央行二季度货币政策报告7大信号：不少新变化

不少新变化—央行二季度货币政策报告7大信号 事件：8月12日，央行发布《2026年第二季度中国货币政策执行报告》（后文简称《报告》）。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心结论：本次报告对货币政策定调基本延续此前政治局会议、央行下半年工作会议等的表述，包括“实施好适度宽松的货币政策”、“增强货币政策前瞻性灵活性针对性”、“综合运用并适时调整货币政策工具”等。但也有不少新变化，主要关注三点：一是删除了“降低银行负债成本”，指向未来融资成本的降低，可能更多从降低中间费用出发、而非直接降存款利率，对居民、机构行为可能产生影响；二是央行新增强调关注“人工智能发展的影响”、尤其是在“提升生产效率、降低成本、降低通胀”方面的影响；三是新增“更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”，指向利率市场化改革继续推进，短端市场利率的重要性更加突出。专栏方面也有不少增量信息：一是专栏1指出要“全面把握金融支持实体经济的力度和效果”，对于信用扩张指标要“客观科学看待”，主要有两方面；二是专栏5讨论了“海外主要经济体货币政策调整动态”，指出“通胀走高是主要央行收紧货币政策的主要考量”，央行预计“本轮主要经济体央行货币政策调整将相对温和”。 分析师穆仁文执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《删了“降准降息”—央行一季度货币政策报告6大信号》2026-05-112、《我国利率体系：演化、趋势、影响》2026-01-223、《增量政策的触发因素》2026-08-104、《迎难而上—7.30政治局会议5大关键信号》2026-07-305、《二季度GDP掉出目标区间，怎么看、怎么办？》2026-07-16 信号1：央行对全球经济延续谨慎乐观，指出“全球经济增长保持韧性”、但也强调区域间“增速分化”，除“地缘政治风险较高”、“贸易摩擦风险上行”、“财政可持续性”三大问题外，本次还新增强调了“人工智能发展的影响”值得关注。国内经济方面，央行也延续乐观，认为“我国经济稳定运行、向新向优的基本面没有改变”，强调了“我国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势”。 >对于全球经济：央行延续谨慎乐观，认为“全球经济增长保持韧性”、但也强调区域间“增速分化”。同时，央行引用国际货币基金组织预测数据，7月IMF预计2026年全球经济将增长3%、较2026年4月下调0.1个百分点。央行延续强调了“地缘政治风险较高”、“贸易摩擦风险上行”、“财政可持续性”三大问题。本次报告央行还新增强调了“人工智能发展的影响”，指出其在“拉动总需求、推动经济增长、推升通胀的效应已在显现”，但“提升生产效率、降低成本、降低通胀的效应仍有待观察”，同时“人工智能可能通过升级网络攻击等对金融安全产生新的冲击”。 >对于国内经济：央行延续乐观，认为“我国经济稳定运行、向新向优的基本面没有改变”，背后有三大支撑：一是“经济发展韧性较强，有力应对外部风险挑战”；二是“新动能快速成长，经济发展质量优化”；三是“宏观政策协同发力，需求有望稳步释放”。本次报告还强调了我国经济的结构优化，指出“我国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势”。但也强调“经济稳中向好基础还需巩固”，尤其是“国际形势复杂 多变，世界经济增长动能疲弱”、“供给冲击和输入型通胀影响仍在持续”、“国内供强需弱矛盾依然存在”等。 信号2：对于全球通胀，央行认为“通胀压力仍然较大”，地缘政治风险仍是影响通胀的最大变量。对于国内通胀，央行表示虽然“外部不确定难预料因素较多”，但“我国保供稳价政策体系有力有效”等，物价水平“有望保持合理回升态势”。 >对于全球通胀：央行表示“通胀压力仍然较大”，并援引美国通胀创近3年来新高、欧元区通胀创2023年10月以来新高等数据佐证。本次报告还强调了地缘政治对通胀的影响，美伊冲突延续的背景下，对于通胀的影响可能存在“拖尾效应”，“不能排除通胀从一次性能源冲击向持久通胀演变的可能”，且本次冲突还“扰乱了全球化肥、稀有气体、有色金属等供应，后续可能将进一步通过产业链传导”。 >对于我国通胀：央行指出CPI“延续了去年四季度以来温和回升的态势”，随着国际原油价格高位回调，PPI“环比上涨动能减弱”。往后看，虽然“国际大宗商品价格走势存在不确定性”，但“我国保供稳价政策体系有力有效，重要民生商品供给充足，能源进口渠道多元、储备较为充足”等，“物价水平有望保持合理回升态势”。 