FOCUS | EM策略：墨西哥监测器：Siefores的性能重新回到正轨

焦点|新兴市场策略2019年5月24日请参阅本报告末尾的重要信息和MAR披露Mexican Monitor：Siefores的性能恢复正常衡量非居民和养老金的敞口（Siefores）我们使用Banxico的数据（截至2019年4月25日），研究了玩家在当地利率中的位置，并计算了每个居民在非居民中的敞口以及固定利率债券的整体DV01。非居民名义利率敞口在2018年大幅下降（下跌930万美元DV01），但今年又反弹，年初至今增长380万美元至4,800万美元DV01，按美元计算增长8.7％，按当地货币计算增长5.1％条款。但是，与去年同期相比，他们的敞口按美元计算下降了10.2％（550万美元DV01）。按月进行的比较显示，以美元计算，国外敞口下降了1.3％（65万美元DV01）-见图3。外国人最大的风险敞口仍在11月42日，占总敞口的16.0％，目前为DV01 770万美元（图2）。图1-3：Mbonos和债券中非居民DV01暴露的细分6561.55341美国总统选举29895091448.0 5 6503截至19年4月25日的曝光量（美元DV01，百万）7.70.50.30.119年4月25日与19年3月28日之间的暴露差异（美元DV01，百万）0.10.117曝光（美元DV01，百万）曝光（MXN DV01，百万，rhs）5350050-0.1-0.3-0.1-0.1-0.10.0-0.2-0.1-0.1Jan 10 Jul 11 Jan 13 Jul 14 Jan 16 Jul 17 Jan 19资料来源：彭博有限责任公司，墨西哥中央银行（墨西哥），法国巴黎银行； DV01是一种风险度量标准，可显示由于收益率的一个基点变化（收益率曲线的平行变化）而导致的美元价格变化。24/05/191关键信息非居民今年的名义利率敞口有所反弹，年初至今增长了380万美元，至年初至今为4,800万美元，以美元计算增长了8.7％，以当地货币计算增长了5.1％。Afores PnL年初至今表现已升至1,310亿墨西哥比索（合70亿美元），继2018年第四季度下降1070亿墨西哥比索（合55亿美元）之后，这是10年来最大的跌幅。养老基金增加了与通胀挂钩债券的敞口（目前为3560万美元DV01），但减少了名义债券的敞口，名义债券在过去两个月似乎有所反弹。根据Banxico的数据，非居民持有的墨西哥公共债务环比下降1％，至2.18墨西哥比索（1150亿美元）。4月，Afores的总管理资产（AUM）增至35,781亿墨西哥比索（1,890亿美元）。4月，Afores的持股量增加了412亿墨西哥比索，比上一季度增长了4％（14亿美元）。6.25.14.54.03.62.92.82.22.52.11.61.60.80.30.10.2十二月196月206月21十二月216月22十二月23九月24十二月243月266月27五月29五月31十一月34十一月36十一月38十一月4211月47十二月196月206月21十二月216月22十二月23九月24十二月243月266月27五月29五月31十一月34十一月36十一月38十一月4211月47 新兴市场战略整个曲线上的持股分布表明，非居民分配几乎没有变化。 3月，外国投资者主要在5月29日的期限内增加了敞口。 4月，外国风险敞口的下降分布在多个期限内（见图3）。自2018年11月以来，非居民在曲线末端的风险敞口有所增加，现在10年以上到期日的风险敞口占总风险敞口的54.7％（图5），而2018年11月为47.5％。长期敞口是由于外国敞口总体增加而短期敞口有所下降。图4-5：Mbonos的非居民所有权占未偿还总额和风险敞口的百分比75%60%45%30%15%77.0%100%80%60%40%20%0%长期（> 10y）暴露中期（5y-10y）暴露短期（<5y）暴露占总暴露的百分比54.7%29.1%16.2%一月10七月11一月13七月14一月16七月17一月19一月10七月11一月13七月14一月16七月17一月19国内我们还使用了Banxico的名义利率（Mbonos）和实际利率（UDIBonos）的细分来验证非居民和本地养老基金（Siefores）的平均期限和敞口。自2015年初以来，名义利率债券中的养老金平均期限有所下降，目前为6.5年（图6）。对于外国投资者而言，在过去八年中，这些债券的平均期限大致稳定在五年左右（图7）。在实际利率领域，持有UDIbonos资产总额占52.0％的养老基金自2018年初以来减少了平均存续期，并重新平衡了其投资组合以将存续期保持在8年左右，目前为7.4年（图8）。 ）。自2018年初以来，非居民还减少了实际利率的期限，目前为7年。但是，非居民仅占整个UDIbonos市场的3.7％。图6-9：Mbonos和UDIbonos中非居民和Siefores的平均时长（年）姆博诺斯岛的养老金（Siefores）平均期限11（年份）6.0 外国人在姆博诺斯岛的平均时长（年）10987一月10四月1210月7日14日16一月194.6一月10四月1210月7日14日16一月199.08.58.0养老金（Siefores）的平均期限UDIbonos11（年）1098外国人在UDIbonos的平均时长（年）7.57.06月16日债券到期7 7.4 6一月10四月1210月7日14日16一月19一月10四月1210月7日14日16一月19资料来源：Banxico，Bloomberg LLP，BNP Paribas 24/05/19 268.2%63.5%57.0%短期（<5y）中期（<10y）长期（> 10y） 6.5 5.75.3 5.2 5.0 7.0 新兴市场战略非居民（MXN trn）非居民（rhs，％）尽管通货膨胀数据已趋于健康水平，但养老基金增加了通货膨胀相关债券的敞口（目前为3560万美元DV01），但削减了名义债券的敞口，名义债券在过去两个月似乎有所反弹（图.10和11）。