多资产周报：本周黄金大涨

核心观点 经济研究·宏观周报 本周黄金大涨。本周黄金从周一4034美元一路飙升至周五4400美元，周涨幅9.1%，单周上涨366美元。金价上涨的导火索美联储加息预期的回落。表面上看，沃什时代的联储仍在加息轨道上。但是10年期美债收益率从7月FOMC后的4.68%到本周非农前几乎没有变化，黄金也稳稳守在4000美元上方，说明市场早已在半信半疑，沃什的鹰派姿态更多是维系美元信用的战术表演，而非可持续的政策路径。本周公布的非农数据则进一步动摇了加息预期。我们的COT黄金择时五因子模型在7月20日起转入做多，从期货持仓角度提示了本轮反弹。值得注意的是，美元指数本周仅微跌0.4%，从99.96到99.60，10年期美债收益率仅下行3bp，从4.69%到4.66%。传统框架中，黄金大涨通常伴随美元大跌或利率急降，但本周黄金的366美元涨幅，是在美元和利率几乎未动的情况下实现的。这说明市场正在交易一种未来预期而非现状：美联储从现在开始的政策路径已被非农彻底改写，但美元和利率的定价尚未跟上。这种金价领先利率的背离，在2023年底硅谷银行事件后和2024年9月首次降息前都曾出现，两次都是黄金大行情的起点。短期来看，4400美元已收复了从5600美元高点回撤的约一半失地。非农冲击后市场需要消化，接下来两周将验证4400美元是新的起点还是短线超买。中期来看，决定金价的核心宏观变量仍是美联储的应对。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 多资产图景： 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 整体收益方面，本周（8月1日至8月8日），权益方面，沪深300上涨2.32%，恒生指数下跌0.84%，标普500上涨3.58%；债券方面，中债10年下跌0.27BP，美债10年下跌10BP；汇率方面，美元指数下跌0.19%，离岸人民币升值0.14%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.21%，伦敦金现上涨7.68%，伦敦银现上涨11.43%，LME铜上涨2.94%，LME铝上涨2.62%，WTI原油下跌7.67%。 《宏观经济周报-内生动能偏弱，外需韧性延续》——2026-08-09《宏观经济周报-生产景气偏弱，外需仍有支撑》——2026-08-02《多资产周报-美日联手干预日元汇率》——2026-08-01《多资产周报-美债收益率持续冲高》——2026-07-26《宏观经济周报-内需仍待提振，外部风险上升》——2026-07-26 资产比价方面，本周金银比数值为67.41，较上周下降2.35；铜油比数值为182.15，较上周上升18.76；铜螺比数值为35.9，较上周上升0.91；金铜比数值为0.31，较上周上升0.02；股债性价比数值为4.04，较上周下降0.13；AH股溢价数值为122.52，较上周下降0.65。 库存方面，最新一周原油库存为43467万吨，较上周下降56万吨；螺纹钢库存为499万吨，较上周下降5万吨；阴极铜库存为79909吨，较上周下降20362吨；电解铝库存为96万吨，较上周下降5万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓35247张，较上周下降92张，空头持仓12748张，较上周下降5394张；黄金ETF规模3271万盎司，较上周上升34万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：本周黄金大涨........................................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................8 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................7图13：黄金ETF规模变化...................................................................7 周度观察：本周黄金大涨 本周黄金从周一4034美元一路飙升至周五4400美元，周涨幅9.1%，单周上涨366美元。 本周金价上涨的导火索美联储加息预期的回落。7月FOMC鹰派按兵不动，9票赞成3票反对维持利率3.50-3.75%，三位地方联储票委主张立即加息25BP，一度将10年期美债收益率推升至4.68%，黄金在FOMC后短暂冲高4100美元即回落至4030附近。表面上看，沃什时代的联储仍在加息轨道上。但是10年期美债收益率从7月FOMC后的4.68%到本周非农前几乎没有变化，黄金也稳稳守在4000美元上方，说明市场早已在半信半疑，沃什的鹰派姿态更多是维系美元信用的战术表演，而非可持续的政策路径。 而本周公布的非农数据则进一步动摇了加息预期。7月非农减少2.3万，与6月增加18.6万相比，单月转向幅度超过20万，这是2020年疫情以来最剧烈的就业恶化信号。如果考虑到过去四个季度GDP增长几乎完全依赖企业部门，尤其是AI相关的债务扩张，那么就业数据的恶化就不是意外，而是AI投资周期退潮的必然结果。 COT持仓结构印证了这一逻辑切换。我们的COT黄金择时五因子模型在7月20日起转入做多，从期货持仓角度提示了本轮反弹。 值得注意的是，美元指数本周仅微跌0.4%，从99.96到99.60，10年期美债收益率仅下行3bp，从4.69%到4.66%。传统框架中，黄金大涨通常伴随美元大跌或利率急降，但本周黄金的366美元涨幅，是在美元和利率几乎未动的情况下实现的。这说明市场正在交易一种未来预期而非现状：美联储从现在开始的政策路径已被非农彻底改写，但美元和利率的定价尚未跟上。这种金价领先利率的背离，在2023年底硅谷银行事件后和2024年9月首次降息前都曾出现，两次都是黄金大行情的起点。 短期来看，4400美元已收复了从5600美元高点回撤的约一半失地。非农冲击后市场需要消化，接下来两周将验证4400美元是新的起点还是短线超买。中期来看，决定金价的核心宏观变量仍是美联储的应对。 多资产图景 1、整体收益率 本周（8月1日至8月8日），权益方面，沪深300上涨2.32%，恒生指数下跌0.84%，标普500上涨3.58%；债券方面，中债10年下跌0.27BP，美债10年下跌10BP；汇率方面，美元指数下跌0.19%，离岸人民币升值0.14%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.21%，伦敦金现上涨7.68%，伦敦银现上涨11.43%，LME铜上涨2.94%，LME铝上涨2.62%，WTI原油下跌7.67%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为67.41，较上周下降2.35；铜油比数值为182.15，较上周上升18.76；铜螺比数值为35.9，较上周上升0.91；金铜比数值为0.31，较上周上升0.02；股债性价比数值为4.04，较上周下降0.13；AH股溢价数值为122.52，较上周下降0.65。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为43406万吨，较上周下降329万吨；螺纹钢库存为514万吨，较上周下降8万吨；阴极铜库存为69334吨，较上周下降276吨；电解铝库存为88万吨，较上周下降4万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓35247张，较上周下降92张，空头持仓12748张，较上周下降5394张；黄金ETF规模3271万盎司，较上周上升34万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或