流动性报告：信誉、干预与清算

可信度、干预与清算 门牌分数：石油 45.7%，国际股票 8.7%，标普500指数 8.6%，现金 2.1%，美元 1.6%，高收益债券 1.2%，投资级债券 -1.2%，政府债券 -2.5%，黄金 -5.5%，比特币 -26.1%（年初至今）。 2026年7月31日 投资策略 全球 价格是正确的：可信度事件……美联储赤裸裸的鸽派立场，因此金融环境将持续收紧，直到美联储被迫通过激进加息（=更高的收益率，直至杰克逊霍尔8月28日会议时沃什）来恢复其信誉；我们说应从风险资产中撤退/轮动，而不是重新加仓，直到更高的通胀或其中一次糟糕的“高收益率-低美元”的警觉性事件（图表5）迫使货币与财政政策发生逆转。 磁带故事：干预事件……美日韩协调的FX干预为本周最重要事件，因政策制定者试图阻止日元崩溃、JGB收益率熔断、传染至韩国/台湾债券、以及无序的UST负资本流动……需要更好地工作；这也显示了AI价格维持行动（PKO）的新时代……美国政策制定者将采取行动，以防止日本/韩国/台湾股市的疲软阻碍其在人工智能霸权争夺中与中国竞争。 michael.hartnett@bofa.com迈克尔·哈特内特投资策略师 BofAS +1 646 8551508 anya.shelekhin@bofa.com阿尼亚·谢列赫金投资策略师 BofAS +1 646 8553753 最大图景：清算事件……KOSDAQ（韩国小盘科技股）在2022年10月的低点（图表2），未来（韩国最大券商）下跌66%在2022年7月7日的水平（图表3），许多美国零售宠儿股票亏损（例如，SPCX下跌30%，NASA下跌36%，DRNZ下跌20%，DRAM下跌10%低于今年至今VWAP平均投资者入场点），加上态势感知；在爱恨交织的美联储+AI对决+清算……风险资产被限制在中期选举期间。 myung-jee.jung@bofa.com钟明哲投资策略师 BofAS +1 646 8550389 jessica.guo@bofa.com郭杰西卡投资策略师 BofAS +1 646 8550033 花旗全球投资策略。上述被称为花旗牛熊指数的指标仅作指示之用，未经花旗全球研究事先书面同意，不得用作参考目的，或任何金融工具或合约的表现衡量标准，或供第三方以任何其他目的依赖使用。该指标并非旨在作为基准。 第2页有更多内容… 此处所述的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略所可能产生的任何损失。美国银行证券公司与其研究报告涵盖的发行人存在业务往来，并且寻求与其开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第12至14页的重要披露信息。13002280 每周资金流向：63.7亿美元流入股票，12.5亿美元流入债券，5亿美元流入现金，13亿美元流入黄金，4亿美元流出加密货币。 需要了解的流向： •IG bonds: $5.8bn inflow, 17th流入周 • 全球股票：资金净流入637亿美元，抄底行为持续进行中。 • 美股：流入304亿美元，为6周来最大规模 • 中国股票：159亿美元流入，为有史以来最大的4周流入额（624亿美元——图表6） • 韩国股市：流入16亿美元，速度放缓，但过去一周无韩国资金流出日（图表7） • 技术：流入157亿美元，为有史以来最大的5周流入量（685亿美元——图表8） •1半导体ETF53亿美元流入，尽管年内（YTD）主要53亿美元流入未逆转SOX -25%（图9） •消费者：流入6亿美元，为9周内最大。 美银私行客户：管理资产达4.5万亿美元……股票占比65.5%，债券占比17.5%，现金占比9.7%；私行客户持续增持股票……今年以来股票ETF份额增长6.1%，过去四周增长0.6%，过去一周增长0.3%；过去四周的ETF交易中，私行客户买入地方政府债、日本股票、新兴市场债券ETF，卖出低波动率、银行贷款、贵金属ETF。 美银美林牛熊指数：因新兴市场债务流出从9.6降至9.4；极端牛市仓位对风险资产仍是利空，自美银美林牛熊指数自（自5月26日出现大量轮动和小幅熊市“卖出信号”以来）便是如此……医疗股上涨9%，银行股上涨8%，而ACWI下跌3%，MAGS下跌8%，SOX下跌11%，原油下跌11%）。比特币下跌15%；“旧”美银美林牛熊指数为7.4（参见美银美林牛熊指数） 关于投资组合： 我们建议投资者撤离风险资产和/或转向一些防御性资产（例如必需消费品），包括期限（例如房地产投资信托基金、小盘股、生物技术）和美元，这些资产均能规避持续的金融条件收紧，且相较于银行、工业和半导体行业，它们受周期性影响的程度较低，不易因“宏观无着陆、美联储不加息、无AI资本支出削减、无民主党中期选举大胜”的牛市共识失望而受损。 本周的协调性外汇政策干预与市场流动性释放通常被视为“去杠杆结束”的正常看涨事件（注意XBD和NYA反弹至高位），但政策制定者正在微调（试图抑制）国债收益率，而非采用货币政策冲击疗法（美联储和日本央行加息）来逆转通胀风险、降低债券收益率和资本成本（这也是MAGS无法突破新高的原因）。 决策者持续证实其资产配置观点，即股票市场“太大而不能倒”，因为经济依赖财富效应和人工智能资本支出；政治领导人持续为争取人气而奋斗（特朗普的支持率再次下跌——图表4），因此需维持政府支出的上行压力，直到出现更高的通胀以及其中之一那种令人不快的“高收益率-低美元”的警觉性事件（图表5），迫使财政政策逆转；只有到那时，对债券的资产配置才会上升。 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略，真实政治 花旗全球投资策略，EPFR 花旗全球投资策略，EPFR 花旗全球投资策略，EPFR 花旗全球投资策略、EPFR、彭博。