信号3：货币政策定调基本延续此前政治局会议、央行下半年工作会议等的表述，包括“实施好适度宽松的货币政策”、“增强货币政策前瞻性灵活性针对性”、“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”等。货币政策操作方面，延续强调“综合运用并适时调整货币政策工具”，但倾向于认为，货币政策的总量宽松仍是相机抉择的过程。此外，也有不少新变化，包括新增“更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”，删除了“降低银行负债成本”等。 >其一，货币政策定调基本延续此前政治局会议、央行下半年工作会议等的表述，包括“实施好适度宽松的货币政策”、“增强货币政策前瞻性灵活性针对性”、“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”、“把握好政策实施的力度、节奏和时机”等。结构性货币政策工具方面，继续强调“用好各类结构性货币政策工具”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。 >其二，货币政策操作方面，延续强调“综合运用并适时调整货币政策工具”，但倾向于认为，货币政策的总量宽松仍是相机抉择的过程，尤其是降息方面，需要基本面明显走弱来驱动，后续紧盯出口、消费、地产、财政发力效果等。 >其三，本次报告新增“平稳有序推动货币政策操作框架改革完善，更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”，指向央行利率市场化改革进一步推进，未来短端市场利率（DR001）将成为央行调控的主要中间变量。同时单独设立专栏，讨论了“完善短端利率调控机制”。同时，本次报告删除了“降低银行负债成本”，银行负债端降成本的主要方式是降存款利率，目前存款利率已经降至历史最低水平，后续进一步调降空间有限。结合本次报告提及的“降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行”，指向未来融资成本的降低，可能更多从降低中间费用出发、而非直接降存款利率。 信号4：二季度贷款加权平均利率回落，个人住房贷款利率、企业贷款利率均下行且创历史新低。《报告》指出：6月新发放贷款加权平均 利率为3.05%、较Q1末回落0.18个百分点，再创历史新低。其中：企业贷款加权平均利率为3.04%，较Q1末回落0.02个百分点，续创历史新低；个人住房贷款加权平均利率为3.05%，较Q1末回落0.01个百分点，同样续创历史新低。 信号5：专栏1指出要“全面把握金融支持实体经济的力度和效果”，对于信用扩张指标要“客观科学看待”。央行表示“社融和M2两项指标，分别从金融与实体、资产与负债的不同角度入手，涵盖了丰富多样的融资渠道，是较为全面的金融总量指标”，但“对其走势也需客观科学看待”。主要有两点：一是淡化对贷款这个单一融资渠道的关注，把贷款和债券融资等合并观察；二是“金融对实体经济的支持不仅是宏观金融总量的持续扩张，更多体现为质效的不断提升”。 信号6：专栏5讨论了“海外主要经济体货币政策调整动态”，通胀走高是主要央行收紧货币政策的主要考量，央行预计“本轮主要经济体央行货币政策调整将相对温和”。具体来看，“通胀走高是主要央行收紧货币政策的主要考量”，背后主要是地缘政治扰动、人工智能投资热潮、关税等推动。但“主要经济体央行货币政策节奏和力度存在差异”，反映出在通胀上行背景下，“不同经济体央行货币政策的侧重点有所不同”。央行预计“本轮主要经济体央行货币政策调整将相对温和”，但“也要关注本轮加息对全球金融市场影响的不确定性”。 信号7：专栏2“完善短端利率调控机制”系统阐述了我国短端利率调控机制的形成进程，并对未来改革方向做了展望。回顾看，我国价格型调控的作用进一步发挥，完善短端利率调控框架的脚步加快。2026年新增两项措施，一是“优化临时正/逆回购工具的使用机制”，二是“适时增加隔夜逆回购操作品种”。往后看，央行表示将“灵活精准开展各项操作，保持流动性总量在合适水平，更好引导货币市场短端利率平稳运行。结合一级交易商需求，逐步增加隔夜逆回购的操作频率，进一步畅通政策利率向市场利率的传导”。 风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 资料来源：Wind、中国人民银行，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com