腾讯capex投资峰值27年后会递减 届时步入反转 商业化正循环 混元能力会接近第一方阵 cap
当前市场下调今年利润预测到2600e+后，腾讯短期可能得估值回调到12x，今年利润下修空间很低了。但是27年可能市场capex预期偏低。 礼物我的观点是腾讯会反转，但是加仓得看6个月以上： 腾讯AI如果想扭转叙事，必须满足几个条件：①混元4得推出大参数模型，目前管理层表示是年底推进入第一方阵；②Workbuddy在B端要进一步证明商业化，或者用户量再上一层楼。 1️⃣混元可以做到第一方阵，只是training时间问题，大模型壁垒比预期的低，就是参数/芯片+数据+研发人员。混元4年会出，改善并大幅接近第一方阵。 -芯片：腾讯capex可能反超阿里，确保了基建支持，能做到第一方阵的总参数，就基本确保了模型能力上限，会走短程性价比路线，长程会偏弱一些 -数据：WorkBuddy第一方阵，提供数据飞轮，众多腾讯应用也是数据 -研发人员：姚顺雨团队能力第一方阵，同时潜心打磨应用体验 2️⃣长期非常看好WorkBuddy生态卡位，同时带来用户数据飞轮效应，而且利润率也更高，能推动更多企业入驻；芯片腾讯转租是盈利的 3️⃣对于基础模型，capex投资期会在27年结束，基本完成业内追赶任务 福下面是一致预期和市场反馈： -主业利润增长不错，同增19%。3季度capex会大幅度增加，26年经营利润增速还是能保持低个位数正增长的。公司表示会考虑ROI，对于投资额也会设定上下限。 -当前利润预期下调到2600多亿，我们认为基本下修到底了。#短期交易可能回落到12x状态，之前是15x。 月亮股价短期的上行阻力来自：业绩整体符合预期，晚间ADR跌5%，主要是Capex迅猛增长至528亿元，较1Q增加208亿元，同时自由现金流转负至-138亿元。 短期阻力①：下半年游戏是平淡期，WorkBuddy改善了AI排位，用户量还处于遥遥领先的地位，但是商业化起量没有那么快； 短期阻力②：核心担忧在于EPS转负，市场上有很多激进的声音，但我们自己的预期26、27年Capex会分别达到2200与2800亿元，今年EPS低个位数增长。 Joanne丁骄琬