粕类高位震荡回落 油脂走势反弹渐高

大有期货研究所 农产品研究组 刘 彤 从业资格证号：F0201793 Tel:0731-84409130 E-mail:liutong@dayouf.com 李文婷 从业资格证号： F3023121 Tel:0731-84409083 E-mail:liwenting@dayouf.com 袁 亮 从业资格证号：F0286664 投资咨询证号：Z0010875 Tel:0731-84409090 E-mail:yuanliang@dayouf.com 粕类高位震荡回落 油脂走势反弹渐高 1、粕类：内强外弱，豆粕强而菜粕弱 10月份后CBOT大豆高位回落， USAD月度供需报告所致涨幅因为美国中西部地区收获条件改善而回落，巴西降雨将提振大豆作物初期生长。美豆震荡下挫，本月出口需求旺盛，多头逢低吸纳美豆跌势暂缓呈现窄幅震荡走势。相对而言，国内蛋白粕市场略显坚挺，一方面国内蛋白粕库存呈现下滑局面，但是下降幅度减弱。另一方面， 买粕卖油套利提振粕类价格。 2、油脂：库存压力较大以阶段性反弹行情看待 国内大豆进口量增加，进而导致国内豆油库存创历史高位，豆油价格承压。四季度是油脂消费旺季， 消费增加，不过豆油的高库存依旧给予较大压力，短期上涨驱动乏力，后期随着豆油库存的减少，价格压力逐步缓解。马来10月份产量预期增加，按照季节性规律，11 月份之后产量逐月下降， 同时需求也减弱，四季度为累库存阶段。全球菜籽处于去库存的阶段， 国内外菜籽供需紧平衡。 国内菜籽库存较低， 四季度水产消费为淡季， 菜粕需求减少， 菜籽压榨量难以大幅提高， 菜油四季度供给偏紧， 有效支撑菜油价格。 3、策略推荐 单边策略：美豆震荡下挫，出口需求旺盛支撑价格，美豆跌势暂缓呈现窄幅震荡走势。建议投资者以区间运行对待粕类行情，以区间波段操作为主。油脂处于消费旺季期间，而反弹运行，注意节奏变化。 套利策略：可以买油脂空粕操作；油脂方面菜油强于棕油、豆油， 建议配置为买入方。 期权策略：中长期还可考虑做多波动率的策略。 后市关注点：南美种植进度及天气、北美销售进度、国内油厂压榨节奏、马来棕油产量库存。 2017年11月 月度分析报告 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 1/16 一、 行情回顾 10月USDA月度供需报告意外调低单产，美豆新作单产从49.9蒲/英亩下调至49.5蒲/英亩，低于市场平均预估的50蒲/英亩，同时调高收获面积至创纪录的8950万英亩，使得新作产量持稳于44.31亿蒲，报告影响中性偏多。随着南美大豆进入种植期，市场对于其种植进度及拉尼娜天气的关注度渐起，天气担忧及中国进口需求给期价形成一定的支撑。但全球大豆供应宽松的整体格局仍未改变，美豆收割进度加快，南美旧作卖压仍存，预计短期内美豆和粕类仍将维持宽幅震荡的走势。 豆油目前处于高库存阶段，短期上涨驱动乏力。但后期随着库存的逐渐减少，价格压力将逐步缓解。从季节性规律来看，棕油进入去库存阶段，同时需求也相对减弱。而四季度为水产消费淡季， 菜粕需求减少， 菜籽压榨量难以大幅提高，菜油供应相对偏紧，走势强于棕油、菜油。整体来看，油粕强弱格局再度转换，油粕比开始走高。后期主要关注南美种植进度及天气、北美销售进度、国内油厂压榨节奏、马来棕油产量库存等因素。 表1：油脂油料主力合约重要指标监测表（月度数据） 名称 收盘价① （元/吨） 涨跌幅 成交量 （手） 持仓量 （手） 投机度 趋势度 沉淀资金 （亿元） 资金流向 （百万元） CBOT 大豆 985 2.1% 2,626,787 293,386 9.0 0.5 - - 豆一 3,626 -5.1% 2,646,126 375,812 7.0 -0.7 9.5 347.6 豆粕 2,797 2.5% 11,127,444 1,600,232 7.0 0.3 31.3 -4.3 菜粕 2,209 1.6% 5,865,644 769,878 7.6 -0.1 10.2 0.8 豆油 6,128 0.7% 4,252,354 685,310 6.2 0.3 29.4 65.1 菜油 6,888 4.3% 2,027,458 285,406 7.1 0.9 13.8 -36.9 棕榈油 5,706 3.3% 5,498,626 416,080 13.2 0.8 16.6 120.8 数据来源：大有期货研究所，Wind ① CBOT大豆收盘价单位为美分/蒲 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 2/16 二、油粕供需基本面分析 1、USDA10月月度供需报告：影响中性偏多 10月USDA月度供需报告意外调低单产，美豆新作单产从49.9蒲/英亩下调至49.5蒲/英亩，低于此前市场平均预估的50蒲/英亩，同时调高收获面积至创纪录的8950万英亩，使得新作产量持稳于44.31亿蒲，报告影响中性偏多。报告公布当日，美豆应声暴涨，主力11月合约收盘于993美分，盘中一度升至8月以来的最高价。由于新季美豆已进入收割周期，因而10月份的USDA供需报告往往被市场视为更接近真实数值的报告，但此次报告中美豆新作的出口及压榨数据并未如期调整。若该份报告预测准确，则2017/18年度的美豆库存消费比或将创下2006/07年度以来的新高。 