3Q轻微错过；路tai可能会推迟到2019年

澳博关键变更3Q轻微错过；路tai可能会推迟到2019路mg金沙娱乐场开幕日期正在接受管理审查；我们认为延迟可能由于新葡京的运气恢复正常，澳博第三季度的EBITDA环比增长9％，至7.26亿港币（同比-10％），但业绩仍较市场预期/ DBe低5％。错过的原因之一是台风带来的影响超出预期，台风对半岛的打击更为严峻（澳博旗下拥有所有赌场）。 Mgmt估计，台风影响的总收入约为2亿港币（占第三季度总收入的2％），EBITDA约为4,000万港币（占三季度EBITDA的5.5％）。澳博基本上完全错过了澳门博彩总收入的增长 TP 8.70至7.60↓-12.6%销售额（FYE）40,610至↑0.0% 40,624今年迄今为止。其三季度博彩总收入仅同比增长0.2％，而其三季度EBITDA实际上却同比下降10％。澳博目前的业务令人兴奋不已，我们担心营业利润率（FYE）5.0至4.8↓-2.6%路construction的开放时间将推迟至2019年，因为施工受到了数个事件（事故，台风和火灾）的影响。因此，我们将2017 / 18F EBITDA分别削减了2％和9％。因此，我们将目标价下调12％至7.6港元。交易价格为14.6倍12个月前DBe EBITDA，我们维持持有评级。风险包括路Co的进一步开放延迟，预算超支以及持股家庭纠纷。主要的上行风险包括行业GGR增长快于预期。净利润（FYE）1,896.4至↓-0.5%1,886.3资料来源：德意志银行107.5第三季度业绩摘要■我们认为路tai的开业可能会推迟到2019年– Mgmt尚未宣布新的开业日期，声称他们仍在重新评估时间表。但是，由于施工被暂停，52.5Jan '16 Jul '16 Jan '17 Jul '17澳博恒生指数（重新定基）由于一系列不幸的事件（6月的一次致命事故，8月有2个台风，9月有一个火），我们认为新葡京大酒店的开业很可能会推迟到1H19。 Mgmt维持预算不变，为360亿港元，其中90亿港元将在2017年支出，150亿港元将在2018年支出。■新葡京EBITDA小幅回升至4.18亿港元（环比增长12％, 同比增长2％）-EBITDA利润率从不幸的2Q17提升至11.3％。由于优质中场赌台的持有百分比恢复，中场赌台博彩总收入环比增长8.1％（同比增长-12％），导致优质中场分部从2季度的亏损回到正EBITDA。贵宾博彩总收入环比增长（同比增长42％），但滚动仍然疲软（环比-10％，同比增长11％）。新葡京的房地产市场份额保持在5.8％。■自备赌场EBITDA受台风伤害最大：EBITDA环比下降20％（同比-27％），为1.22亿港币，这是因为在新葡京，台风的影响最为明显。 Mgmt估计，该物业的息税折旧摊销前利润因此减少了3000万港元。对于新赌场Jai Alai（2017年初开业），第三季度亏损为表现（％）1m 3m 12m绝对-6.3 -14.3 24.8恒生指数2.8 3.7 23.6净资产收益率（％）7.5净债务/权益（％）19.3 每股账面价值（港元）4.48 单价（x）1.5 净利息保障（X）132.6营业利润率（％）4.8资料来源：德意志银行德意志银行/香港发行于：31/10/2017 15:15:08 GMT德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能会产生利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。0bed7b6cf11c德意志银行市场研究评分保持亚洲香港公司澳博日期2017年10月31日预测变化消费者酒店/休闲/游戏路透社0880.HK彭博社880港币交易所代号售价2017年10月31日（港币）6.70恒指0880价格/相对价格资料来源：德意志银行关键指标（FY1） 目标价-12个月（港元）7.6052周范围（港元）8.50 - 5.37恒生指数28,336唐家璇研究分析师+852-2203 6141 2017年10月31日酒店/休闲/博彩SJM页面PAGE2德意志银行/香港类似于第二季度的价格，约为港币5,000万元，因为该酒店的酒店和餐饮在政府许可之前仍无法营业。 Mgmt预计可以在11月中旬之前授予许可，此后损失应逐渐缩小。■卫星赌场EBITDA恢复一季度的一次性重组成本5200万港元使第二季度环比增长34％（同比-6％）。博彩总收入环比增长1.7％（同比增长-10.6％）。■总体而言，澳博的博彩收入市场份额从第二季度的16.5％降至15.7％。贵宾博彩总收入环比下降3％（同比增长7％），滚动收入环比下降7％（同比-3％）。由于新葡京的溢价保有率已从非常不幸的2Q17恢复，中场赌台的博彩收入环比增长3％（同比-5％）。集团EBITDA利润率环比增长60个基点至7.2％（2016年第三季度为8.1％）。预测和比率年底12月31日2015A2016年2017年2018年销售额（港币百万元）48,589.541,438.240,623.739,934.2息税折旧摊销前利润3,862.03,219.03,031.83,006.3已报告的NPAT（HKDm）2,746.52,479.71,886.31,780.1已申报每股收益FD（HKD）0.490.440.330.31DB EPS FD（港元）0.530.400.350.34DB EPS增长（％）-56.2-24.8-12.4-2.8市盈率（x）16.313.119.119.7EV / EBITDA（x）8.65.314.015.0DPS（净额）（港元）0.250.240.190.18收益率（净值）（％）2.94.62.92.7资料来源：德意志银行估计，公司数据 