加拿大企业利润：加拿大企业分得越来越多的蛋糕

如何定价权将行业中的坚持者与无法坚持者区分开来 2026年7月 行业分析师（铅）| 纽约 F.Vaughan Immerwahr是一位首席行业分析师，拥有经济分析、市场调研和营销方面的背景。他毕业于波士顿大学，获得经济学学位，专注于分析行业表现和新兴趋势，以提供数据驱动的见解。 阿尔贝拉·维罗妮卡 编辑，高级编辑及编辑团队负责人 | 纽约 内容 引言 5 利润是如何到这儿的 7 利润激增的规模 7是什么奠定了利润攀升的基础？ 7制约利润的成本压力 9核心问题 11 定价权解剖 12 定价权五大来源 12 品牌资产、产品质量与习惯 12 网络效应与转换成本 13 市场集中度与寡头垄断结构 13 结构如何转化为利润：传导机制14 行业影响：谁可以将成本转嫁？谁不能？ 16第一部分：拥有较强定价能力的行业 16品牌快消品 18大型科技企业、软件和半导体 20货运铁路和集约化物流 23第二部分：利润空间受挤压的行业 23杂货与食品零售 企业接下来将何去何从？29 面向顾问、投资者、贷款人和顾问对于具有结构性定价能力的公司29对于定价能力低且利润压力大的行业运用行业洞察力，决定该投入的领域和该退出的领域 33 最终字34 参考文献35 引言 美国企业利润鲜有如此强劲的韧性。2026年第一季度，经济分析局（BEA）报告称，企业集体国内利润达到历史最高水平，并创下自该机构1947年开始追踪数据以来的最高国民收入占比。虽然这一数字本身已十分引人注目，但其所处的背景使其更显非凡。 在拥有强势品牌、专利保护、平台锁定效应或寡头定价的行业，平均行业利润已保持稳定甚至有所扩张。而在杂货零售、中小型制造、餐饮及其他劳动密集型服务领域，企业则面临成本上升、议价能力减弱和利润变薄的问题。 理解利润如何形成，需要区分结构性因素与周期性因素；具体而言，即哪些力量推动了疫情后的激增，哪些力量现在正在消退。这需要审视定价能力究竟源自何处，以及为何有些公司能够提价而顾客仍会持续购买。它还要求探究：要让总利润回归均值，需要发生哪些变化，以及这可能有多快发生。 输入成本已上升。在连续的最低工资上调后，超过20个州的工资有所上涨，借贷成本仍远高于疫情前的水平。2025年带来了数十年来美国关税最显著的一轮上调，耶鲁预算实验室估计，截至2026年4月，平均有效关税率为11.1%，这是自1940年代初以来最高的水平，除了2025年的高点。然而，总利润仍在持续创纪录。 这些答案的重要性超越了损益表。企业记录的盈利集中度引发了人们对整体扩张持久性的疑问。如果少数结构性少数行业产生了不成比例的收益，而更大群体则陷入困境，那么即使许多企业的状况恶化，总体的数字也可能保持高位。一个数字所揭示的，与它所隐藏的，是两回事。 公司转嫁成本这一直观解释部分正确，但它错失了更重要的要点。 并非所有公司都能转嫁成本，也并非所有公司都转嫁了成本。 头条合计数据掩盖了那些能够捍卫其利润的产业与那些不能捍卫其利润的产业之间日益扩大的结构性差距。 01 利润是如何到这儿的 利润飙升的规模 根据任何历史标准，这些数字都十分显著。据美国经济分析局（BEA）数据，2026年第一季度当前生产利润（包含库存估值和资本消耗调整的企 业利润）达到4.4万亿美元（按季节性调整的年率计算），较2025年第四季度增长0.9%，较2024年底增长10.1%。按名义值计算，这代表较2010年第一季度水平增长了161.3%，较2021年第一季度后疫情时期开始时增长了54.6%。圣路易斯联邦储备银行也报告称，2026年第一季度税后利润为3.6万亿美元，较一年前的3.3万亿美元有所增长。 当企业利润以国民收入的比例表示时，我们看到了同样的情况。在2010年至2019年期间，企业总利润平均占国民收入的13.9%，但到2024年第四季度，这一数字已上升至16.1%。