深度汇报厚土藏黑金长风出玉关疆煤供需与外运格局解20260807

局解 一、新疆煤炭资源禀赋优越，露天矿占比高，煤种以动力煤为主 1.资源储量极为丰富，露天矿占比超60% o新疆查明煤炭资源量约4500亿吨，两千米以内约2万亿吨，占全国探明总储量40%以上。o露天矿占比超60%，易于扩产；与内蒙古并列为全国四大主产区中露天矿较多的省份。o资源分布集中在北疆，五大煤田（准东、吐哈、伊犁、库拜、和丰）为当前重点战略储备区。 2.煤种以中低变质烟煤为主，热值优势显著 o产能中约94%为动力煤，炼焦煤占比较低，核心关注点在动力煤供给变化。 o平均热值6000大卡以上，部分地区（如吐哈）接近7000大卡，适配煤化工及先进炉型煤电需求。 o长焰煤、不粘煤为主的煤种参数适合电厂使用，利于煤电与煤化工产业链综合发展。 二、短期供给弹性受安监常态化约束，产能利用率系统性下降 1.核定产能基础与超产管控趋严 o==在产产能约4.8亿吨，含试运转及建设中的有效产能约4.9亿吨（试运转按60%利用率、建设中按10%测算）。 o==批复待投产产能约1.74亿吨（动力煤约1.7亿吨，焦煤约1785万吨），总产能约6亿吨，占全国约10%。 o==2023—2024年产能利用率常年在110%以上，2025年三季度起降至100—110%区间，超产管控常态化。 2.2025—2026年上半年产能利用率明显回落 o2023、2024年上半年产能利用率在104%—108%，2025年上半年约118%，2026年上半年降至约102%。 o上半年回落既有安监趋严因素，也叠加季节性波动，但参考晋陕蒙高压安监态势，新疆季节性回升空间预计被大幅压缩。 3.下半年产量两种情景测算 o季节性回补情景：全年新疆产量增速约+4.6%，下半年环比上半年增约6000万吨。o安监严格情景：下半年环比上半年再降约0.8%，全年产量同比降约6.5%。o综合判断：安监趋严导致产能利用率系统性下降的概率更大，全年同比下降及下半年延续偏紧的可能性增大。 三、长期产能增量空间可观，十五五有望成为全国煤炭主要增量来源 1.产能投放节奏与产量峰值测算 o在4.8亿吨基础上叠加1.8亿吨远期产能，按2027—2028年投产较多、2029年明显下降的节奏分配。 o==2030年及以前总产能有望达6.6亿吨左右，按114%产能利用率（过去四年年内最高）测算，产量从2025年约5.5亿吨增至2030年约7.6亿吨。 o十五五原煤产量CAGR约6.5%，其中2027—2028年单年增幅接近10%，2029年后增速明显下降。 2.新疆相对晋陕蒙的增量优势显著 o十五五期间陕西规划新建产能仅约3000—5000万吨，内蒙古、山西新增产能更为有限。o新疆成为十五五全国煤炭最主要的增量来源。 四、需求端煤化工贡献核心增量，煤电耗煤增量相对有限 1.==煤化工：五年耗煤增量预计达2.5亿吨 o新疆消费结构中电力约60%、化工约20%，合计约80%，未来增量核心来自煤化工。o在建及拟建项目集中于煤制油（900万吨）、煤制气（320亿方）、煤制烯烃（850万吨）及煤制乙醇、煤炭分质分级利用等。o==按不同产品单耗测算，未来五年煤化工耗煤增量约2.5亿吨；2025年疆内煤化工耗煤仅约9000多万吨。 2.煤电：耗煤增量不到900万吨 o新增火电装机约2200万千瓦，预计2029年前陆续投产。o利用小时数从2024年5000多小时降至2025年约4600小时并持续下降。 o火电耗煤量约2027年达峰，较2025年再增约1200万吨，十五五净增量不足900万吨，对疆内供需影响杯水车薪。 五、疆煤外运能力有提升空间，但”无煤可运”将成为核心约束 1.铁路运能远期有望增至1.4—1.7亿吨 o==现有铁路运能约1亿吨，兰新线从7000—8000万吨增至1亿吨以上，临哈线从2000万吨增至约3000万吨（+45%），格库线从2600万吨增至约3300万吨。 o2025年实际铁路外运约9500多万吨，远期运能仍有提升空间。o公路出疆运能约5000万吨，近年实际外运4800—4900万吨，已接近上限，未来增量主要来自铁路。 2.疆内供需趋紧导致可供外运量震荡下降 o==可供外运量2025年达峰约1.9亿吨，2026年起震荡下降，2029—2030年仅余1.2—1.3亿吨。o按过去四年外运转化率，实际可外运量从2025年约1.4亿吨降至不到1亿吨。o即便铁路运能提升，疆煤实际外运增量仍受限，核心约束从”运不出来”转为”无煤可运”。 六、疆煤外运经济性测算明确，对冲晋陕蒙需港口煤价达880元以上 1.外运目的地与成本测算逻辑 o疆煤主要外运至西北（甘肃、宁夏、青海、陕西）、西南（川渝、云贵），最远至两湖一江等华中地区。 o经济性对标为疆煤到目的地价格与晋陕蒙煤到同一目的地价格之差，正值代表疆煤具备竞争力。 2.不同情景下的港口煤价支撑线 o不考虑运费下降：疆煤运至港口具备竞争力需港口煤价881元以上；实际运至最远华中地区需790元以上。o考虑全链条运费下降30%（参考过去几年及今年上半年新疆出疆铁路运费普遍下降15%—40%的均值）：港口煤价支撑线降至724元左右，华中地区支撑线降至620—630元。o当前上半年煤价已升至770元、实际煤价约830—840元，但新疆上半年产量仍同比下降，体现”无煤可运”约束已显现。 七、供给刚性叠加需求韧性推升煤价中枢，看好煤炭板块中周期上行 1.供给侧刚性化趋势确立 o疆煤增量补充有限；安监常态化压制产能利用率；逆全球化背景下进口煤供给呈结构性动荡。o疆外煤炭供给弹性逐步收敛，刚性趋势难以逆转。 2.需求侧韧性延续 o国内及全球煤炭需求增速预计持续高于供给增速，能源安全重要性系统性提升。 o供需共同推动国内乃至全球煤价中枢上移。 3.投资逻辑：基本面与风格共振 o基本面：煤价中枢上行，五年维度需求增速大于供给增速，周期重新上行的困境反转逻辑体现极致。 o风格面：煤炭板块当前平均股息率约5%，具备防御属性，风格切换与基本面改善共振利于板块表现。 o受益方向：煤炭板块中周期上行；相关产业链关注煤电、煤化工、特高压等。 4.受益标的梳理 o进攻弹性：兖矿浩华、力量发展、广汇。o量增确定性：新集能源。o风格切换龙头稳健股息：陕煤、神华、电投中煤。o涨价催化进攻配置：动力煤关注晋控；焦煤关注潞安、平煤、淮矿、山焦。 Q&A 没有。