Q2市场一致预期

礼来公司（LLY.N） 截至今日的2026年第二季度市场共识 中信的观点 Buy 礼来2026年第二季度的业绩应将重点牢牢放在默沙东/泽普隆需求的持久性、福达扬的早期上市，以及7月1日Medicare GLP-1广泛准入后的销量机遇上。默沙东（花旗2026年第二季度预期：89亿美元；较VA合同增长7400万美元）和泽普隆（47亿美元；较VA合同增长7400万美元）仍是增长引擎，由品类扩张、礼来直营和海外市场采用所支持。福达扬（1.5亿美元；增长4900万美元）在本季度可能被忽略，因为Medicare准入、更广泛的支付方覆盖、样本推广和完整DTC激活与第三季度及2026年下半年更相关。除肠促胰岛素外，维哲诺（15亿美元；下降8000万美元）尽管佐剂推注剂成熟，但仍保持持久性，而Ebglyss（1.74亿美元；下降1000万美元；同比增长101%）承载着皮肤科的增长故事。我们预测2026年第二季度非GAAP每股收益为6.62美元/股（IPR&D后），较市场预期低0.06美元/股。维持买入评级，目标价1600美元。 价格（2026年8月3日 16:00）美元1,121.36目标价美元1,600.00 +1-404-443-4701geoffrey.meacham@citi.com吉奥夫·米奇姆，博士，AC 莉莉将于本周三（8月5日）上午10点（美国东部时间）举行其2026年第二季度每股收益（EPS）电话会议（接入号码：877-209-6992；会议ID：606589；网络直播链接在此）。 +1-212-816-5127jarwei.fang@citi.com方嘉伟 销量仍然是衡量标准，随着Foundayo和Medicare的准入开启下一阶段——我们预计电话会议上的关键主题将包括：1）美国肠促胰岛素需求，投资者关注Mounjaro/Zepbound销量是否保持持久，Foundayo如何扩大治疗人群，以及7月1日开始的广泛Medicare准入是否产生了预期的转折；2）海外市场Mounjaro的势头，高现金支付利用率表明有很强的支付意愿，印度和加拿大早期通用型semaglutide的采用表明市场出现分化，对礼来增长轨迹目前影响有限；3）Foundayo的上市执行，包括支付方准入、LillyDirect的采用、样本发放、DTC激活以及GLP-1初治患者与转换患者的比例；4）管线和资本部署，包括8月和10月公布的retatrutide TRANSCEND-T2D-2和-3数据，2026年上半年eloralintide联合替尔泊肽的II期数据，以及2026年全年的多起收购将增加管线深度。 nishant.gandhi@citi.com尼尚特·甘地 博士 mary.kate.davis@citi.com玛丽·凯特·戴维斯 礼来公司 估值 我们将DCF估值设定为1600美元。我们对明确预测期至2030年的自由现金流进行预测，此后应用终值增长假设。我们采用6%的CAPM衍生资本成本，并假设终值增长率为2.6%。 风险 主要下行风险包括：1）与Mounjaro/Zepbound相关的已证实或虚构的不良事件影响采用；2）美国拟议的返利改革通过国会，这将降低竞争的进入壁垒；3）替尔泊肽产品线从2032年起面临因通用型司美格鲁肽而导致的处方集分级调整。 主要的上行风险包括：1）阿兹海默症药物donanemab的采用超出了我们谨慎的预期；2）研发管线中的remternetug、orforglipron、retatrutide等项目出现积极进展；3）IRA价格谈判对Verzenio和Trulicity的影响低于预期。 如果这些因素中的任何一个对公司的实际影响大于或小于我们的预期，股价可能会大幅低于或高于我们的目标价。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括加粗列出的归属于另一位负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，并且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 在过去12个月内，花旗全球市场公司或其附属公司曾担任某项发行的经理或共同经理。礼来公司证券 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内已从礼来公司获得投资银行服务的补偿。 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据的活动和服务旨在惠及花旗全球市场公司及其附属机构（以下简称“公司”）的投资客户。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股权研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的交流会议。通常，当分析师对该公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中担任交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（包括历史披露文件的副本）的重要披露，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指股票在未来12个月内的预测价格涨幅（或跌幅）加上股息收益率之和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师核心论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配此状态。在切实可行的情况下，分析师将发布一份报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述所述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受限于有限的管理层酌情权）时确定。有时， 预期总回报率可能会因市场价格波动及/或其他短期波动性或交易模式而超出这些范围。此类暂时性偏差将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究可能还会发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在特 定30或90天期限内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师另行决定），催化剂观察将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票，被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分布表中，将催化剂观察/STV无观点对应为持有评级。但我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究分析师关联方 / 非美国研究分析师披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与标的公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 过去12个月内，截至每个季度末的所有花旗研究研究建议中，相当于“买入”、“持有”、“卖出”的建议比例（括号内显示的是这些建议在过去12个月中获得花旗投资公司服务的百分比）如下；2026年第一季度 买入 33%（63%），持有 44%（52%），卖出 23%（46%），相对价值 0.5%（89%）；2025年第四季度 买入 33%（63%），持有 44%（50%），卖出 23%（46%），相对价值 0.4%（91%）；2025年第三季度 买入 33%（61%），持有 44%（52%），卖出 23%（50%），相对价值 0.4%（80%）；2025年第二季度 买入 33%（63%），持有 44%（51%），卖出 23%（49%），相对价值 0.4%（86%）。为披露非股票类建议（其定义可在相应的披露部分找到），“买入”表示一个正向交易思路；“卖出”表示一个负向交易思路；而“相对价值”表示任何没有明确投资策略方向的交易思路。 欧洲法规要求在引用证券过往表现时，必须提供5年的历史价格数据。CitiVelocity