回到正轨;购买CRRC-H

中国中车earch报告。因此，投资者应热门精选回到正轨;购买CRRC-H第三季度增长恢复；恢复趋势上升经过连续四个季度的同比下滑后，中国中车最终恢复了三季度的正向盈利增长，净利润同比增长15％。 EMU的交付量在3季度加快，同比增长13％，证实了我们最近的旅行收入（请参阅完整说明）。这应该极大地消除市场对株洲令人失望的三季度负面影响的担忧。根据管理层的全年稳定NP（与2016年相比）和EMU产量指导（350套），第四季度的增长将进一步加快（DBe：NP同比增长25％）。我们对机车车辆需求多年回升的乐观看法得到了加强。新动车组模型的进展顺利，保证金扩展的范围以及管理层指导下的严格成本控制也使我们感到鼓舞。我们维持对CRRC-H的买入评级。第三季度收益恢复到位；强劲的第四季度3季度净利润同比回升15％至31亿元人民币（1Q / 2Q下降42％/ 10％）。 900万人民币的净资产达68亿元人民币，达到我们全年预测的56％。尽管该比率虽然低于2014-16年度的平均水平64％，但与我们的预期基本相符，因为今年的机车车辆交付将特别是后端加载（至第四季度）。第三季度的毛利润率同比增长1.9个百分点至23.4％，主要是由于RTV部门的盈利能力提高以及其低利润率的现代服务业务（包括物流和贸易）的紧缩。管理层在业绩后电话会议上保留了2017年全年净NP增长的全年指导目标（DBe：+ 2％），指出未来第四季度将走强（DBe：同比+ 25％）。第三季度动车组交付加快；步入第四季度的步伐按细分市场来看，随着中国中车开始缩减规模，现代服务业的销售同比下降了83％，从而在很大程度上抵消了第三季度在机车（同比增长34％），货车（同比增长115％）和RTV部门（同比增长42％）方面的优势。其低利润的物流和贸易业务。 EMU的交付量在第三季度明显加快（同比增长13％，而1H则为-55％）。全年，管理层维持其350套标准量的产量指导（较之前的DBe：330套增加6％），这意味着第四季度的销量可能同比增长15％至143套标准量（与1H：106和3Q相比） ：101个标准套）。我们保守地将全年销量假设提高至340套，这意味着在第四季度动车组销售额同比增长19％至250亿人民币（环比增长69％），这要归功于其截至2017年第三季度末的动车订单储备为360亿人民币。反过来，这很可能会促进第四季度的进一步盈利增长。结果分析师电话的积极收获郑伟（CFA）研究分析师+852-2203 6198CFA研究分析师Sky Hong+852-2203 6131中国中车（1766.HK），港币7.56购买 中国中车（1766.HK），港币7.56购买2016A 2017E 2018E 市盈率（x）15.0 16.0 13.0EV / EBITDA（x）7.17.5 6.1单价（x）1.6 1.7 1.5中国中车（601766.SS），CNY10.68卖出2016A 2017E 2018E 市盈率（x）23.2 26.6 21.7 EV / EBITDA（x）11.12.10.3单价（x）2.5 2.8 2.5德意志银行/香港德意志银行（Deutsche Bank）并寻求与其资源涵盖的公司开展业务发行于：27/10/2017 20:51:07 GMT意识到公司可能会产生利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。披露和分析证明位于附录1. MCI（P）083/04/2017中。 （内容不得在中华人民共和国（“中华人民共和国”）中分发（不遵守中华人民共和国的适用法律和法规），但不包括香港和澳门的特殊行政区。）0bed7b6cf11c德意志银行市场研究亚洲中国工业领域制造业行业中国中车日期2017年10月28日结果资料来源：德意志银行公司特色资料来源：德意志银行 2017年10月28日制造CRRC页面PAGE2德意志银行/香港该公司在周五收盘后举行了一次分析师电话会议，对2020年的机车需求，新车型的进展和利润率趋势持积极看法。我们在以下主要总结中总结：■行业复苏趋势再次得到肯定：至少在未来3-5年内，管理层对铁路和城市公交市场的稳定机车需求充满信心。 2018年EMU的交付目标保持在350-400标准套（DBe：365套）。到2020年，达到15万公里的最终铁路长度目标应该是可以实现的。铁路长度的完成将在2018-20年加快，在2017年基数较低，从而导致未来三年对机车车辆的需求增加。■新的EMU模型正在按计划进行：随着350km / h CEMU模型的成功启动和在京沪线上的安全运行，中国中车加快了250km / h CEMU模型的研发进度。 250 km / h CEMU模型的采购预计将在2019年开始。另一方面，160 km / h推拉式EMU的进度超出了我们的预期。中国中车预计该产品的采购（可能最初是小批量采购）将于2H18开始。■鼓励利润率趋势和严格的成本控制：RTV部门的盈利能力可能会继续逐步提高，因为低价不再是在西安地铁项目中涉及不合格供应商的丑闻之后中标的最大因素。因此，过去两年来国内RTV项目的合同定价一直在提高。同时，管理层对350km / h CEMU模型没有进一步的价格压力，并表示最近商定的价格（将应用于该模型的500余套）将由CRC采购（如其战略合作中所述）与CRC达成协议）。此外，中国中车计划在未来采取更严格的成本控制措施，包括更集中的采购，更严格的供应商选择以及进一步削减管理费用。调整收益预测；维持CRRC-H / CRRC-A的买/卖根据年初至今的业绩和管理指南，我们削减了2017-19财年的收入假设，但提高了利润率假设，以反映中国中车在现代服务领域的结构变化。我们对2017-19财年的收益估算大致保持不变。我们维持基于现金流量折现法的CRRC-H目标价9.0港元（WACC：10.6％，TGR：0％），维持买入评级。由于估值高，我们维持中国中车A的卖出评级，目标价为8.2元人民币。