久。 大类资产关注点 随着市场对于美联储12月加息接近充分定价，利率对于市场影响接近消化。市场关注通胀端的变化——11月美国非农报告显示，美国10月薪资同比增速回落至2.4%，显示出就业市场紧张（失业率降至4.1%）带来的压力依然没有传导至薪资端。在通胀相对温和的情况下，市场降低了利率的定价，收益率短期回撤。虽然央行的路径没有方向变化，但是短期的预期略趋缓，美联储威廉姆斯指出可能需要让通胀略微超过2%，从而让通胀牢牢受控。而欧央行前经济学家斯塔克认为欧洲央行应当接受欧元区通胀下降，以免通胀目标继续扭曲市场。相反，日本央行的政策预期料逐渐强于其他，黑田近日讲话指出，一旦达到2%通胀目标，日本央行将明显讨论宽松政策的退场策略；而明年的薪资谈判目前预期将得到上调，使得央行目标进一步接近——日银货币政策会议的纪要显示，多数委员认为，物价动能得到持续。未来建议进一步关注日本和其他国家之间由于货币政策预期的变动带来的对冲机会。市场风险方面，关注中东地缘加剧带来的对于避险情绪的推动，以及油价上行带来的价格扰动。 华泰期货|宏观大类日报 2017-11-07 2 / 32 地区观察——美联储：关注特朗普亚洲行 1、经济数据： - 评：美国经济继续呈现稳中向好态势。 2、政策/风险： 1）美国国会参议院共和党人麦凯恩：众议院税改计划将在参议院折戟。（福克斯新闻） 2）美国商务部长Ross：不会退出与亚洲之间的贸易，只是退出有瑕疵的TPP贸易协议。 3）美国白宫立法事务主管Short：预计税改法案将在年底前提交给总统签署。未来将针对税改法案追加许多修正案。 4）美国总统特朗普：将同日本一道致力于解决贸易问题。致力于与日本达成公平、自由和互惠的贸易协议，以降低贸易赤字。 5）美国国会参议院共和党党鞭Cornyn：参议院金融委员会可能会在周四（11月9日）披露税改议案。 评：美国国债收益率曲线创最近10年最平，受累于长期美债收益率刷新日低。惠誉：美国国会众议院共和党人税改议案如果获得批准，可能会影响到部分州的税收。税改议案可能加重美国公共融资方面的财政负担。 3、美联储： 1）美国旧金山联储主席Williams：美联储12月应加息1次，然后明年加息3次。无论税改是否提交投票，美联储都处于掌控经济的良好位置。美联储应当开始讨论物价目标。物价目标是强有力的工具。在出现新一轮衰退之前，仔细审查各种想法是一件好事。 2）美国纽约联储主席杜德利并未提及FOMC货币政策、也未提及提前退休事宜。杜德利呼吁国会山在考虑去监管措施时，不要让去监管措施造成伤害。危机曾“令人毛骨悚然”，在保护金融市场和经济上还需付出更多努力，资本、流动性和清算标准都至关重要。希望对中小银行放宽监管。美国财政赤字偏高，意味着几乎不存在处理经济下行的财政空间。美国接近充分就业，但通胀仍然是一个迷。预计通胀将随着时间的推移而回升。2%的通胀并非天花板。可能需要让通胀略微超过2%，从而让通胀牢牢受控。 华泰期货|宏观大类日报 2017-11-07 3 / 32 评：贝莱德集团策略师Turnill：预计美元将略微上涨，毕竟，美联储货币政策正常化比全球其他各大央行都要早、且美国经济增速应当存在上行潜质。 富国证券首席经济学家Silvia：纽约联储主席辞职将对市场产生扰乱；预计美国劳动力市场将持续紧缩。 高盛：由于发达经济体产出缺口普遍收窄，预计美联储、英国央行、加拿大央行、新西兰联储明年都可能加息。 地区观察——欧央行：关注中东风险 1、欧洲/非美风险： 1）德国总理默克尔表示，基民党等三方在寻求组建下一届德国政府上，于移民和气候政策上分歧最大，但仍然希望未来10天就此启动合适的会谈。 2）英国脱欧大臣Davis向英国议会一个委员会发送关于英国脱欧的研究报告，称：分析可能包含机密信息，不会针对公众披露。 3）德国代理财长Altmaier：德国政府希望保持欧元区的完整性，并将保护欧元稳定。 4）媒体称，沙特已开始冻结在该国反腐行动中被拘者的银行账户。 5）欧盟委员会副主席/金融服务专员Dombrovskis：欧盟税务规则还需完成更多工作。 6）据沙特阿拉伯国家电视台5日报道，一架载有一名沙特王子和数名政府官员的直升机当晚在沙特靠近也门边界的阿西尔省坠毁，包括王子、2名机组人员和4名政府官员在内的7名机上人员全部遇难。（新华社） 评：地缘方面继续关注中东不确定性上升的风险。