江航装备机构调研纪要

江航装备在民用航空领域取得显著进展，2025年完成AG600、多型民航客机等10个型号科研任务，成功中标大型客机旅客氧气系统，打破国外垄断。PMA产品业务与多家主流航司合作并完成订单落地，持续加大民机资源投入。科技创新方面，公司加强自主创新投入，依托“国家企业技术中心”平台实现关键技术突破，累计获得授权专利899项，其中发明专利317项，主编或参编标准项目130项。2026年一季度研发投入3,193.84万元，研发经费投入强度达17.66%，较上年同期增加2.1个百分点。特种制冷业务发展稳健，子公司天鹅制冷通过资源整合和技术升级，提升大型冷液、制氧机系列产品产能，2025年营业收入同比稳步提升。巩固军用环控领域领先地位，在军事应急医疗保障和空降空投领域实现新突破，获取航天、电科、兵器等多个重点项目的制氧机配套权。军贸业务进展顺利，依托主机外贸机型开展产品适应性改进，顺利完成歼击机、教练机、直升机等机型外贸产品交付。特种制冷业务拓展电子对抗系统、压制武器系统、装甲车等领域出口市场，外贸市场进一步突破。公司2025年实施现金分红方案，向全体股东每10股派发现金红利0.26元(含税)，合计派发现金红利2,057.48万元(含税)，现金分红占净利润比例为37.40%。上市以来累计实施现金分红4.09亿元，占累计净利润比例41.43%，体现稳健经营和价值共享理念。产学研合作方面，公司与西安交通大学、中国科学技术大学、北京航空航天大学等多所高校、研究所展开紧密合作，引进消化吸收新技术新成果，为公司创新发展提供重要支撑。

民用航空赛道持续向数字化转型和智能化升级，国产大飞机如AG600等逐步实现商业化运营，打破国外垄断，国产客机产业链逐步完善。随着国内航空市场复苏，对国产航空设备的需求增加，特别是旅客氧气系统等关键零部件国产化替代加速。同时，航空安全标准提升推动相关设备技术升级，如制氧机等特种制冷设备在军事和民用领域的应用拓展。此外，电子对抗、压制武器系统等新兴领域对特种制冷设备的需求增长，为行业带来新的增长点。政策层面支持航空工业发展，鼓励技术创新和产业升级，为相关企业带来发展机遇。

研报重点分析了江航装备的民用航空业务、科技创新、特种制冷业务和军贸业务。民用航空方面，公司成功中标大型客机旅客氧气系统，打破国外垄断，PMA产品业务与多家主流航司合作并完成订单落地。科技创新方面，公司加强自主创新投入，依托“国家企业技术中心”平台实现关键技术突破，累计获得授权专利899项。特种制冷业务发展稳健，子公司天鹅制冷通过资源整合和技术升级，提升大型冷液、制氧机系列产品产能，2025年营业收入同比稳步提升。军贸业务进展顺利，依托主机外贸机型开展产品适应性改进，顺利完成歼击机、教练机、直升机等机型外贸产品交付。研报还关注到公司在军事应急医疗保障和空降空投领域的突破，以及产学研合作方面与多所高校、研究所的紧密合作。

当前市场对江航装备的判断主要集中在公司多元化业务布局和技术创新能力。公司在民用航空、特种制冷和军贸领域均有显著进展，特别是成功打破国外垄断的大型客机旅客氧气系统中标，以及特种制冷业务在多个领域的拓展，显示出较强的市场竞争力。研发投入持续加大，2026年一季度研发经费投入强度达17.66%，较上年同期增加2.1个百分点，体现了公司对技术创新的重视。此外，公司稳定的现金分红政策也受到市场认可，上市以来累计实施现金分红4.09亿元，占累计净利润比例41.43%，体现稳健经营和价值共享理念。但需关注行业竞争加剧和新技术迭代带来的挑战。

研报提示的主要风险因素包括行业竞争加剧、技术迭代风险和市场需求波动。民用航空领域技术壁垒高，国内外竞争对手众多，公司需持续保持技术领先优势。特种制冷和军贸业务受宏观经济和军事政策影响较大，市场需求波动可能对公司业绩造成影响。此外，研发投入大但成果转化不确定性较高，需关注研发项目的风险控制。同时，公司在多个领域布局，需关注资源分配和协同效应的发挥。政策变化、原材料价格波动等外部因素也可能对公司经营产生影响。