聯發科(2454 TT, NT$3,850.00)-有可能將ASIC市場佔有率目標提升至15-20%

台灣股市｜電子公司速報 聯發科（2454 TT） Fubon Research2026年7月23日 有可能將ASIC市場佔有率目標提升至15-20% 重申買進評等，維持目標價6,000元，預期上漲56% 1.近期的疲弱提供了穩健的再進場時機2.Google TAM更新，有望將客製化ASIC市場占有率目標提升至15-20%3.另一個客戶/專案可能稍後出現 近期的疲弱提供了穩健的再進場時機 聯發科股價自5月27日高點以來因市場雜音及多項傳聞而修正。我們認為近期回檔是再度進場的絕佳機會。近期的傳聞與雜音包括：1) Intel的EMIB-T狀況：近期雜音顯示Intel的EMIB-T學習曲線改善進度落後，Google正在重新評估Intel的EMIB-T狀況。儘管新聞指出Intel的EMIB-T良率已提升至90%，我們的查核顯示尚未達到此水平。然而，我們認為Intel在進入量產前仍有時間改善其學習曲線。另一方面，我們的供應鏈查核也顯示Intel目前正積極擴展EMIB產能。我們認為Ibiden即將公布的資本支出指引將是重要指標，因為Ibiden資本支出增加的主要部分與Intel的EMIB擴產相關。2)聯發科的美國競爭對手暗示聯發科的TPU出貨量仍在晶圓廠，且因先前重製，可能無法達成FY26營收目標。根據我們的了解，聯發科對於4Q26能夠實現TPU營收仍非常有信心，且可能將FY27 ASIC市場占有率目標由先前的10-15%提升至15-20%。3)消費市場進一步疲弱：近期我們的供應鏈查核顯示，即使終端市場需求因BOM成本上升而持續疲弱，但我們看到一些潛在利多，因為終端智慧型手機客戶積極維持各自的市場占有率並提前建立庫存。我們整體認為近期雜音被過度放大。隨著近期回檔，我們認為下行空間有限，風險與報酬更具吸引力。 Google TAM更新，有望將客製化ASIC市場占有率目標提升至15-20% 根據我們近期的供應鏈查核，Google在2028年設定了非常積極的出貨量目標，TPU總量有望達到1200-1500萬顆。進入2028年後，TPU將升級至V10世代，採用四顆運算晶片設計。根據運算晶片數量，我們認為總量可能達到3000-3500萬顆，顯示供應鏈將迎來爆發性成長。要生產1200-1500萬顆晶片或3000-3500萬運算晶片，我們認為Intel的供應絕對勢在必行，因為我們不認為台積電有足夠的無塵室或產能支援所有客戶需求。因此，未來2-3季仍需密切關注Intel在EMIB-T的發展。此外，短期內，隨著台積電FY27 CoWoS分配更加明確，我們認為聯發科有望將客製化ASIC市場占有率指引由10-15%提升至15-20%。 資料來源：CMoney 另一個客戶/專案可能稍後出現 市場一直有關於聯發科第二個客製化ASIC客戶/專案獲得的傳聞，但我們懷疑聯發科會在下一次財報電話會議中宣布第二個客戶或專案，因為目前仍處於最終設計階段，尚未定案。此外，我們認為這是一個2H28的專案，並不會影響我們對FY27的預測。我們預期此專案將來自xAI/Space X，並成為聯發科的另一個成長催化劑。考量多重成長動能，我們重申買進評等，目標股價維持在6,000元。 尚子玉楊皇遠sherman.shang@fubon.comhuangyuan.yang@fubon.com(886-2) 6606-8060(886-2) 2781-5995-37141 富邦不同之處 我們最新的FY26/27每股稅後盈餘預測分別為68.43元及153.34元，對比市場共識的66.07元及128.12元。 估值與風險 我們維持目標股價6,000元，基於39倍FY27F每股稅後盈餘。經濟不確定性及AI部署需求低於預期為主要風險。 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 S(社會責任) 公司治理 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 台灣股市｜電子公司速報 Disclaimer Thisdocument is for informational purposes only and does not constitute a solicitation for the purchase or sale of any securities. The information contained herein was obtainedfrom sources, which we believe to be reliable, but whose accuracy and completenesswe do not guarantee. The opinions and recommendations herein do not take into accountthe investment objectives, financial situation and particular needs of the reader. Opinions expressed are subject to change without notice. Investors should assume that FubonSecurities or its subsidiaries or its affiliates is seeking or will seek investment banking or other business relationships with the companies in this report. Copyright 2025 FubonInvestment Service–All rights reserved. Any duplication or redistribution of this report is prohibited. Additional information is available upon request. 免責宣言 分析師認證 負責分析師（或者負責參與的分析師）確認：1.本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法。2.分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關。 免責聲明 本研究報告所載資料僅供參考，並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使，或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證券。所載資料乃秉持誠信原則所提供，並取自相信為可靠及準確之資料來源。然而，有關內容及看法並未考慮個別投資人之投資目標，財務狀況及特別需求。本研究報告所載述的意見可隨時予以更改或撤回，恕不另行通知。本公司及任何關係企業等，皆有可能持有報告中提及的證券。本公司或任何關係企業會提供或嘗試提供投資銀行或其他形式的服務給報告中提及的公司。富邦投顧保留報告內容之一切著作權，禁止以任何形式之抄襲及轉寄他人。 本研究報告原文為英文，如對中譯版之內容正確性有任何疑問，請參考原始英文版。