*前八家半导体ETF的资金流向：SMH、SOXX、USD、XSD、FTXL、PSI、SOXQ、DRAM。 资产类别资金流动（表1） 股票：637亿美元净流入（其中ETF流入711亿美元，共同基金流出74亿美元） 贵金属：过去四周的资金流入（13亿美元）债券：过去66周的资金流入超过125亿美元 固定收益现金流（图10）IG债券资金流入已持续17周（58亿美元） 过去两周 HY 债券资金流入超 4100 万美元 外债偿付恢复（2亿美元） 过去15周的市政债券净流入（200亿美元） 过去五周政府/执政党资金流入达26亿美元 超过26周的流入额（8亿美元） 过去8周的银行贷款流入（10亿美元） 股权资金流动（表2）美国：资金流入恢复（304亿美元） 日本：过去8周资金流入超120亿（美元） 欧洲：过去两周的资金净流出额（230亿美元） EM: inflows past 4 weeks ($24.0bn) 按风格：流入美国大盘股（206亿），美国价值股（11亿），流出美国小盘股（6亿），美国成长股（19亿）。 按行业划分：流入：科技 ($15.7亿)，医疗保健 ($1.1亿)，消费 ($0.6亿)，金融 ($0.4亿)，公用事业 ($0.1亿)，房地产 ($400万)；流出：材料 ($110万)，通讯服务 ($0.2亿)，能源 ($0.5亿)。 花旗私行客户流量与配置 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 美国银行全球投资策略 总回报资产组合毯 图17：按年份划分的历史资产类别表现 年度跨资产回报排名 花旗银行规则与工具 花旗集团全球投资策略专有指标当前读数表3：表6：美国银行全球投资战略专有指标 美国银行牛熊指数 (B&B) 我们的富国牛熊指数为9.4……信号为卖出。 花旗熊牛指数当前成分股读数表4：表7：美国银行B&B指标 免责声明：上述被识别为富国牛熊指标、MVP模型、富国全球广度规则、富国新兴市场资金流交易规则、富国全球资金流交易规则、富国全球FMS宏观指标、富国全球FMS现金规则、全球波浪、卖方指标和全球金融压力指标，仅旨在作为指示性指标，不得用于参考目的或作为任何金融工具或合约表现的衡量标准，未经富国全球研究事先书面同意，第三方不得以任何其他目的依赖这些指标。这些指标并非旨在作为基准。 本报告中对富国熊牛指数的分析进行了回测，并不代表任何账户或基金的实际表现。回测表现描绘了特定策略在所示时间段内的假设性回测表现。在未来时期，市场和经济状况将有所不同，相同的策略不一定能产生相同的结果。并未表示任何实际投资组合可能已实现与本文所示相似的回报。事实上，回测回报与投资组合实际管理中实现的实际结果之间经常存在巨大差异。回测结果是通过将投资策略或方法应用于历史数据而创建的，并试图表明，如果该产品在过去的某个时期存在，该策略在该时期可能的表现。回测结果具有固有的局限性，包括事实在于它们是利用后见之明计算的，这使得安全选择方法可以进行调整以最大化回报。此外，所示结果并未反映实际交易或重大经济和市场因素在实际情况下可能对投资组合经理决策产生的影响。回测回报未反映咨询费、交易成本或其他费用或支出。 2026 跨资产赢家与输家 表5：2026年至今按年化收益率排名的资产类别回报率 以美元计价的年至今跨资产类别回报率 表6：超买与超卖 200日移动平均值的美元排名偏差 缩写词 BDC – 商业发展公司FMS – 资金管理人调查全球财富与投资管理MA – 移动平均AUM – 管理资产 披露 重要披露 由于战略分析的特性，本报告中推荐或讨论的发行人或证券并非持续跟踪。因此，投资者应将本报告视为独立分析，不应期望获得关于此类发行人及/或证券的持续分析或额外报告。美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括其投资银行业务产生的利润。负 责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 价格仅供参考，仅用于信息目的。除非报告中另有说明，否则对于任何关于权益证券的建议，所参考的价格是指报告日前闭市时该证券的公开交易价格；如果报告是在日内交易期间发布的，则所参考的价格是指报告日及时间所反映的交易价格。对于债务证券（包括权益优先和CDS），价格是指报告日及时间所反映的价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 本报告可能涉及某些固定收益证券或其他金融工具，这些证券或金融工具可能在一个或多个州或司法管辖区无法提供或销售，或涉及特定类别的投资者，包括零售投资者。本报告的读者应注意，其中对任何此类工具的讨论、建议或其他提及，均不构成买卖此类工具的邀约或要约。如需了解有关此类工具的信息，投资者应联系其美国银行证券代表或美林全球财富管理财务顾问。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在就任何投资决策考虑本报告信息，或对其内容进行必要的解释前，应寻求其独立财务顾问的建议。 BofAS的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能对发行人证券或相关投资拥有经济利益。有关利益冲突的规定，请参阅BofA全球研究政策。"美银证券"包括美银证券公司（"美银证券"）及其附属机构。若投资者对本报告内容或本报告中所述任何投资建议是否适合该投资者有疑问，应联系其美银证券 代表或美林全球财富管理财务顾问。"美银证券"是美银全球研究的一个全球品牌。 博时证券非美国附属机构相关信息及附属研究报告的分配：BofAS和/或美林证券（Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated,简称MLPF&S）未来可能在美国分销以下非