西部建筑建材 建筑工程行业研究方法探讨

00:01:04好的，各位领导，晚上好，我是西部证券建筑建材行业的研究员张新杰。 00:01:11然后今天借这个机会给大家汇报一下建筑工程行业的这个研究方法和这个框架。 00:01:21我们整个报告也是其实是去年外发的，是，但是整个框架的这个体系，其实我们觉得这个大 00:01:31差不差，所以就沿用了个个PPT，那我们就开始首先我分几个部分给大家分享一下。我对00:01:40这个建筑工程行业的一个理解。 00:01:44第一点就是对整个行业的一个理解，因为我相信大家可能对这个建筑行业的个认知可能不是 00:01:57特别多啊。 00:01:58因为毕竟确实是游戏基建，这个投资下行的，这几年，所以我想先还是就整个行业而言，给 00:02:07 00:02:10首先第一个建筑行业应该是我国最大利益牵涉面最广的这个行业之一，而且它确实是高度 依 00:02:20赖于投资的，对吧？这个大家都有印象，对吧？ 00:02:26投资和进出口应该是对吧？进40年来，我国经济发展的主要驱动力。建筑行业其实就是各 00:02:35种投资形式落地的一个载体，对吧？之前的地产，对吧？需要盖房子，就需要房地产的投资 00:02:44，对吧？ 00:02:44 那我就这个落地的形式其实就是盖房子，对吧？通俗来讲，我们就有房建工程，那基建，吧 00:02:52 00:02:52 00:03:01 00:03:04那又因为我们我国这个比较特殊的土地和财税制度。 00:03:09其实这个投资或者说建筑业，当然包括房地产了，也是和政府的这个收入关系最为紧密的个 00:03:20行业。同时这个建筑行业也创造了大量的工作岗位，对吧？00:03:26大家一想到建筑行业肯定蹦出来，就是这个农民工的就业等等的。00:03:31所以说你包括现在虽然说这几年大家也能看到咱们这个图里面技触行业这个农民工占比的一00:03:40个下降的这个趋势，确实是较高峰期，可能占到全全国的22%左右。00:03:46现在我们估计到最新的数据应该就14%左右，但是还是在这个呃怎么说这个社会责任方面00:03:56，应该建筑工程行业应该还是比较直接的，这个是第一点。第二点就是这个特殊历史国情带00:04:06来的这个总包和分包的这么一个发展模式。00:04:11我们建筑行业其实传统的这个管理的模式，其实统称为内部承包责任制。00:04:21它其实用这个这个制度来代替个激励和控制的这么一个平衡。大家其实很多人都在问，对吧00:04:30？00:04:30你看随便什么中国建筑或者中国铁建，对吧？可能一年同时执行的项目，吧？至少是几万个 00:04:40，甚至十几万个。 00:04:42 那在这种这么多的项目的这种情况下，是怎么去实施这个管理的，对吧？ 00:04:50其实很多就是刚看这个行业的人都会有这个疑问，这个是怎么去控制的其实就是源源于其实 00:04:58 就是这个内部承包责任制，对吧？它其实有点包干的个意思。 00:05:04你比如说一个项目，我打比方说某某局拿到了，我下面这么多子公司。每一个项目，当然了 00:05:14，这个这个以不同的这个形式来这大家竞争也好。 00:05:19 或者说有一些地域的分配也好，可能我母公司我要收。 00:05:23假设一个点的净利率，那你比如说这个子公司，那行，不管你干多少活，你给我母公司交一 00:05:30个点的利润。那剩下的其实你们自己可以去，对吧？ 00:05:35可以去去激励，所以说很多的这个形式下都是以这种咱们有点像那个包场到户也好，或者是 00:05:44这个内部承包责任制了也好，以这种形式来替代这个多过项目的这么一个管理模式。 00:05:53那又来自于其实我们行业其实有很多总包、分包、专业分包，对吧？其实你像其实国外是没 00:06:01有像单独像什么金螳螂或者说江河集团这样的分包单位的，都是一体化。 