2017年10月31日酒店/休闲/博彩SJM德意志银行/香港页面PAGE3模型更新：2017年10月31日财政年度末12月31日2014201520162017年2018年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（港元）1.220.530.400.350.34香港每股收益（港币）DPS（港元）1.200.840.490.250.440.240.330.190.310.18酒店/休闲/赌博BVPS（港元）4.44.14.44.54.6加权平均份额（米）5,6115,6575,6575,6575,657澳博平均市值111,29149,13629,66837,90337,903企业价值（港币百万元）88,41033,03916,92742,32345,026路透社：0880.HK彭博社：880香港评估指标保持市盈率（DB）（x）16.316.313.119.119.7市盈率（已报告）（x）16.517.912.020.121.3P / BV（x）2.821.341.391.501.46价钱（17-10-31）HKD 6.70 目标价HKD 7.60FCF收益率（％）股息收益率（％）1.04.2纳米2.9纳米4.6纳米2.9纳米2.7 EV /销售额（x）1.10.70.41.01.152周范围HKD 5.37-8.50EV / EBITDA（x）11.48.65.314.015.0 EV / EBIT（x）13.312.07.921.623.2市值（百万）港币百万元37,903美元百万元4,859.6销售收入79,269 48,590 41,438 40,624 39,934121086414 15 16 17E 18E募集/回购股本0 0 0 0 0已付股息-5,769 -4,073 -1,188 -1,301 -1,101借款净收益/（十月）-519 -278 -174 16,961 0其他投资/融资现金流量1,767 4,078 -870 -138 -462净现金流量-3,374 -6,980 -3,733 -261 -2,764工作变化首都-1,691-3,5417372785-10-20-30-40-50141516 17E40302010018E其他资产3,397 2,560 2,445 2,419 2,334资产总额42,215 36,855 38,755 56,349 57,033计息债务1,664 1,348 1,106 18,066 18,066其他负债15,689 12,028 12,808 12,833 12,851负债合计17,353 13,375 13,914 30,899 30,917股东权益24,764 23,326 24,753 25,338 26,017少数民族98 154 88 82 76股东权益合计24,862 23,479 24,841 25,420 26,093偿付能力150100500-50-10014销售增长（LHS）ROE（RHS）15 16 17E 18E150125100755025净债务-22,228-15,547-12,3174,9057,669销售增长（％）-8.8 -38.7 -14.7 -2.0 -1.7DB EPS增长（％）-9.0 -56.2 -24.8 -12.4 -2.8EBITDA利润率（％）9.8 7.9 7.8 7.5 7.5息税前利润率（％）8.4 5.7 5.2 4.8 4.9支付比率（％）69.4 51.5 54.8 58.4 58.4鱼子(%)28.211.410.37.56.9资本支出/销售额（％）6.4 14.6 13.2 47.0 12.8资本支出/折旧（x）4.6 6.5 5.1 17.9 4.8损益表关键公司指标公司简介资产负债表毛利14,98411,62210,3478,8189,055澳博是澳门六家博彩运营商之一。其旗舰息税折旧摊销前利润7,7633,8623,2193,0323,006赌场是半岛的新葡京，拥有400多家折旧1,0941,0951,0651,0651,065游戏桌和700台老虎机。澳博还拥有和摊销66643经营两个赌场（老里斯本和大洋洲）。其余的息税前利润6,6632,7612,1481,9631,93814家赌场由第三方发起人运营，他们支付固定的百分比净利息收入（支出）305206100-15-47澳博收入。澳博在新葡京市路tai的新物业员工/会员3372565555宫，预计将于2019年开业。澳博拥有54％的股份杰出/非凡-73-267198-96-146其他税前收入/（费用）00000除税前溢利6,9292,7722,5021,9071,800价格表现所得税费用883834333310少数族裔51-13-12-13-13其他税后收入/（费用）000008净利6,7902,7472,4801,8861,780DB调整（包括稀释）73267-215961466DB净利润6,8623,0142,2651,9831,9264Jan '16 Jul '16 Jan '1717年7月现金流量（港币百万元）澳博恒生指数（重新定基）经营现金流量6,2524093,9753,3173,899净资本支出-5,106-7,116-5,477-19,100-5,100保证金发展趋势自由现金流量1,147 -6,707 -1,501 -15,783 -1,201EBITDA保证金EBIT保证金现金及其他流动资产23,89216,89513,42313,16210,397有形固定资产14,16016,68922,37440,20543,686成长与盈利商誉/无形资产1482-3-6050合伙人/投资751704512567621净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）净债务/权益（％）-89.4-66.2-49.619.329.4唐家璇净利息保障（x）纳米纳米纳米132.641.5+8526141资料来源：公司数据，德意志证券估计 2017年10月31日酒店/休闲/博彩SJM页面PAGE4德意志银行/香港附录1重要披露*可根据要求提供其他信息披露清单公司股票代号最近价格*揭露澳博0880.HK6