近期股指期货基差分析

近期股指期货基差分析 李浩投资咨询从业资格号：Z0020121lihao8@gtht.com张偲嘉（联系人）从业资格证号：F03155268zhangcaijia@gtht.com盛亦青从业资格证号：F03158809shengyiqing@gtht.com 报告导读： 本文围绕股指期货基差变化与对冲成本问题，基于分红调整后的年化贴水率口径，对IF、IH、IC、IM四大股指期货品种的最新基差水平、期限结构、历史分位、成交风格和持仓变化进行系统分析。报告重点不在于单纯观察未调整基差，而是通过剔除指数成分股预期分红影响，更准确地刻画股指期货空头套保的真实年化成本，并进一步评估当前基差环境对市场中性、指数增强及套保策略的影响。 截至2026年8月13日，四大股指期货品种均处于分红调整后的贴水状态，其中IC分红调整年化贴水最深，为-11.65%；IM次之，为-9.81%；IH和IF分别为-7.29%和-6.62%。从影响因素看，TMT成交占比为45.9%，高于40%警戒线，显示市场资金仍集中于大盘成长风格，并对IH、IF等大盘期指贴水形成压力。持仓量方面，IM持仓量达238,326手，占历史最高的93.1%，说明套保力量仍处较高水平。整体来看，当前中小盘期指贴水压力仍强于大盘期指，市场中性产品新建仓对冲成本偏高，而已有空头对冲仓位若后续贴水收敛，则可能受到基差修复所致的损害。 核心结论： (1)四大股指期货品种（IF/IC/IM/IH）全部处于分红调整后的贴水状态，截至2026-08-13，IC分红调整年化贴水最深（-11.65%），IF最浅（-6.62%）。 (2)本报 告采用分 红调整 后的主 力合约年 化贴水 率，并 复用国泰 海通风 格图表与 叙事框 架，较`basis_spread_analysis`中的未调整连续合约口径更能反映真实对冲成本。(3)TMT成交占比最新45.9%，高于40%警戒线，资金集中继续支撑套保需求。(4)IM持仓量达238,326手，占历史最高的93.1%，套保力量维持高位。 目录 核心结论：.................................................................................11.基差基本情况................................................................................31.1分红调整口径下的最新基差...............................................................31.2期限结构（分红调整后）.................................................................31.3基差走势与分位.........................................................................42.影响因素....................................................................................52.1TMT成交占比与基差关系..................................................................52.2持仓量与套保力量.......................................................................62.3近三月贴水变化与季节性.................................................................72.4市场分歧度.............................................................................92.5套保成本与策略建议....................................................................102.6政策面视角............................................................................102.7市场中性与指增产品环境................................................................112.7.1中性产品与指增产品环境（数据视角）..............................................122.7.2指增产品：公募指数增强近一年业绩................................................132.7.3宽基指数近一年表现与成分股市值..................................................142.8IF贴水增大的原因拆解.................................................................163.结论与展望.................................................................................17 (正文) 1.基差基本情况 1.1分红调整口径下的最新基差 分析对象为中国金融期货交易所四类股指期货：IF、IH、IC、IM，分别对应沪深300、上证50、中证500和中证1000。数据截止日为2026-08-13，核心口径采用分红调整后的基差和年化贴水率。