00:06:08 但是像国内，它就是有很多的这种有历史的特殊的这些原因它会有层层的这么一个复杂的利 00:06:18益关系在里面。 00:06:20所以这个也是大家也会经常其实有点诟病建筑行业的一点，对吧？ 00:06:25其实我们也能明显的看到，央企跟民企在净利润方面的差别。当然其实这两年央国企的净利 00:06:34率的差别，其实是在收窄的那主要就是因为这个财务费用的这个问题，我们后面会继续讲到 00:06:42 00:06:42所以说第21点，我觉得金融行业比较特殊的，其实就是他的特殊的国情带来的一个总包、 00:06:51分包以及大集团这种这么一个发展模式。 00:06:55 所以说管理的这个层面上，其实是有非常多的。 00:06:59这个啥的，每一年可能尤其像央国企有不同的利润与考核，对吧？国资委其实对他的考核其 00:07:09实也是会有所浮动的。可能之前在这个经济下行的时候，对吧？ 00:07:15他们可能责任心更大，或者等等的诸如此类的，所以说我们觉得也是建筑行业比较特殊的一 00:07:23点。 00:07:25然后第三个就是其实以派生于这个政治体制的一个要求，其实我们建筑行业是承担了很多的 00:07:33 社会性的任务。 00:07:35这两年其实不太明显，但是我们只要是往后倒，我往往前倒几年，其实每一轮其实地产投资 00:07:42 跟基建投资都是呈现一个相反的一个趋势。 00:07:46其实每一轮就是地产投资往下的时候，基建投资就是是政府最有利的这么一个对称器，或者 00:07:55 是财政刺激也好，基建托底也好。因为基建这个东西确实是它是非常容易去拉动这个g d 00:08:03p的，所以这个也是往往是政府稳增长的这么一个首要的一个选择。00:08:09所以我觉得这几点应该是比较重要的，然后绕不开的就是第四点，这个建筑行业的个资金消00:08:18耗其实是比较大的。00:08:20它的财务杠杆是非常高的，大家可以看到这个央企跟这个民企的区别，但是其实都尤其是近00:08:29两年其实都有点怎么说。就是这个负债率的这个层面上，大家都是往上提的这么个一个过程00:08:37，因为我们进入企业在收入确认的这个节点下，它天然的会存在一个回款，还有一个流动资00:08:46金的一个占用的一个时间差。你比如说？00:08:50一个项目开工的，我肯定是要铺人员，这个材料或者等等的，尤其是在预付款不及时的时候00:08:59，你天然的会有一个资金定用的一个情况。00:09:03所以说这个也是金融行业经营性现金流，净流出较普遍的这么一个状态。00:09:09 尤其这两年地方政府的这些问题等等的，所以总而言之，其实金融行业，尤其这两年大家可 00:09:16以发现，其实很多买方的研究员也是把金融行业和金融行业或者银行行业放在一起。其实我 00:09:23觉得也是有有相似之处的。其实金融行业往往赚的是两个钱。 00:09:28第一个就是或者说其实尤其像前几年其实最主要赚的还是一个金融的钱，就是我赚的就是一 00:09:38个帮业主垫资，然后你再对吧？ 00:09:42后面这个给我以以以这个利息差的这个形式给我投资收益的这么一个一个11个钱，这就派 00:09:50 遣出非常多的像PVP beauty TBT等等这些模式。第二块才是普通施工的钱， 00:09:58对吧？ 00:09:59 就是我们个干活的钱，但是往往其实建筑行业其实在这个金融属性上也是比较比较敏感的。 00:10:10 然后最后一点其实是大家聊的比较少的，尤其是我们这些央国企，大家可以看到，其实当然 00:10:18 我这个列表是可能是24年的，有点老了，但是不管是我觉得这个更新上来其实也大，差不 00:10:26差就建筑行业其实研发费用是非常多的。 00:10:30当然这个里面肯定会有这个有一些会计处理上的一些问题。