美元兑沙特里亚尔12个月远期合约暴涨43%，创4月5日以来新高。 2、欧洲·非美经济： 1）加拿大10月季调后Ivey PMI 63.8，前值 59.6。 2）欧元区9月PPI同比 2.9%，为七月以来新高，预期 2.7%，前值 2.5%。 3）欧元区11月Sentix投资者信心指数 34，预期 31，前值 29.7。 华泰期货|宏观大类日报 2017-11-07 4 / 32 4）欧元区10月服务业PMI终值 55，预期 54.9，初值 54.9；9月终值55.8。欧元区10月综合PMI终值 56，预期 55.9，初值 55.9；9月终值56.7。 5）德国10月服务业PMI终值 54.7，预期 55.2，初值 55.2；9月终值55.6。德国10月综合PMI终值 56.6，预期 56.9，初值 56.9；9月终值57.7。 6）瑞士10月CPI同比 0.7%，预期 0.7%，前值 0.7%。 7）德国9月季调后工厂订单环比 1%，预期 -1.1%，前值 3.6%修正为4.1%。 8）日本10月服务业PMI 53.4，创26个月新高，前值 51.0。日本10月综合PMI 53.4，为5个月高点，前值 51.7。 9）澳大利亚10月道明证券通胀指数同比 2.6%，前值 2.5%。 评：欧洲经济依然延续相对乐观态势，但是德国通胀10月趋缓、核心国和边缘国之间的分化预期仍在延续，对于货币政策形成一定程度的牵制。 3、欧央行·非美央行： 1）欧洲央行执委Mersch：监管不足以重塑银行业的获利能力。银行业应当针对不良贷款可能造成的损失提供充分的预期。 2）市场消息：欧洲央行行长德拉吉在欧元集团会议上提到若干希腊公证人。 3）前欧洲央行首席经济学家Juergen Stark：欧洲央行应当接受欧元区通胀下降，以免通胀目标继续扭曲市场。 4）前欧洲央行行长特里谢：欧洲央行的政策得到了成功，通缩的威胁已经彻底消失。目前的主要问题是实体经济。人们低估了金融经济的风险。 5）欧洲央行Praet：欧洲央行的货币政策措施是有效的。仍需要采取大规模宽松措施，债券购买、存量债务和再投资将为经济提供支持。通缩风险已经消失，但通胀依旧低迷。欧洲央行10月份的决定是在欧元区经济继续稳健且广泛扩张的环境下做出的。 6）日本央行行长黑田东彦：现在的政策对于实现国债收益率和2%通胀目标是适宜的。预计美联储将继续实施合适的政策。经济改善是为了实现更快的薪资增速。有充分的理由相信明年春季的薪资谈判将取得比今年更高的薪资涨幅。预计下任美联储出席将考量美国和全球经济形势，采取适当的货币政策。不认为债市有大问题。一旦达到2%通胀目标，日本央行将明显讨论宽松政策的退场策略。 华泰期货|宏观大类日报 2017-11-07 5 / 32 7）日本央行公布9月20-21日货币政策会议的纪要：多数委员认为，物价动能得到持续。一名委员称，需要进一步推动需求上涨以提高物价。另一名委员质疑收益率曲线是否足够宽松。一名委员表示目前收益率曲线不足以在2019/2020财年左右实现2%通胀目标。一些委员认为，需要避免限制金融系统的运行。委员们讨论了市场参与者对收益率曲线控制的疑虑。一些委员认为，如果日元走强，日本央行将改变市场操作。一名委员表示，CPI目前可能上涨，但趋势将是暂时的。一名委员称，收益率曲线控制不能排除10年期日债收益率降至负值的可能性。 评：惠誉：英国央行不可能在未来12个月再度加息。道明银行：英国央行修改了前瞻指引，其在会议纪要中删除“可能需要比市场预期更多加息”的说法，表明其认为加息“暂时够了”。 地区观察——中国央行：关注汇率端 1、货币操作： 1）央行公开市场净回笼1600亿元。央行今日不展开公开市场操作，今日1600亿元逆回购到期。央行公告称，银行流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期。 2）本周公开市场共有6900亿元人民币逆回购到期，其中周一逆回购到期1600亿；周二2600亿逆回购到期，周三2000亿逆回购到期，周四400亿逆回购到期，周五300亿逆回购到期。 评：央行在公开市场操作上增加了63天期品种，缓解了近期资金到期的滚动压力。央行提前超额续做本月MLF符合市场预期，近期公开市场操作再度验证货币政策仍维持稳健中性，央行