“分红调整年化”已将指数成分股预期分红点数从基差中剔除，并以365天年化，该指标更贴近空头套保的真实年化成本，当前主力09合约（IF2609/IC2609/IM2609/IH2609），到期日约36天。 当前四大期指全部贴水，贴水深度排序为IC（-11.65%）>IM（-9.81%）>IH（-7.29%）>IF（-6.62%），与中小盘股波动更大、对冲需求更强的格局一致。历史分位上，IH/IF分别处于12.1%和29.6%；IC/IM分位在30.0%和49.0%。近三个月IF、IH、IC、IM贴水率分别变化-2.73、-8.06、-5.86、-0.77个百分点。 1.2期限结构（分红调整后） 资料来源：米筐RiceQuant数据,国泰君安期货研究 期限结构显示，IC的近月合约IC2608贴水（-12.07%）深于主力合约（-11.65%），远季合约贴水为-9.72%。IF、IH的主力合约贴水分别为-6.62%、-7.29%。IM则为远季IM2612贴水（-10.28%）深于主力（-9.81%）与近月（-3.23%），说明市场对中证1000中长期走势的谨慎情绪更浓，远期空头套保需求更旺盛。整体来看，不同品种期限结构分化，需结合流动性选择对冲合约。 1.3基差走势与分位 资料来源：米筐RiceQuant数据,国泰君安期货研究 资料来源：米筐RiceQuant数据,国泰君安期货研究 从走势看，IM与IC长期维持较深贴水且波动区间明显大于IF/IH，体现中小盘指数的天然高波动特征。当前IH历史分位为12.1%；IM贴水近三个月变化-0.77个百分点，配合TMT成交占比高企，显示成长板块情绪仍偏谨慎。 2.影响因素 2.1TMT成交占比与基差关系 TMT（电子+计算机+通信+传媒）成交额占A股比重最新为45.9%，近20日均值46.5%，历史均值34.1%，历史最高52.0%（2026-07-10）。当前水平高于40%警戒线，构成压制基差走升的市场环境。 资料来源：米筐RiceQuant数据,国泰君安期货研究 资料来源：米筐RiceQuant数据,国泰君安期货研究 TMT成交占比处于高位（45.9%，历史最高52.0%）意味着市场资金仍集中于单一风格。过去一段时间，成长风格带动市场实现较大幅度的上涨，TMT行业已有明显的大盘成长风格倾向，且与市场高度正相关。TMT过热往往伴随大盘成长风格波动放大与估值分化，机构投资者倾向于通过IH/IF建立空头对冲，从而加深大盘期指贴水。图中散点关系亦显示，随标的指数的规模下降，TMT成交占比和股指期货年化贴水率的相关性上升（IH：-0.018，IF：0.002，IC：0.009，IM：0.106），即越大盘的股指期货，其贴水越倾向于随TMT放量而加深。若后续TMT成交占比回落至40%警戒线以下，资金向其他板块扩散，IH/IF贴水可能同步收窄。 2.2持仓量与套保力量 IM持仓量占历史最高93.1%，IC占91.0%，IF占82.6%，IH占79.5%。持仓量仍是贴水的重要支撑。 持仓量占历史高位的比例在79.5%–93.1%之间。成交量保持活跃，IC/IM的成交量/持仓量分别为0.63、0.64，显示短线交易情绪仍高。持仓量与成交量变化仍可能放大基差波动。 资料来源：米筐RiceQuant数据,国泰君安期货研究 2.3近三月贴水变化与季节性 资料来源：米筐RiceQuant数据,国泰君安期货研究 资料来源：米筐RiceQuant数据,国泰君安期货研究 近三月变化：IF-2.73个百分点，IH-8.06个百分点，IC-5.86个百分点，IM-0.77个百分点。正值表示贴水率上升，负值表示贴水率下降。 8月处于主力合约由近月向9月切换后的窗口，近月贴水变化、主力合约贴水变化包含季节性因素。投资者在看贴水季节性时应关注同月份历史均值，避免将合约换月导致的基差跳变误判为趋势变化。 近20日/60日分红调整年化贴水率变化以百分点计。正值表示年化贴水率上升，负值表示年化贴水率下降。若短期变化与中长期变化方向相反，通常意味着贴水出现阶段性修复或情绪反转。 IF近20日贴水率变化为-60.99个百分点，近60日为-2.73个百分点。IH近20日变化-36.72个百分点；IC/IM短期贴水率分别变化-7.55、-6.47个百分点。 2.4市场分歧度 资料来源：米筐RiceQuant数据,国泰君安期货研究 成交量/持仓量明显上升的品种，短期多空博弈激烈，基差波动可能加大；持仓量单独上升而价格走弱，说明套保空头入场，贴水有继续扩大的基础。 IM成交量/持仓量0.64为四大品种最高，IC0.63次之；IH0.38最低。若成交量/持仓量持续上行而贴水同步扩大，通常意味着市场波动和投机性放大，管理人降波需求上升，空头套保入场；若比值 冲高但贴水收窄，则更可能是空头平仓或投机多头进场，短期反弹概率上升。 2.5套保成本与策略建议 当前IC年化对冲成本最高（11.65%），对新发中性产品构成制约；IF成本最低（6.62%）。从期限结构看，不同品种远季合约成本分化，需权衡滑点与资金占用。对于已有股票多头，可在贴水收敛时分批加空，平滑对冲成本。 2.6政策面视角 政策面对股指期货基差的影响主要通过三条路径传导： (1)货币政策与资金面：宽松环境下资金成本下降，套保空头的融资成本随之降低、空头套保意愿增强，期货端抛压加大，贴水往往趋于加深；反之，紧缩环境下资金成本上升，套保空头承压，贴水可能趋于收窄。(2)资本市场政策：减持新规、融券约束、量化监管等会改变现货端抛压与期货对冲需求，进而影响基差。(3)产业政策：对TMT、新能源、消费等重点行业的政策态度会直接影响IC/IM与IH/IF的相对表现。 当前政策面若延续稳增长、稳市场基调，四大期指贴水大概率在中期向历史均值回归；但若外部冲击或基本面预期恶化，贴水可能再度加深。 2.7市场中性与指增产品环境 1.市场中性（Alpha