农产品策略日报：油强粕弱暂调整，关注巴西豆产量预估情况

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略日报 2017-11-03 油强粕弱暂调整，关注巴西豆产量预估情况 重点关注 豆粕 观点：巴西大豆新作产量或降，豆粕或跟随外盘止跌 逻辑：国际方面，福四通预计巴西大豆产量下降。南美大豆播种进度持平于5年均值，仍面临天气考验；美豆收割进度加快至正常水平，不过美豆下调单产，预估产量较历史持平，库存下调。全球大豆供应压力缓解。国内方面，9月大豆进口量超预期，预计4季度进口同比增长；9月生猪存栏量继续走低，不过豆粕销售情况预计将进入需求旺季。同时豆粕库存持续走低，豆粕或重现供需紧张格局。 风险因素：南美大豆播种进度加快，面积大增，利空美豆。 期货：震荡偏弱 期权：波动率持稳 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年11月3日 2/14 一、行情观点： 品种 观点 展望 棕榈油 观点：棕榈油成交仍低迷 油脂价格短期震荡整理 （1）11月2日大连盘棕榈油价格震荡收跌，截至收盘，1801主力合约开盘5706，最高3738，最低5642，收盘5564，跌72，日增产1780，持仓量398188. （2）阿根廷农户刚刚开始播种2017/18年度大豆作物，目前播种工作仅完成1%左右。虽然他们在种植大豆，不过也在寻找锁定2017/18年度大豆价格的机会。罗萨里奥谷物交易所称，阿根廷农户已经预售5%的2017/18年度大豆。 （3）因当前豆棕价差不断缩小，终端需求疲软，买家多观望为主，11月2日市场基本无成交。2017年10月，棕榈油日均成交1365吨，较去年同期790吨大增72.7%。 逻辑：国际市场，马棕10月产量预计环比增加，出口或不及预期，制约棕榈油价格上涨，但10月后进入减产周期，长线利多棕榈油价格；美豆出口需求持续强劲，巴西大豆播种进度缓慢，美豆高位震荡。 国内市场，上游供应，菜油库存下降，棕榈油库存略增，豆油库存略降，油脂供应充足。下游消费，当前豆棕价差不断缩小，终端需求疲软，油脂整体成交清淡。综上，近期多头因素交织，油脂价格或震荡整理。 风险因素：原油价格若大幅波动，拖累油脂价格。 震荡偏强 豆类 观点：巴西大豆新作产量或降，豆粕或跟随外盘止跌 （1）昨日，豆粕在2800上下波动，收于2801，涨6或0.21%，成交量增，持仓量略降。 （2）福四通下调巴西大豆产量预估值。咨询机构福四通(INTL FCStone)周三称，巴西2017/18年度大豆产量料达到1.0607亿吨，低于10月预估的1.0673亿吨。主产区的气候因素暗示产量将低于上一年度，当时天气格外好。 （3）巴西大豆出口环比走低，同比走高。巴西贸易部周三公布的数据显示，巴西10月大豆出口量为249万吨，低于9月出口的427万吨，去年同期出口量为100万吨。 逻辑：国际方面，福四通预计巴西大豆产量下降。南美大豆播种进度持平于5年均值，仍面临天气考验；美豆收割进度加快至正常水平，不过美豆下调单产，预估产量较历史持平，库存下调。全球大豆供应压力缓解。国内方面，9月大豆进口量超预期，预计4季度进口同比增长；9月生猪存栏量继续走低，不过豆粕销售情况预计将进入需求旺季。同时豆粕库存持续走低，豆粕或重现供需紧张格局。 风险因素：南美大豆播种进度加快，面积大增，利空美豆。 期货：震荡偏弱 期权：波动率持稳 菜籽类 观点：乌克兰油菜籽出口同比增加，关注菜粕期价下方支撑有效性 （1）昨日菜粕期价小幅回调，主力合约减仓放量。11月2日郑州菜粕RM1801合约收盘于2207点，涨跌0.36%，持仓增减-11000手，成交量增减68576手。 （2）沿海菜粕成交增加，价格环比持平。据天下粮仓数据显示，昨日沿海菜粕成交4500吨，前一日成交1500吨，平均成交价为2280元/吨，环比持平。 （3）7月-10月期间乌克兰油菜籽出口同比增加98万吨。据乌克兰食品安全与消费者保护局(SSUFSCP)称，2017年7月到10月期间，乌克兰出口近200万吨油籽。同期乌克兰油菜籽出口量为168万吨，同比增加98万吨。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年11月3日 3/14 逻辑：上游：关注外围菜籽收割及出口情况，近期进口菜籽陆续到港，油厂开机率恢复，上周菜籽菜粕库存增加，菜粕未执行合同减少，预计近期菜粕供给有保障；下游，沿海菜粕成交量一般，水产养殖处于淡季，菜粕需求疲软。替代方面，美豆收割进入尾声，关注美豆单产以及南美大豆种植情况，国内豆粕对菜粕替代较大。综上分析，预计菜粕维持震荡运行。 风险因素：若美洲天气恶化，豆类市场带动菜粕价格上行。 白糖 观点：短期关注广西开榨，郑糖短期或回归震荡 （1）昨日，郑糖小幅回落，成交量小幅增加，持仓量减少0.9万手，全天主力合约下跌0.37%。 （2）俄罗斯联邦农业部报告称，截至10月31日该国累计收割甜菜102万公顷，同比提高5.37万公顷，占总种植面积的86.8%；甜菜收割量目前为4350万吨，同比下降40万吨。 （3）近日印度政府将食糖贸易商的库存限制政策延长两个月，至12月31日。