但是哪怕你其实你砍一半，对吧 00:10:37？那每家公司基本上也是过百亿的一个研化费用，所以这一点大家当然大家现在看到的肯定 00:10:44 是更多的是这些公司，对吧？ 00:10:46这个资金的情况等等的情况。那其实确实像很多的，比如像？今年大家最近讨论比较多的像 00:10:56 墨脱电站或者是等等一些川藏铁路等等。 00:11:01其实这些的技术难度，咱们还是吧？有一说一确实是比较高的，所以这个也是我们觉得可以 00:11:09，大家可以关注的只是以什么样的形式让这些公司把这些研发费用能够充分的转化到，或者 00:11:17 00:11:20 我们觉得也是之后这些公司的很很重要的这么一个一个一个方向。因为其实我们去调研的时 00:11:27候，其实大家都能看到，对吧？ 00:11:29很多挂在墙上的那些老专家们，那些履历，但是就是对吧其实他们的这个社会地位也好，或 00:11:39者是等等一些在经济上面的回报也好。 00:11:43其实对于不管是对于个人还是企，还是央国企，其实我们觉得是没有进行一个非常市场化的 00:11:50一个定价的。这个是我们觉得是对建筑央企的么这么这么这么一点。 00:11:56然后当然最终大家其实现在已经能够看到这个基建需求的这么一个这么一个萎缩，所以说其 00:12:04实会有很多公司开始转型。其实大部分公司的这个转型逻辑都是我之前是为这个行业做工程 00:12:13的。那我能不能够切入到后面的这个运营业务，对吧？ 00:12:18 像中产国际是做水泥生产线的。那我能不能切入到这个水泥生产线的一个运营，还有装备， 00:12:25 中国电建中国能建之前是做那种电力工程的。 00:12:29那我能不能持有电站，包括一些氢能等等其他能源，我能够作为一个能源公司就类能源公司 00:12:37去发展，包括中国化学也是一样。 00:12:40我是一个化工的工程公司，那我能不能进一步的去把这些化工产品转化？我也能自己卖化工 00:12:47品变成一个化。这个化工企业，所以说包括中国中铁跟中国中冶也是之前对吧？ 00:12:54我有这个矿产的这么一个经验，或者说我有很多的这种高速公路的里程。我能不能切入到后 00:13:01面的一个运营环节。就这个是现在普遍公司的一个转型的一个路径。 00:13:06当然了，跨行业转型的那就他就是另外一套叙事了。 00:13:10所以这个是我们觉得是先提几点，我们对于这个建筑行业的一个理解。然后对于建筑行业的 00:13:18这个上下游，大家其实这块倒是应该是比较清晰的。 00:13:23因为整个板块的个怎么说这个呃上游是比较透明的，就是它的主材辅材就是对吧？ 00:13:33 混凝土、钢材等等，这也是非常透明的那下游其实就是各种投各种产业的景气度啊。像地产 00:13:41 基建制造业，对吧？ 00:13:43这两年的捷净史于半导体带来的等等，包括之前的个大量化，对吧？ 00:13:50这个带来的这些化工的投资，像中国化学等等，这些公司就有个发挥的这个地方。所以说其 00:13:58实我觉得总而言之，建筑其实就是一个呃这各种投资的一个载体，大到大的基建工程，小到 00:14:07对吧？ 00:14:07医院、学校或者是现在讨论比较多的洁净史的工程。 00:14:12所以只要其实有产业景气度的，他们都能够找到对应的一些细分的这种施工的这些领域。 00:14:20然后下游的这些数据我就不多再展开了，大家也都非常清楚，现在de投资跟基建投资的一 00:14:29个情况，肯定是比较承压的。所以这个行业这一块我就不再讲了。 00:14:35当然了，从研究的角度，那肯定像基建的政策、资金来源，包括制造业的一些P卖。这个地 00:14:44方政府的专项债的这些发行等等，这些指标肯定是我们作为研究的这个情况是会非常关注的 00:14:52