2025年，企业税前利润占GDP的比例达到了自1947年有记录以来最高的水平，并在2026年第一季度再次被超越。 然而，这一增长并未全面覆盖整个经济体。美联储估计，疫情后的增长几乎完全由国内非金融产业驱动。零售和批发贸易、建筑、制造和医疗保健行业占疫情后企业利润增长的73.0%。与此同时，国内金融业保持相对稳定，海外利润也是如此。 是什么为利润的增长奠定了基础？ 多种因素共同作用，将利润推至当前高点。其中一些是结构性且持久的；另一些则是暂时的利好因素，它们发挥了重要作用，现已逐渐消退。 最显著、持续时间最长的驱动力是数十年来企业税负的减轻。正如《纽约时报》在2026年4月所指出的，过去四十年间，联邦企业的利润税率已从46.0%降至21.0%。最近一次的显著变化是2017年的《减税与就业法案》（TCJA），根据芝加哥大学布斯商学院研究人员的数据，该法案将最高法定联邦企业税率从35.0%降至21.0%，这是美国历史上最大规模的单一企业税削减措施。这些较低的税率在不考虑任何基础业务表现改善的情况下，扩大了税后利润。 联邦所得税税率的变化在2025年7月继续，当时《一揽子宏伟法案》获得通过，永久性地延长了《税制改革与工作机会法案》（TCJA）中即将到期或逐步取消的关键商业条款。对企业利润影响最大的是：对合格资产恢复100.0%的加速折旧、永久允许在发生时扣除国内研发费用，以及海外子公司和出口导向型销售收入的更优惠的有效税率，相关国际税收条款从2026年起锁定在14.0%的有效税率。每一轮税收立法都将这一优势延续至未来。 疫情期间政府的支持也为企业提升利润打开了一扇窗口。供应瓶颈和强劲需求使得许多公司能够比成本上涨的速度更快地提价。此外，通过薪资保护计划（Paycheck Protection Program）和更广泛的地方财政转移，政府的支持直接支撑了中小企业的收入。2021年非金融企业利润的早期大幅增长很大程度上可以归因于政府的干预以及伴随着宽松货币政策实施的净利息支出的急剧减少。 公司利润的结构性变化更多源于市场力量的长期上升。发表在《经济学季刊》上由德·洛埃克、埃克霍特和翁格进行的研究记录了，综合加价率从1980年高于边际成本21.0%上升到2010年代中期61.0%，这主要是由加价分布的上尾部分驱动的，高加价率公司获得了市场份额，但并未导致普遍的价格上涨。这种加价率的提升本身也部分是公司集中度增长的结果。发表在2022年《芝加哥布斯评论》上、基于100年IRS数据的研究发现，按资产排名的美国经济中，前1.0%公司的份额已上升至97.0%，从1930年的70.0%有所增加。然而，旧金山联邦储备银行指出，2020年代大部分显著的加价率增长集中在少数几个行业。换句话说，市场力量的长期激增提振了在疫情期间进入市场时具有异常强大结构性定价能力的企业，即使这种结构本身并未导致后疫情时期的通货膨胀周期。 那么，钱去哪儿了？圣路易斯联邦储备银行对当前利润水平的分析发现，国内非金融行业企业利润增长的76.0%已用于为股东支付更高的股息。标普500指数公司股票回购在2024年创下全年9425亿美元的最高纪录，截至2025年9月的滚动12个月回购总额再次突破1万亿美元。综合股息和回购，截至2025年3月的12个月内达到创纪录的1.64万亿美元。这种资本配置模式既显示出对盈利持续性的信心，也表明在扩大生产能力方面的广泛再投资有限，暗示企业利润中有相当一部分已返还给相对狭窄的股东群体。 制约利润的成本压力 利润蓬勃发展的环境并不理想。自2022年以来，几股成本力量同时对企业利润发起了挑战，这引发了这样一个问题：为何整体情况依然如此强劲，以及这强劲的受益者是谁。 关税政策是最新且最严峻的压力。根据耶鲁预算实验室的数据，截至2026年4月，即使考虑到《国际紧急经济权力法》（IEEPA）的法律裁决以及随后的关税重组，美国平均有效关税率仍高达11.0%，接近自1943年以来最高水平。纽约联邦储备银行的分析证实，2025年关税的经济负担近90.0%由国内企业和消费者承担。 