静待非农，美元的上下测试

华泰期货研究院2026年08月06日蔡劭立F3063489 Z0014617 联系人：朱思谋F03142856 —量价和政策信号— 【量价观察】美元指数投机性多头相对拥挤 ◆3个月的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示，Call端波动率高于Put端，波动率处于历史较低位 ◆1年的美元兑人民币期权隐含波动率曲线显示，Call端波动率与Put端持平 ◆多头拥挤：投机性净多头头寸维持相对高位 【政策观察】逆周期因子观察 ◆逆周期因子在-4%附近波动，尚未启动 —基本面及观点— 【宏观】地缘风险缓和 ◆事件进展 7/25特朗普下令结束对伊13天每日打击；8/1宣布取消打击、称美伊谈判8/4上午（北京时间）启动 8/4美伊展开"一整天谈判"，美方称或"今明两天"就重开霍尔木兹达成协议，力争8/5宣布 传为伊朗与阿曼在美方参与下的临时安全航道安排，期限约60天、可延长 ◆核心分歧：通行费、伊朗是否有权批准船只通行、海峡实质控制权仍未谈拢；伊朗一度否认与美直接谈判、仅承认与阿曼磋商，进程存"罗生门" 016/14美伊备忘录 常规武器禁运再维持5年，弹道导弹技术相关限制8年 立即 停止 所 以战线 战 争；美国撤军；30天内解封海峡； 联合国通过新决议，终止所有既往对伊核相关制裁 暂 停 对 伊 朗 石 油 销 售 制 裁，解 冻 金 融 资产；向伊朗提供3000亿美元重建计划支持； 15年内，铀浓缩丰度不超过3.67%（远低于武器级90%）；离心机数量从约1.9万台减至6104台；低丰度浓缩铀库存从约1万公斤减至300公斤（削减98%） 60天 内 就其 他问题 达 成最终协议，谈 判期 间 释 放240亿 伊 朗 资 金 ； 最 终 协 议 将涵 盖 浓 缩 铀 材 料 和 浓 缩 过程 的 未来、解除制裁以及伊朗的经济重建计划 【宏观】：美国7月PMI ◆数据再度分化：S&P美国7月制造业PMI持平于53.9（初值53.8，6月为53.9）——三个月低点；ISM美国7月制造业PMI跃升至55.6（预期53.9，6月为53.8），录得自2022年5月以来最高； ◆ISM分项来看，通胀走低，订单、产出和就业走高；通胀分析走低和大宗商品价格，尤其是油价走高背离； ◆标普全球的PMI调查表明，供应链中断的迹象在最新调查数据中也十分突出，制造商报告供应商表现出现了过去四年来最急剧的恶化之一。这导致库存和生产前商品采购的增长双双放缓，分别降至三个月和四个月低点； ◆两个数据的分化或许指向经济K型分化的结论 【事件】政治局会议 【宏观】中国7月PMI ◆7月PMI数据明显偏弱，大幅低于季节性。7月制造业PMI49.2，环比值-1.1，同比值-0.1，与近年均值差值-0.1。生产量回落1.5至49.9，新订单回落2.7至48.5，产量高于订单。成品库存回升0.9至48.6，出口回落0.5至49.6，进口回落2.1至47.5。细分行业，本月绝对值最高的4个行业为木材、服装、石油炼焦、计算机，环比值最高的3个行业为木材、化学、石油炼焦。 【宏观】本轮美日利差和日元分化 ◆收敛的底层逻辑：货币政策双向调整压缩利差是根本，套息平仓是直接导火索，干预仅改变短期节奏，无法逆转长期均值回归； ◆收敛标准行情顺序：利差收窄→套息平仓→美元兑日元下行（日元升值）→美元指数走弱； ◆资产排序（收敛后中长期强弱）：黄金>纳斯达克>日经225>CRB商品>LME铜>上证；美元系资产（美元、美债）持续走弱； ◆本轮特殊点：截至当前收敛进度滞后历史周期，美元、美债韧性远超以往，主要因美国降息节奏慢、日本加息克制 ◆汇率： ◆核心判断：植田鹰派表态+7/30—31联合干预共同稳住日元，但均属"节奏管理"而非趋势逆转；USDJPY大概率在152—162宽幅震荡。 ◆基本面：实际消费仍收缩、服务业PMI偏低、国债偿付费用超30万亿日元——难撑激进加息，稳汇率仍靠干预。历史四次干预中，仅1985/1995扭转趋势（1995靠利差走阔），1998/2011药效不足两周；本轮缺2024年"干预+加息预期+美联储宽松"合力，短期难真正反转。 ◆触发点：周五非农大幅不及预期→美日利差收窄，或复制2024/8下跌；此外关注中东缓和油价走低、BOJ9月加息（概率约61%）、财政转向。 【总体观点】中性态美元，静待非农 ◆核心区间：6.70—6.79，中枢6.75。即期在6.75附近整理，对应美元指数重回100后的中性态。下破6.74需美指有效跌穿100、周五非农走弱配合；向上走则需非农超预期叠加沃什续鹰、油价上冲。 ◆近期重点事件 •美元中间态：日元干预洗盘后美指重回100。头寸、利差、预期三维度均中性——25D风险逆转回落，看多情绪消退；2年美-非美利差约150bp与美指匹配；9月加息定价约64%，尚无一致预期。100是可上可下的位置，人民币借此拿到相对稳定的锚。 •数据韧性待验证：7月制造业PMI创近四年新高、初请维持低位，但重点在周五非农。•联储叙事——鹰派缺基本面：市场押注联储加息压通胀，但盈亏平衡、通胀风险溢价、居民通胀预期等指标均已回落至常态区间，通胀并未失控。且本轮通胀源于关税与油价的供给冲击，属成本推动，加息难以对症，反而拖累增长。因此联储偏鹰表态短期可托住美元、美指下方支撑偏扎实，但缺乏基本面延续性——对人民币而言是短期承压、中期不必过度悲观。•人民币端平稳：央行续做买断式逆回购投放中长期流动性，中间价发挥锚定，即期在6.75附近，结售汇无单边抢跑，尚未形成趋势方向。 ◆风险提示 •非农数据：数据超预期+前值上修→加息重启、美元美债同升；明显走弱+下修→加息持续降温、美指破100，打开6.74下方修复窗口。方向未定。•联储与年会博弈：沃什续鹰或票委加码"预防式加息"，人民币阶段承压；口径软化、承认供给型通胀，则鹰派溢价回吐、人民币喘息。•油价与地缘：霍尔木兹方向供给扰动双向肥尾，冲突升级推油价、美债、美元跳升；缓和则溢价快速回吐、汇率反向重定价。•关税超预期：难点在后续对华措施的时点、税率与范围，一旦升温人民币同步计入，且常先于基本面反应。•日元与外部流动性：美日干预后日元处极端区间，套息集中平仓或引发亚洲货币与基本面无关的短时冲击。 【预期】美元兑人民币汇率市场一致预期 ◆2026展望：市场一致预期人民币将维持偏强震荡。 •均值路径：汇率预期在6.72区间见底。 •预期分歧：机构博弈区间继续收拢（6.5–6.9），中值预测在6.72。 ◆2027趋势：各方预测均值向6.52附近收敛。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。