黑色建材策略报告 （投资策略）：供需博弈胶着 黑色低位震荡
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材组 研究员： 曾宁 021-60812995 zengning@citicsf.com 从业资格号：F3032296 投资咨询号：Z0012676 刘洁 010-57762986 liujie@citicsf.com 从业资格号：F3005736 投资咨询号：Z0010778 周涛 021-60812984 zhoutao@citicsf.com 从业资格号F3018906 投资咨询号Z0011749 联系人： 冯栋斌 010-57762938 fengdongbin@citicsf.com 中信期货研究|黑色建材策略报告（投资策略） 2017-11-06 供需博弈胶着 黑色低位震荡 策略摘要 螺纹：区间震荡 热卷：区间震荡 铁矿：反弹空间有限 焦炭：低位震荡 焦煤：低位震荡 中信期货研究|策略报告（黑色建材） 2017年11月06日 2 / 9 一、本周市场逻辑 1、螺纹：区间震荡 目前供需博弈比较胶着，从需求端来看，宏观需求处于缓慢下行状态，但本周的库存数据显示需求阶段性反弹；从供给端来看，各地限产正在落实且时间提前范围扩大，这使得螺纹价格震荡加剧。预计短期内仍然将维持区间震荡的态势，但临近交割目前螺纹的高基差可能引发基差修复。 2、热卷：区间震荡 基本面如螺纹。热卷库存去化不及往年，预示着需求疲弱，预计短期内仍然将维持区间震荡态势。 3、铁矿：反弹空间有限 铁矿石基本面继续转差，发货量持续高位，需求受到限产影响将持续走弱，港口库存开始上升。本周现货价格重新下跌，基差修复到一定幅度后，期价反弹空间有限，后期主要关注复产带来的05、09合约低买机会。 4、焦炭：低位震荡 本周焦炭现货价格继续下跌，期价则低位震荡。目前现货利润处于盈亏平衡状态，部分地区焦企陷入亏损，但需求端来看钢材限产也在扩大，焦炭处于供需两弱状态，现货继续下跌空间不大，后期关键在于钢材价格能否企稳，若钢材价格继续下一台阶，焦炭期价仍有小幅下行空间，否则将维持低位震荡格局，可关注复产带来的05合约低买机会。 5、焦煤：低位震荡 从需求来看，焦化厂陷入亏损，钢厂减产，焦煤需求趋于下降；而从供给来看，前期停产煤矿开始复产，煤矿供应开始增加，供需两端均对焦煤现货以及近月价格不利。远月05合约有复产需求及成本支撑的提振，可关注05合约的低买机会。 中信期货研究|策略报告（黑色建材） 2017年11月06日 3 / 9 二、宏观概览 本期上期环比工业增加值6.66.00.69月工业增加值数据反弹，旺季效应显现。利多制造业PMI51.652.4-0.89月官方制造业环比明显回落，显示需求开始走软。利空固定资产投资7.57.8-0.3基建投资15.916.1-0.2制造业投资4.24.5-0.3房地产投资8.17.90.2房地产新开工6.87.6-0.8土地购臵面积12.210.12.1房地产销售面积10.312.7-2.4观点宏观主要因素观测指标数据表现概述影响整体投资房地产利空利空1-9月固定资产投资增长下降：受地方政府规范融资以及信贷增速下降等因素影响，基建投资增速回落；制造业投资同比小幅下降，仍处于低位；房地产投资累计同比环比上升。总体来看国内经济处于缓慢下行的状态，且韧性很强。9月房地产开工和销售面积下降，土地购臵面积则再度回升，房地产销售面积的下降将逐步传导到新开工的下降，拖累钢材需求。从宏观面来看，总体来看国内经济处于缓慢下行但幅度比较有限的状态，黑色金属面临宏观需求转弱的压力。 中信期货研究|策略报告（黑色建材） 2017年11月06日 4 / 9 本周上周环比供给产量312.2315.3-3.04本周螺纹产量环比继续下降，环保限产对生产抑制。利多需求全国建材成交日均值1938281831925.8%本周建材成交相比前一周回升，显示需求回暖。利多社会库存427.4444.6-17.2厂内库存243.1246.5-3.5现货利润11129411721801盘面1148113711现货上海螺纹3950393020本周现货价格小幅上涨，尽管期货波动很大，但现货价格总体平稳。中性现货-1801457471-14现货-1805413439-26政策利多观点目前供需博弈比较胶着，从需求端来看，宏观需求处于缓慢下行状态，但本周的库存数据显示需求阶段性反弹；从供给端来看，各地限产正在落实且时间提前范围扩大，这使得螺纹价格震荡加剧。预计短期内仍然将维持区间震荡的态势，但临近交割目前螺纹的高基差可能引发基差修复。本周社会库存与厂内库存出现明显下降，大会结束之后需求出现回升的迹象。