此举旨在为保障市场上食糖供给充足。 逻辑：短期来看，现货小幅升水期货主力合约，近期，郑糖受广西推迟开榨的消息使得盘面价格反弹，期货贴水缩小，短期无太大利空打压，后期需跟踪广西实际开榨情况；外盘原糖受巴西压榨不及预期影响，出现反弹，预计反弹高度有限；在广西和国储拍卖后，本榨季后期或不缺糖；北方糖厂开榨，后期食糖供应或持续增加；长期来看，中国进入增产周期，全球糖市进入熊市，郑糖长期或回归弱势，但在新糖大量上市前，现货或深跌条件不够。 风险因素：抛储政策变化、气候、打击走私力度 长期偏弱 棉花 观点：美棉出口不利尾盘仍收涨 郑棉或短期受支撑 （1）棉花现货价格坚挺，期货贴水。11月2日CF1801合约收盘15050元/吨，涨跌幅0.50%。中国棉花价格指数3128B为16002（+3）；Cotlook A指数为79.25（-0.30），折人民币13126元/吨。 （2）郑棉有效预报增幅减缓。11月2日，郑棉注册仓单605（-2），有效预报237（+7）。 （3）美棉签约减少，尾盘拉升。截至10月26日一周，美国净签约销售本年度陆地棉4.75万吨，环比减28%，较近四周均值减2%。数据利空，美棉尾盘收涨。 （4）美棉收获进度略快于上年同期。截至10月29日一周，美棉吐絮率93%，上年同期为95%，五年均值水平95%；收获进度46%，上年同期45%，五年均值水平45%。 （5）印度现货棉价下跌，期货上涨。瑞嘉国际信息，1日，印度国内S-6报价37900卢比/candy，折74.80美分/磅。当日印度MCX11月合约收于18270卢比/包，涨幅0.55%。 逻辑：国内方面，北疆新棉收购进入尾声；南疆收购进展偏慢，皮棉成本较高。需求端，下游金九银十进入收尾阶段，进口棉纱竞争力明显。国际方面，美棉销售减少，尾盘依然收涨；印度古邦新政持续发酵，新棉上市进度快于上年。综合分析，国内外价差处于较高水平，施压郑棉；仓单预报持续增加，施压郑棉；期现价差处于较高水平限制郑棉跌幅。预计郑棉震荡运行。关注新棉购销情况。 风险因素： 天气风险：若天气不利于新棉收获，利多棉花价格。 宏观风险：若美元持续走强，利空棉花价格。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 2017年11月3日 4/14 二、期货市场监测 1.油脂油料 表1:油脂油料盘面指标日度监测 变化值百分比变化值百分比1-5月-96.00-38.00-65.52%--9-5月-118.0010.007.81%--9-1月-22.0048.0068.57%--1-5月-158.00-12.00-8.22%--9-5月86.000.000.00%--9-1月244.0012.005.17%--1-5月-156.00-14.00-9.86%--9-5月158.000.000.00%--9-1月314.0014.004.67%--1-5月54.00-4.00-6.90%--9-5月13.005.0062.50%--9-1月-41.009.0018.00%--1-5月-38.00-3.00-8.57%--9-5月30.00-2.00-6.25%--9-1月68.001.001.49%--2.18-0.01-0.60%-0.17-7.04%3.11-0.01-0.46%0.020.63%202.6767.3449.76%-203.00-50.04%-7.2626.0078.17%-81.26-109.81%-40.5010.0019.80%-97.00-171.68%233.30-10.76-4.41%-243.15-51.03%187.47-19.94-9.61%-41.82-18.24%菜粕 元/吨油粕比豆油/豆粕菜油/菜粕基差棕油基差 元/吨豆油基差 元/吨菜油基差 元/吨豆粕基差 元/吨菜粕基差 元/吨一级指标二级指标最新值环比同比跨期价差棕榈油 元/吨豆油 元/吨菜油 元/吨豆粕 元/吨 数据来源：Wind 中信期货研究部 图1: 棕榈油跨期价差 图2: 豆油跨期价差 -200-150-100-50050100201 7/03/29201 7/04/05201 7/04/12201 7/04/19201 7/04/26201 7/05/03201 7/05/10201 7/05/17201 7/05/24201 7/05/31201 7/06/07201 7/06/14201 7/06/21201 7/06/28201 7/07/05201 7/07/12201 7/07/19201 7/07/26201 7/08/02201 7/08/09201 7/08/16201 7/08/23201 7/08/30201 7/09/06201 7/09/13201 7/09/20201 7/09/27201 7/10/04201 7/10/11201 7/10/18201 7/10/25201 7/11/01P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -200-150-100-50050100150200250300201 7/03/29201 7/04/05201 7/04/12201 7/04/19201 7/