石油沥青月报：期价小幅回升 需求南北分化

研究院 原油&商品策略组 潘翔 原油&商品策略组 组长 0755-82764736 panxiang@htfc.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 相关研究： 沥青价格有望稳中有涨 2017-07-28 沥青期价与现货价格消化前期涨幅 2017-07-27 沥青期价继续走高，现货价格涨跌不一 2017-07-26 沥青高位震荡，关注库存与开工率数据 2017-07-25 华泰期货|石油沥青月报 2017-10-30 期价小幅回升 需求南北分化 观点概述： 10月份沥青期货价格呈现低开高走局面，在国庆期间国际油价波动较大，华东和华南以及西南地区降水量较大，炼厂出货较为不畅，沥青期货价格低开走势，之后随着南方天气向好，华东和华南下游道路施工有所恢复，沥青期货价格随之走强。截至上周四，沥青主力合约1712，收盘价2488元/吨，较昨日结算价上涨20元/吨，涨幅0.81%，持仓434734手，减少1332手，成交350782手，减少450020手，基本重新回到9月底的价格水平。原油价格从成本端为沥青提供支撑，国内华东市场的需求好转是当前沥青期货市场的两个主要利多因素。 国内沥青现货市场呈现南北分化的局面，北方沥青需求在下游道路施工陆续收尾之后，呈现走弱趋势，而南方市场上中石化在月初调高结算价后迫于炼厂库存压力回调价格，临近月末南方需求向好后，再度小幅调高结算价格，构成10月份国内沥青现货价格的主线。截止10月底西北市场重交沥青主流成交价持稳在2900-3300元/吨，东北重交沥青主流成交价下跌100至2500-2600元/吨，高标号低硫沥青价格下跌50至2500元/吨左右，华北重交沥青主流成交价下跌50至2400-2500元/吨，山东重交沥青主流成交价下跌30至2350-2460元/吨。华东重交沥青主流成交价下跌15至2400-2490元/吨，华南重交沥青主流成交价持稳在2530-2580元/吨，西南重交沥青主流成交价持稳在2870-2970元/吨。目前北方地区施工即将结束，东北炼厂或会转产高标号沥青和焦化料，在冬储尚未开始前北方地区沥青价格呈现走弱趋势，而华东和华南及西南地区需求较之9月份有所好转，但从中石化试探性调价失败中可以看出，目前阶段需求尚未形成充分。同时我们从第三方网站了解到11月份华东和山东并未有主力炼厂大规模检修的安排，初步预估11月份及时需求与去年同期持平，供应并不会出现特别紧缺情况，现货市场持续大幅上涨缺乏动力。 整体11月份的期货同现货市场的关注焦点集中在南方地区特别是华东地区的需求释放上，在需求向好的情况下，中石化进一步调高结算价并带动其他炼厂跟涨是大概率事件。山东地炼沥青目前供应充足，且今年以来地炼开工率维持高位，炼厂生产沥青积极性较高，充足的供应或会压制沥青价格的大幅上涨。 策略建议： 目前基本面市场持续上涨动能不足，建议11月初期观望为主 策略风险： 国际油价大幅波动 马瑞油供应紧张 华泰期货|石油沥青月报 2017-10-30 2 / 9 10月国际油价整体上涨 成本端利好沥青价格 10月份以来国际原油市场利好消息占主导因素，伊拉克库尔德地区冲突、OPEC和IEA以及EIA三大机构看好未来原油需求增长，同时沙特表态减产决心坚决，原油库存回落，WTI与Brent近月升水幅度加大，整体原油期货位于相对高位整理，OPEC最新月报数据显示，欧佩克9月产量增加8.9万桶/日至3274.8万桶/日，减产执行率98%，沙特9月原油产量为997.3万桶/日。 预计未来11月OPEC会议继续减产概率较大，油价仍将在高位稳健运行，但对于已处于相对高位的油价来讲，Brent和WTI进一步大幅度分别突破60美元和55美元的动能也是仍显不足，国际油价从外部为沥青的成本端提供了支撑，但短期直接影响国内沥青期货市场的仍是南方市场的需求情况。从炼厂理论毛利来看，10月份在汽柴油等其他油品利润向好的情况下，整体成增加趋势，维持100元/吨左右利润。 图 1： WTI与Brent价格走势 单位：美元/桶 图 2： 沥青与布伦特价格走势 单位：元/吨(左)美元/桶(右) 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 马瑞油价格与华东重交价格 单位：元/吨 图 4： 沥青炼厂理论利润 单位：美元/桶（左）元/吨 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 30.035.040.045.050.055.060.065.017-01-0317-03-0317-05-0317-07-0317-09-03Brent主力合约WTI主力合约01020304050607080100015002000250030003500400017-01-0117-03-0117-05-0117-07-0117-09-01沥青主力合约收盘价IPE布伦特原油050010001500200025003000华东重交价格马瑞油价格-600-400-20002004006000102030405060理论毛利杜里原油价格 华泰期货|石油沥青月报 2017-10-30 3 / 9 现货市场南北分化走势明显 国内沥青现货市场呈现南北分化的局面，北方沥青需求在下游道路施工陆续收尾之后，呈现走弱趋势，东北地区在道路需求基本结束，价格开始松动，辽河石化沥青90#沥青合同价跌200元/吨至2600元/吨，宝来生物能源沥青跌50元/吨至2550元/吨，东北区域沥青需求正式进入淡季，未来区域内炼厂或会减产沥青并转产船燃和焦化。