利多本周唐山公布了采暖季限产方案，和之前预期相差不大。总体来看采暖季限产严格执行，且限产时间提前范围扩大，供应端对钢材价格有利。本周基差变化不大，目前基差结构对期价有利。利多基差利润库存螺纹主要因素观测指标数据表现概述影响本周螺纹现货利润上升，期货利润持平，高利润始终成为盘面的利空因素。利空 中信期货研究|策略报告（黑色建材） 2017年11月06日 5 / 9 本周上周环比供给产量311.9318.5-6.59本周热卷产量环比下降，总体来看环保限产对热卷产量抑制，后期限产将进一步影响热卷供应。利多需求----本周热卷市场成交不活跃，仍然以低位成交为主。中性社会库存207.2206.30.98厂内库存86.893.2-6.32现货利润10768991771801盘面11631203-40现货上海热卷398039800本周热卷现货价格总体平稳。中性现货-180115714611现货-1805248250-2政策利多观点库存目前供需博弈比较胶着，从需求端来看，宏观需求处于缓慢下行状态，热卷库存去化不及往年，预示着需求疲弱；从供给端来看，各地限产正在落实且时间提前范围扩大，后期供给将进一步萎缩。预计短期内仍然将维持区间震荡态势。本周热卷社会库存小幅上升，厂内库存明显下降。尽管库存处于低位，但国庆节后社会库存不但去化速度不及往年。利空本周唐山公布了采暖季限产方案，和之前预期相差不大。总体来看采暖季限产严格执行，且限产时间提前范围扩大，供应端对钢材价格有利。利润本周热卷现货利润上升，期货利润小幅下降，高企的利润始终是市场的利空因素。利空基差本周期现均处于平稳的状态，基差变化不大，目前结构利多期价。利多主要因素观测指标数据表现概述影响 中信期货研究|策略报告（黑色建材） 2017年11月06日 6 / 9 本周上周环比发货量24212543-121上周澳洲+巴西发货量环比下降，但四大矿发货量环比上升，且澳大利亚发中国环比上升。最近几周发货量保持高位，供应压力将加大。利空到货量13201045276上周北方六港到港环比上升，随着发货量的上升，到货量将保持高位。利空高炉开工率86.986.80.0疏港量27625818钢厂库存可用天数24.024.5-0.5库存港口库存1374213594148需求下降到港上升，港口库存连续上升。利空现货日照PB粉463470-7需求总体较弱，本周铁矿现货小幅下降。利空现货-18017190-19现货-18055071-21观点本周剔除无效产能的高炉产能利用率变化不大，环保限产抑制铁矿需求，四季度限产将持续抑制铁矿需求；钢厂可用天数（西本新干线数据）小幅下降，限产及供应压力加大背景下钢厂无补库冲动。铁矿石基本面继续转差，发货量持续高位，需求受到限产影响将持续走弱，港口库存开始上升。本周现货价格重新下跌，基差修复到一定幅度后，期价反弹空间有限，后期主要关注复产带来的05、09合约低买机会。铁矿主要因素观测指标数据表现概述影响供给基差利多本周期价明显反弹，现货走弱，基差小幅缩小，但目前基差结构仍然有利于期价。需求利空 中信期货研究|策略报告（黑色建材） 2017年11月06日 7 / 9 本周上周环比供给焦炉开工率72.8675.47-2.61本周焦炉开工率继续下降，限产继续影响焦企开工，焦企亏损自发减产也降低开工率。利多需求钢厂高炉开工率86.8786.840.03本周剔除无效产能的高炉产能利用率小幅上升，但后期大规模限产在即，高炉开工下降抑制焦炭需求。利空钢厂库存可用天数13.2513.040.2独立焦化厂库存85.477.67.8港口库存2382380现货-山西21150-129期货1801198246-48期货1805231234-3现货天津港准一级18901990-100本周各地焦企基本落实600元的降幅。利空现货-1801161266-105现货-180587217-131观点利润本周现货利润继续大幅下降至盈亏平衡线，期货利润小幅下降。目前现货利润将导致部分焦企减产，利多远期期价。利多本周焦炭现货价格继续下跌，期价则低位震荡。目前现货利润处于盈亏平衡状态，部分地区焦企陷入亏损，但需求端来看钢材限产也在扩大，焦炭处于供需两弱状态，现货继续下跌空间不大，后期关键在于钢材价格能否企稳，若钢材价格继续下一台阶，焦炭期价仍有小幅下行空间，否则将维持低位震荡格局，可关注复产带来的05合约低买机会。焦炭主要因素观测指标数据表现概述影响基差本周现货继续补跌，期价则底部震荡，基差大幅收窄，目前基差整体中性。中性本周钢厂焦炭库存小幅上升，多数钢厂库存已偏高，采购需求下降；独立焦化厂库存则持续累积。利空库存 中信期货研究|策略报告（黑色建材）
