中鋼 (2002 TT, NT$19.1) - 淡季導致利差縮小，惟4Q26旺季仍可期

中鋼維持買進評等，目標價23元，潛在漲幅20%。主要因利差好轉，2Q26獲利優於預期。預估3Q26利差將較上季縮小，惟仍將維持正獲利。展望4Q26，歐洲關稅新制影響銷量，然旺季仍可期，預估鋼品銷量將季增，盤價有機會調漲，煉鋼利差可望再度擴大。

2Q26獲利優於預期：中鋼公告2Q26營收888.4億元，YoY+4.4%，營業利益36.7億元，YoY轉虧為盈，營業利潤率4.1%。受惠於盤價上漲，鋼鐵本業利差擴大，故營業利潤率、營業利潤與稅前盈餘均優於預期。研究部上修2Q26稅後淨利至21.7億元，EPS為0.14元。

3Q26利差預計縮小，惟仍將維持正獲利：預估3Q26鋼品銷量為270萬噸，YoY+15.5%，營收849.3億元，YoY+15.5%。因應淡季來臨，盤價調降，用料成本微幅增加，預計3Q26煉鋼利差QoQ將下滑，惟仍可望維持正獲利，稅後淨利預計11.0億元，YoY轉虧為盈，EPS為0.07元。

4Q26旺季可期：歐洲7月起採用關稅新制，台灣銷歐配額減少50%。中鋼無法銷歐之鋼品轉銷往韓國，後續亦將持續尋找去化管道。管理層預估4Q26鋼品銷量將季增，盤價有機會調漲，用料成本下降，煉鋼利差可望再度擴大。預計4Q26營收890.9億元，YoY+18.2%，稅後淨利24.2億元，YoY轉虧為盈，EPS為0.15元。

富邦不同之處：2026及2027年 EPS估值為0.21及0.49元，市場同業平均為0.17及0.41元。

評價與風險：後續旺季可期，加上中鋼過往評價落在PBR 1~1.7倍，目前評價並未偏高，故維持中鋼買進評等。營運風險主要為:1)鋼品需求不如預期、2)日本明年對台灣課徵反傾銷稅。