表2：USDA10月月度供需平衡表（美国大豆部分） Oct 2017 U.S. Soybeans and Products Supply and Use (Domestic Measure) 1/ 美国大豆供需平衡表 SOYBEANS（大豆） 2015/16 2016/17 Est. 2017/18 Proj. 2017/18 Proj. Sep Oct Fil ler Fil ler Fil ler Fil le Fil le Area Planted（播种面积） 82.7 83.4 89.5 * 90.2* Area Harvested（收获面积） 81.7 82.7 88.7 * 89.5* Fil ler Yield per Harvested Acre （平均单产：蒲/英亩） 48 52.1 49.9 * 49.5 * Beginning Stocks （期初库存） 191 197 346 301 Production（产量） 3926 4307 4431 4431 Imports（进口量） 24 25 25 25 Supply, Total（总供应量） 4140 4528 4802 4757 Crushings（压榨量） 1886 1925 1940 1940 Exports（出口量） 1936 2050 2250 2250 Seed（种子用量） 97 104 101 101 Residual（调整值） 25 14 35 35 Use, Total（总使用量） 3944 4093 4326 4326 Ending Stocks（期末库存） 197 435 476 431 资料来源：大有期货研究所、美国农业部 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 3/16 2、南美大豆种植引发关注，拉尼娜天气概率仍存 随着南美大豆进入播种期，南美种植进度及天气逐渐吸引市场的目光。虽然近期巴西和阿根廷均出现了一波降雨，大豆主产区墒情有所改善，现阶段天气风险暂未显现。但美国国家海洋和大气管理局（NOAA）本月再度调高了拉尼娜天气的发生概率至55%-65%，市场对于拉尼娜天气的发生仍然保持高度关注。 图1：1998年-2017年NOI指数监测 数据来源：大有期货研究所、NOAA 3、北美大豆收割进度加快，南北美出口竞争发酵 目前，美豆新作收割进度不断加快，截至10月23日当周，美豆收割工作已完成70%，较上周提高了21%，预计美豆的收割工作或将于11月初基本结束。新豆集中上市使得供应大幅增加，美国现货市场大豆价格不断下跌，美湾大豆驳船基差报价持续下降。而巴西大豆旧作库存仍有2500万吨左右，巴西豆农卖压不减，贴水报价持续活跃。 自今年9月以来，巴西政坛丑闻不断冲击着雷亚尔汇率，而近期巴西现任总统特梅尔近日入院就医的消息再度拖累雷亚尔走势。截至10月25日，雷亚尔收于3.233，较9月初贬值近5%。在此情况下，巴西大豆12月贴水报价相对美湾贴水价格优势凸显，对美豆新作形成激烈的竞争态势。南北美大豆出口竞争较为激烈，旧作库存卖压仍在，叠加新作集中供应压力，均对大豆价格有所压制。 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 4/16 图2：2006-2017年中国大豆进口来源国对比 数据来源：大有期货研究所、汇易 图3：巴西大豆季节性出口量（装船数量） 数据来源：大有期货研究所、汇易 4、美豆出口强于预期，期价再获支撑 据USDA公布的最新数据显示，截至10月19日当周，美豆新作净销售213万吨，较前一周高出67%，同时远超市场预期的130-170万吨。其中，中国装运173.9万吨，占比达81.6%。中国的买船增加，使得美豆出口势头尤为强劲。 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 5/16 图4：美国大豆季节性出口量（装船数量） 数据来源：大有期货研究所、汇易 5、国内大豆压榨：短期供应有缺口，远月基差有压力 受环保减产影响，十月国内多数油厂停机。虽然11-12月份大豆到港预期依然庞大，但短期大豆到港供应缺口仍存，豆粕终端市场采购远月基差积极性较强，部分油厂11月合同预售已完成70%以上。后期预计随着11月中旬国内大豆供应拐点临近，国内豆粕12月基差或将进一步承压。 图5：大豆进口数量 图6：港口大豆消耗和库存情况 数据来源：大有期货研究所、海关总署 数据来源：大有期货研究所、Wind 近期，油厂榨利继续恢复，国内市场更倾向于交易逐渐偏紧的豆粕提货预期，多数工厂以执行合同为主。库存方面，截至10月15日，港口豆粕库存为66.71 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 6/16 万吨，较上一周再度下降6.2%，目前已降至历史中值区间。 图7：油厂压榨利润走势 图8：港口豆粕库存量变化 数据来源：大有期货研究所、Wind 数据来源：大有期货研究所、Wind 6、下游生猪养殖：生猪存栏仍处低位，短期产能暂难恢复 根据农业部监测的数据显示，9月生猪存栏环比继续走低，生猪行业补栏需求遭遇阻力。据农业部最新发布的数据显示，生猪存栏环比继续下降0.2%，同比下降6.1%，能繁母猪存栏环比下降0.7%，同比下降5.0%。生猪产业结构化加速调整，生猪存栏和能繁母猪存栏量持续下降，同比降幅进一步加大，生猪市场仍处于去产能的阶段中，预计短期内产能难以恢复。 图9：能繁母猪存栏量和生猪存栏量变化 图10：养殖利润变化 数据来源：大有期货研究所、Wind 数据来源：大有期货研究所、Wind 大有期货︱月度分析报告 研究创造价值，服务创造品牌！ 7/16 三、油脂供需基本面分析 1、油脂期现价格震荡反弹 本月油脂市场呈现震荡走高走势，三大油脂在9月份回落的基础上震荡反弹延续涨势，现货方面才油价格坚挺，其次是棕油，豆油。期货价格棕油领先上涨，菜油跟随后超过棕油、豆油最弱。USDA10月供需报告出台