图10-12：养老基金（Siefores）对Mbonos和UDIbonos的敞口（美元DV01，百万） 10.3 10864204034282216 养老基金（Siefores）MBonos10暴露（美元DV01，百万）37292113 14.9 5养老金（Siefores）UDIBonos风险敞口（美元DV01，百万）CPI同比（rhs，％）6.835.65.2 4.4 3.62.0一月10四月1210月7日14日16一月19一月10四月1210月7日14日16一月19一月10四月1210月7日14日16一月19国内公共债务动态和持有人根据Banxico数据，非居民持有的墨西哥公共债务环比下降1％，至2.18墨西哥比索（1150亿美元）。表1-2：外汇排名得分以及Latam和CEEMEA的变化墨西哥比索（十亿）国内公共债务19年5月19日养老基金股权分配（占管理资产的百分比，rhs）q / q 3％同比6％19年4月19日养老基金股权分配（占管理资产的百分比，rhs）5月18日6,710养老基金股权分配（占管理资产的百分比，rhs）退休金1,68423.7%3%20%1,63623.7%1,40821.0%地方资金83911.8%11%11%75510.9%75711.3%保险公司4566.4%3%26%4406.4%3615.4%占总数的百分比2,18530.8%-1%3%2,21532.0%2,12231.6%银行控股2042.9%48%-30%1372.0%2924.4%商业银行4256.0%-10%-13%4756.9%4887.3%16年9月1,30518.4%4%2%1,25818.2%1,28219.1%1-Banxico持有的资产反映了墨西哥银行收到的用于与金融中介进行回购交易的证券的头寸，以及信贷机构为保证经营目的而由信贷机构交付给墨西哥银行的证券的头寸。40%30%20%10%0% 30.8% 23.7% 18.4% 11.8% 6.0% 2.9% 养老基金地方基金保险公司非居民银行控股商业银行其他Jul-15 Apr-16 Jan-17 Oct-17 Jul-1819年4月2.239.0%125非居民每月变化2.11.91.81.615年7月2016年4月2017年1月2017年10月18年7月36.0%33.0% 30.8% 30.0%资料来源：彭博有限责任公司，Consar，法国巴黎银行7525(25)(75)15年7月2016年4月1月17日10月17日7月18日(7.7)资料来源：彭博有限责任公司，Consar，法国巴黎银行国内 24/05/19 3 2.5 外国人UDIbonos敞口（美元DV01，百万）30.9MXN十亿 新兴市场战略 国际债券 14.6% q / q％19年4月30% CetesUDIBonos5.0% Cetes%) 姆博诺斯5.8%6.6%7.4%8.2%9.0% Bonos38.0%36.0%34.0% 8.2% 32.0%30.8%30.0%83%76%69%62%55%6月15日至3月16日至12月16日至9月17日至6月18日19年3月 59.89% 6月15日至3月16日12月16日至9月17日19年6月18日资料来源：彭博有限责任公司，墨西哥中央银行（墨西哥），法国巴黎银行 61.55% 附件：墨西哥退休金（Afores） 65.10% 4月，Afores管理的总资产增加至35,810亿墨西哥比索（1,890亿美元），比上一季度增长5.3％。同时，3月份的资金流入总额为284亿墨西哥比索（按月收取），而4月份，资产增值/折旧产生的PnL约为400亿墨西哥比索（23.2亿美元）。在2018年第四季度下降1070亿墨西哥比索（55亿美元）之后，Afores的PnL表现在2019年年初达到了1310亿墨西哥比索（70亿美元），这是10年来最大的跌幅。 资料来源：彭博有限责任公司，Consar，法国巴黎银行国内（墨西哥比索，十亿）事前70%53%占总数的百分比69.0% y / y％19年1月 占总数的百分比35%35.0%18%18.0%0%18年4月基础设施1.0%固定收入75%60%45%政府证券 60.7%60%45%姆博诺斯 54.3% 30% 报告系统09年1月 20.9% 15%0% 4.0%15%0%公司债券基础设施股票国内国外国内国外 24/05/19 4报告系统 UMS全球债券 其他 新兴市场战略Mbonos UDIbonos Cetes ReportosBNPP可能在本文档中提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。 BNPP，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经担任本文档中提及的任何人的高级职员，董事或顾问。 BNPP可能在过去12个月内不时地为本文档中提到的任何人征集，执行或进行过投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。 BNPP可能是与任何人有关本文档制作的协议的一方。 BNPP可能在法律允许的范围内，已在文件发布之前对本文中包含的信息或基于其进行的分析采取了行动或使用了该信息。 BNPP可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与之有关的任何人士获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。UMS全球债券其他国际债券企业债券基础设施资料来源：彭博有限责任公司，Consar，法国巴黎银行3,581.05养老基金股权分配（占管理资产的百分比，rhs）图25-26：养老金持有量细分5.3%同时，Afores的股票持有量在4月份增加了412亿墨西哥比索，比上一季度增长了4％（14亿美元）。然而，与2018年3月相比，Afores的股票持有量下降了7％（27亿美元）。外国股票持有量