华北地区主力炼厂中油秦皇岛沥青持续优惠，临近10月末华北地区道路施工还有部分收尾工程，炼厂加大优惠力度刺激出库，华北重交沥青主流成交价下跌50至2400-2500元/吨，预计11月份后，东北重交沥青主流成交价下跌100至2500-2600元/吨，高标号低硫沥青价格下跌50至2500元/吨左右，北方进入供暖季，下游道路施工将基本停止，在冬储尚未开始前北方 南方市场上中石化在月初调高结算价后迫于炼厂库存压力回调价格，临近月末南方需求向好后，再度小幅调高结算价格，构成10月份国内沥青现货价格的主线。截止10月底西北重交沥青主流成交价持稳在2900-3300元/吨，山东重交沥青主流成交价下跌30至2350-2460元/吨。华东重交沥青主流成交价下跌15至2400-2490元/吨，华南重交沥青主流成交价持稳在2530-2580元/吨，西南重交沥青主流成交价持稳在2870-2970元/吨。华东和华南及西南地区需求较之9月份有所好转，但从中石化试探性调价失败中可以看出，目前阶段需求尚未形成充分。同时我们从第三方网站了解到11月份华东和山东并未有主力炼厂大规模检修的安排，初步预估11月份及时需求与去年同期持平，供应并不会出现特别紧缺情况，现货市场持续大幅上涨缺乏动力。 图 5： 国内主要地区重交沥青价格 单位：元/吨 图 6： 沥青基差数据图 单位：元/吨 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 200021002200230024002500260027002800290030002017-07-012017-08-012017-09-012017-10-01沥青期货价格重交华南重交华东重交东北-600-500-400-300-200-1000100200150017001900210023002500270029002016-01-012016-07-012017-01-012017-07-01长三角基差期货主力长三角重交 华泰期货|石油沥青月报 2017-10-30 4 / 9 10月份的开工率和库存数据来看，开工率受到东明石化和镇海炼化有短暂停产沥青的影响小幅回落，而库存临近10月底，以华东地区为首的中国南方地区降水回落，下游道路施工需求释放，贸易商同炼厂出货整体较为顺畅。但我们需要注意到，今年以来国产沥青供应整体较为充分，9月份沥青产量再创新高，达到277万吨。中石油叠加中燃油合作代加工产量增速较快，达到81.7万吨，占比29.49%，山东地炼产能投放较为积极，产量达到93万吨，成为国产沥青分所属中占比最高部分，达到33.57%，而曾经占比最高的中石化以72.7万吨占比26.25%位居第三位。地炼产量不断扩大，随着地炼沥青的比值不断提升，市场认可度提高之后，对中石化华东和华南地区沥青的定价权产生影响。从今年5月份以来，地炼沥青产量占比就超过30%，位列第一位。 图 7： 国内沥青炼厂库存 单位：百分比 图 8： 国内沥青炼厂开工率 单位：百分比 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 图 9： 国产沥青供给结构 单位：万吨 图 10： 国产沥青产量 单位：万吨 数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%1月2日3月2日5月2日7月2日9月2日11月2日2017三年均值201620150%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1月2日3月2日5月2日7月2日9月2日11月2日2017三年均值201620150501001502002503002017-012017-032017-052017-072017-09中石油中石化中海油地炼厂0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017五年均值20162015 华泰期货|石油沥青月报 2017-10-30 5 / 9 图 11： 沥青产量环比变化 单位：百分比 图 12： 沥青产量同比变化 单位：百分比 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：百川资讯 华泰期货研究院 外部进口量10月份从船期数据来看会有所回落，从8月及9月份双双超50万吨的相对高位，回落值35万吨左右的船期数据，预计10元进口量应维持在40万吨水平。随着国际油价回升的同时沥青与燃料油价格比价回落，截至10月底，新加坡沥青与燃料油的比值为0.854，较上周下跌0.004。新加坡沥青持稳，燃料油价格小幅上涨，带动二者比值继续下跌，目前二者比值接近于合理比值0.85~