与此同时，工资压力为劳动力成本增添了结构性下限。例如，2026年1月1日，已有19个州提高了最低工资，另有3个州预计将在年内提高最低工资。对于劳动密集型行业，包括餐饮、酒店、个人护理和零售业，这些涨幅代表着成本基础的永久性上升。 近期部分利润增长可能反映了企业通过技术、自动化和人工智能，从更昂贵的劳动力基础中获得更高产出，这有助于提升生产力并长期降低单位劳动力成本。但要将这些机遇转化为现实，需要持续的资金投入——而近年来，由于借贷成本一直维持在历史高位，即使自2024年以来有所下调，获得资金也变得困难。美联储在2025年12月会议前将联邦基金利率目标维持在3.50%至3.75%，投资级公司债券利差一直将综合借贷成本维持在2022年之前的水平之上。对于拥有大量浮动利率债务或近期再融资需求的公司而言，2020年和2021年的利息费用利好已转变为显著的利空。 2026年的地缘政治动荡为投入成本增加了另一层波动性。伊朗冲突推高了油价和航运保险成本，而红海和波斯湾航运中断则延长了交货时间并增加了物流成本。对于能源密集型或依赖进口的行业，包括航空公司、塑料和橡胶制造商、食品加工商和电子产品组装商而言，这些中断直接转化为更高的销售成本和利润压缩。另一方面，国内石油和天然气生产商是明显的受益者。埃克森美孚2026年第一季度业绩报告将调整后上游收益的180亿美元环比增长主要归因于原油和天然气实现价格更高，部分被与中东冲突相关的产量中断所抵消。更广泛地说，根据华尔街日报，在此期间能源部门股票上涨了34.0%，而标普500指数整体下跌了4.6%。因此，对整体企业利润的净影响是复杂的，并扩大了近年来利润赢家和输家之间的差距。 利润越是集中在具有持久定价能力的行业，整体水平就越能接近纪录高位，即使许多公司面临利润压缩也是如此。 框架性问题 这股利润繁荣衡量的是什么？它衡量的是一个并非所有企业都找到了超越更高成本方法的市场。它衡量的是那些在成本上升时能够提价的部分行业权重日益增加，以及那些无法提价的部分行业权重日益缩小。利润越是集中在具有持久定价能力的行业，整体利润就越能在许多企业面临利润压缩的情况下保持接近纪录。这就是为什么了解谁掌握定价权以及他们如何运用它，比任何单一宏观预测都更重要，因为它关乎企业利润的下一轮增长。 02 定价权解剖 定价权是2026年利润繁荣与底层产业结构的连接点。它决定了企业提价而不导致需求大幅流失的能力。这种能力很少仅凭良好执行就能获得；它依赖于阻止客户转换的结构性特征，例如他们信任的品牌、无法低成本退出的合同、同行已使用的平台或他们无法现实放弃的产品。我们可以将这些特征归纳为定价权的五个来源——品牌资产与习惯、知识产权与监管排他性、网络效应与转换成本、集中市场结构与非自主性需求——用以作为理解为何同一成本冲击对某些产业是可控的，而对另一些产业却是利润危机的视角。 定价权五大来源 品牌资产、产品质量与习惯 消费者愿意为那些他们熟悉和信任的品牌支付溢价，即使存在更便宜的替代品，他们也抵制更换。2024年波士顿大学和东北大学针对350个品牌和39个产品类别的研究探讨了品牌广告如何显著降低长期价格敏感度，其效果主要通过加强品牌与已偏好该品牌的消费者之间的联系，而非转化新客户。从实际角度来看，这就是为什么可口可乐能在竞争激烈、饮料廉价且丰富的市场中保持强劲的营业利润率。除了销售汽水，它销售的是几十年建立起来的偏好。然而，当价格在多个购买周期中保持高位，或者自有品牌质量缩小差距且在货架上依然可见时，既定习惯往往会削弱，销量也随之下降。 知识产权与监管独占权 专利在一定期限内授予排他权，持有人可以不受直接竞争的限制而自由定价。在药品领域，这一机制因监管审批要求而得到强化，这些要求使得即使主要专利到期后，仿制药仍无法进入市场。二次专利等行为进一步延长了事实上的独占权。其结果是形成了异常强烈的定价能力，品牌药制造商面临的需求既