中鋼 (2002 TT, NT$19.1) - 淡季導致利差縮小，惟4Q26旺季仍可期

中鋼(2002 TT) Fubon Research2026年7月23日 淡季導致利差縮小，惟4Q26旺季仍可期 維持買進，目標價23元，潛在漲幅20%。 1.因利差好轉，2Q26獲利優於預期2.預估3Q26利差將較上季縮小，惟仍將維持正獲利3.歐洲關稅新制影響銷量，然4Q26旺季仍可期 因利差好轉，2Q26獲利優於預期 中鋼公告2Q26營收為888.4億元，QoQ+12.2%、YoY+4.4%，營業利益為36.7億元，QoQ、YoY轉虧為盈，營業利潤率4.1%(vs. 1Q26的-0.8%、2Q25的-3.1%)；稅前盈餘為33.1億元，QoQ、YoY轉虧為盈，優於研究部預期。銷量方面，因6月雨季影響出貨，中鋼+中龍2Q26合併鋼品銷量僅270.7萬噸，YoY+5.3%，略低於原先預期的280萬噸，惟受惠於2Q26月盤與季盤價格均有所調漲，其足以抵銷煤、鐵原物料成本的上揚，鋼鐵本業利差擴大，故營業利潤率、營業利潤與稅前盈餘均優於預期。基此，研究部上修2Q26稅後淨利至21.7億元，EPS為0.14元。 預估3Q26利差將較上季縮小，惟仍將維持正獲利 3Q26以來美國因關稅政策與內需強勁，熱軋行情位處高檔；歐盟因削減進口鋼材免稅額度，供給限縮導致當地鋼價有所支撐；；洲洲地則因進入傳統淡季需求下滑，鋼價走勢疲弱。就中鋼而言，綜合考量1) 6月因雨季，部分訂單遞延至7月出貨，預估3Q26鋼品銷量為270萬噸，QoQ僅微幅下滑、2)因應淡季來臨，7、8月盤價均有所調降，季盤則仍調漲，考量3Q26用料成本較2Q26微幅增加，預估3Q26煉鋼利差QoQ將下滑，惟仍可望維持正獲利，基此，研究部預估中鋼3Q26營收為849.3億元，QoQ-4.4%、YoY+15.5%，稅後淨利為11.0億元，QoQ-49.5%、YoY轉虧為盈，EPS為0.07元。 資料來源：CMoney 歐洲關稅新制影響銷量，然4Q26旺季仍可期 展望4Q26，歐洲7月起採用關稅新制，除了鋼品免稅配額減少之外，超過配額之鋼品關稅由25%提升至50%。雖然歐洲增加台灣的國家鋼品進口配額，但若以可銷數量來看，台灣整體銷歐配額仍減少50%。歐洲占中鋼+中龍出口比重約10.6%，其1H26銷歐鋼品已YoY-30%，管理層預計2H26銷歐鋼品仍將持續下降。然受惠於韓國對日本、中國的鋼品課徵反傾銷稅，故中鋼無法銷歐之鋼品轉銷往韓國，後續亦將持續尋找去化管道。就目前市況觀察，管理層預估4Q26產業旺季仍可期，預估屆時鋼品銷量將季增，且盤價仍有機會調漲，考量近期煤、鐵價格下滑，預估中鋼4Q26用料成本將較3Q26下降，故煉鋼利差可望再度擴大。整體而言。研究部預估中鋼4Q26營收為890.9億元，QoQ+4.9%、YoY+18.2%，稅後淨利為24.2億元，QoQ+121.1%、YoY轉虧為盈，EPS為0.15元。 富邦不同之處 2026及2027年EPS估值為0.21及0.49元，市場同業平均為0.17及0.41元。 評價與風險 後續旺季可期，加上中鋼過往評價落在PBR 1~1.7倍，目前評價並未偏高，故維持中鋼買進評等。營運風險主要為:1)鋼品需求不如預期、2)日本明年對台灣課徵反傾銷稅。 林秋香886-2-27815995#37026mandy.cs.lin@fubon.com 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 CMoney TaiwanESG Rating 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 台灣股市|鋼鐵工業公司速報 免責宣言 分析師認證 負責分析師（或者負責參與的分析師）確認：1.本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法。2.分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關。 免責聲明 本研究報告所載資料僅供參考，並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使，或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證券。所載資料乃秉持誠信原則所提供，並取自相信為可靠及準確之資料來源。然而，有關內容及看法並未考慮個別投資人之投資目標，財務狀況及特別需求。本研究報告所載述的意見可隨時予以更改或撤回，恕不另行通知。本公司及任何關係企業等，皆有可能持有報告中提及的證券。本公司或任何關係企業會提供或嘗試提供投資銀行或其他形式的服務給報告中提及的公司。富邦投顧保留報告內容之一切著作權，禁止以任何形式之抄襲及轉寄他人。 Disclaimer (2) the analyst also certifies that no part of his/her compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in thisresearch report. This document is for informational purposes only and does not constitute a solicitation for the purchase or sale of any securities. The information contained herein was obtainedfrom sources, which we believe to be reliable, but whose accuracy and completeness we do not guarantee. The opinions and recommendations herein do not take into accountthe investment objectives, financial situation and particular needs of the reader. Opinions expressed are subject to change without notice. Investors should assume that FubonSecurities or its subsidiaries or its affiliates is seeking or will seek investment banking or other business relationships with the companies in this report. Copyright 2025FubonInvestment Service–All rights reserved. Any duplication or redistribution of this report is prohibited. Additional information is available uponrequest. This report has been produced in Chinese. In the event of questions regarding the accuracy of the translation, please refer to the original Chinese version.