主要风险包括中国在铁路运输方面的投资意外放缓/加速，以及中国铁路总公司采购的动车组比预期差/好于预期。 2017年10月28日制造CRRC德意志银行/香港页面PAGE3中国每股收益（人民币）价钱（17/10/27）HKD 7.56市值（百万）港币216,9631412108615 16 17E 18E 19E募集/（回购）股本501179 0 0 0已付股息-5,822 -6,336 -6,027 -3,460 -4,243借款净收益/（十月）-11,283 7,444 2,816 -6,894 2,618其他投资/融资现金流量3,387 -14,214 -590 -468 -299现金流量净额-7,090 -1,930 3,727 1,315 12,490工作变化首都-7,503-665-2,596-1,853-2,740EBITDA保证金EBIT保证金现金及其他流动资产39,36945,59550,89453,69967,595有形固定资产63,02567,25070,19372,66174,643成长与盈利商誉/无形资产19,32818,83818,43117,96617,4421515合伙人/投资7,13813,46113,90114,36814,8921050-5-101516 17E18E141312111019E其他资产182,834 193,166 188,163 196,553 215,933资产总额311,694 338,311 341,582 355,246 390,505计息债务29,576 41,655 44,471 37,577 40,196其他负债168,543 172,851 165,129 171,729 188,405负债合计198,119 214,506 209,601 209,307 228,601股东权益96,900 104,857 110,364 121,048 133,215少数民族16,674 18,948 21,618 24,891 28,689股东权益合计113,575 123,805 131,982 145,940 161,905偿付能力0-5-10-15-2015销售增长（LHS）ROE（RHS）353025201516 17E 18E 19E净债务-9,793-3,940-6,422-16,122-27,399销售额增长（％）nm -5.0 -3.0 6.2 12.4DB EPS增长率（％）不适用-4.4 -2.9 22.6 16.0息税折旧摊销前利润保证金（％）9.7 10.411.212.312.4息税前利润率（％）7.1 7.6 8.0 9.1 9.3支付比率（％）34.6 53.4 29.9 30.0 30.0鱼子(%)12.711.210.712.212.9资本支出/销售额（％）3.8 4.5 4.3 4.0 3.6净债务/权益（LHS）净利息保障（RHS）郑伟（CFA）+8526198资产负债表关键公司指标模型更新：2017年10月27日财政年度末12月31日201520162017年2018年2019年运行数字财务摘要亚洲DB EPS（人民币）0.430.410.400.490.570.430.410.400.490.57DPS（人民币）0.150.220.120.150.17制造业BVPS（人民币）3.63.83.84.24.6加权平均份额（米）27,28927,28928,63728,69928,699中国中车平均市值（人民币元）243,545169,829184,444184,444184,444企业价值（元）243,288171,376185,739178,846170,842路透社：1766.HK彭博社：1766香港评估指标购买市盈率（DB）（x）20.615.016.013.011.2市盈率（已报告）（x）20.615.016.013.011.2P / BV（x）2.191.551.671.521.38 FCF收率（％）2.56.54.16.67.8目标价港元9.00股息收益率（％）1.73.51.92.32.7 EV /销售额（x）1.00.70.80.80.652周范围HKD 6.80-7.91EV / EBITDA（x）10.37.17.56.15.2 EV / EBIT（x）14.19.810.48.36.9美元27,806损益表（CNYm）公司个人资料销售收入241,913229,722222,770236,524265,906毛利48,89147,75747,96752,48459,536中国中车和中国北车于2015年6月合并的中国中车成为息税折旧摊销前利润23,50623,99024,90529,17532,846全球最大的机车车辆制造商和解决方案提供商折旧4,8655,0985,5576,0336,517就2014年的收入而言。中国中车主要生产机车，摊销1,3521,4071,4811,5291,559MU，客车，货车和快速运输息税前利润17,29017,48517,86721,61424,769汽车。具有强大的研发能力净利息收入（支出）-660-1,004-1,090-968-799多年积累的中国领先技术员工/会员419453440467525经验以及外国的引进和吸收杰出/非凡00000其他税前收入/（费用）00000除税前溢利17,04816,93517,21721,11324,495价格表现所得税费用2,9513,0253,0133,6954,28714少数族裔2,2792,6142,6703,2743,79812其他税后收入/（费用）00000净利11,81811,29611,53414,14416,41010DB调整（包括稀释）000008DB净利润11,81811,29611,53414,14416,4106Jan '16 Jul '16 Jan '1717年7月现金流量（人民币元）中国中车恒生指数（重新定基）经营现