新鲜零食行业发展现状与竞争格局分析

锡矿供应多维减量叠加库存去化，锡价长期战略溢价空间开启 摘要 ·供给侧扰动加剧：银漫矿业事故停产月均影响约700吨，叠加个旧市打击盗采，表外供应收缩且整治周期预计趋严。●全球供应增量全面不及预期：缅甸佤邦复产兑现度仅60%;印尼RKAB审批及非法矿整改致出口大幅下滑；刚果(金)及澳洲矿山产量均同比下降。●冶炼端亏损抑制产出：锡价上涨致损耗成本增加约1万元/吨，远超加工费6,500元的涨幅，导致国内锡锭产量在矿进口增长背景下反降5%。●库存去化显著:沪锡库存自6月下降56%至5,000余吨，伦锡下降30%,下游焊料厂提货旺盛，现货紧缺或随“金九银十”加剧。●短期与长期定价逻辑：短期或随铜“软逼仓”行情联动；长期看好战略库存构建及定价权争夺，目标价参考历史收储周期或达100万元/吨。●权益端配置价值凸显：锡业股份等标的受科技板块回调拖累出现超跌，目前PE仅10倍，对比15倍历史中枢及锡价上涨弹性，修复空间超40%。 Q&A 当前锡板块的市场关注度较高，其背后的主要驱动因素是什么? 锡板块近期市场关注度提升，主要源于两方面因素。首先，锡价表现强势，并且在当前的有色金属板块中，是少数在淡季仍呈现期货贴水现货升水结构的品种之一。其次，近期锡库存去化过程十分顺畅。结合月末出现的供给侧扰动，以及即将到来的“金九银十”消费旺季，预计锡价在旺季的上涨驱动力将较为强烈。 近期锡市场在供给侧出现了哪些具体的扰动事件? 近期供给侧的扰动主要有两起。第一，7月24日，云南个旧市颁布了矿产资源领域的“打非治违”综合治理工作实施方案，旨在打击盗采矿石行为。此类打击活动虽然每年都有，但一旦执行，必然会对表外供应产生影响。第二，7月26日，银漫矿业发生事故，其采矿系统率先停产，随后选矿与尾矿系统也已全部同 步停产。银漫矿业的年产量约为8,000吨，按此计算，每停产一个月将影响约700吨的锡供给。考虑到今年(2026年)以来从山东金矿到山西煤矿发生的多起事故，预计此类矿山事故的停产整治周期将比以往更为严格。 2026年全球锡矿供应增量的实际情况与年初预期相比有何差异，主要原因是什么? 2026年全球锡矿供应增量全面不及预期。具体表现在以下几个方面：首先，缅甸佤邦地区复产情况未达预期。原预计其产量能恢复至此前三分之二的水平，即约2.4万吨，对应月均进口量约2000吨。但实际上，近三至四个月的月均进口量稳定在1,300吨左右，实际兑现度仪约60%。其次，印尼的供应增量出现大幅落空。年初市场预计印尼2026年RKAB审批量从2025年的5.3万吨增至6.6万吨理论上全年有1.3万吨增量、但截至6月，印尼锡锭出口累计同比下降了24%,7月份两大交易所(ICDX和JFX)的锡锭成交量也仅在3,000吨上下，预计出口将继续同比下降。这主要有三个原因：一是RKAE审批周期从三年改回一年，影响了年初的三产发运；二是原预计去年(2025年)被查封并移交印尼天马的六个非法冶炼厂及其配套矿山能在今年(2026年)贡献6,000至1万吨的增量，但因矿石短缺，这些冶炼厂未能有效生产；三是尽管印尼天马自身有新挖沙船投产带来一定增量，但不足以弥补其他方面的减量。再次，刚果(金)的产量未能实现预期的补偿性增长。去年(2025年)因战事影响停产了一至两个月，市场原预计今年(2026年)能补回这部分产量。但截至目前，从刚果(金)到中国的累计进口量反而同比下降了约2%、最后，其他主要生产国也出现减产，例如澳大利亚的雪尼森矿山在今年(2026年)一、二季度因资源品位下降及回收率降低等问题，导致矿石产量同比下滑。 为何在2026年锡矿迸口同比增长的情况下，国内锡锭产量反而出现了下降? 尽管今年(2026年)锡矿进口累计同比增长了10%至20%,但国内锡锭产量累计同比却下降了5%。核心原因在于冶炼环节的亏损加剧，抑制了炼厂的开工意愿。锡价自去年(2025年)底至今上涨超过10万元/吨，冶炼过程中约有2%至3%的损耗，这意味着仅损耗成本就增加了约1万元/吨。然而，同期锡冶炼的加工费仅从最低的1.1万元/吨上涨至1.75万元/吨，增加了约6,500元，无法覆盖损耗成本的上涨。因此，冶炼厂亏损加大，整体开工意愿持续不足，导致了锡锭产量的下滑。 当前锡市场的库存状况和下游需求表现如何? 近期锡市场去库存效果显著。沪锡库存从6月初的1.2万余吨下降至目前的5,000余吨，降幅达56%。伦锡库存也从最高的9,000吨降至6,300吨，降幅为30%。这部分去化的库存主要被下游的焊料厂提走，表明当前的实物需求状况良好。随着“金九银十”旺季的临近，现货市场的紧缺状况可能会进一步加剧，这 也是当前商品市场呈现期货贴水结构的原因之一。 从短期和长期来看，锡的定价逻辑和价格预期是怎样的? 短期来看，锡作为一个交易活跃的品种，其价格走势常会阶段性地跟随其他被逼仓的品种。例如，2022年3月锡价从30万元/吨涨至40万元/吨的节奏与当时的伦镍逼仓行情一致；2025年底至2026年1月的上涨则与白银的逼仓行情有趋同性。目前市场预期铜在八、九月份可能出现“软逼仓”,鉴于铜库存去化迅速，锡作为弹性更高的品种，大概率会对此有所反应。长期来看，未来两到三年锡价前景非常乐观，甚至有可能达到100万元/吨。其核心驱动力并非AI带来的需求拉动，而是两大预期差：一是以美国为代表的国家从零开始构建锡的战略库存；二是印尼等资源国对锡定价权的争夺可能带来的超预期变化。当前45万元/吨的锡价类似于30万元/吨的钨价，处于矿产成本三倍左右的合理定价区间，但尚未迎来泡沫化时刻。当锡的战略属性被提升到台前，其价值发现的时刻便会开启。参考上世纪70年代末的战略收储周期，当时锡价涨幅超过七倍。若以此为参照，从15万元/吨的成本价起算，七倍涨幅即可看到100万元/吨的目标价。 在当前锡价坚挺的背景下，相关股票的表现如何，投资逻辑和推荐标的有哪些? 尽管近期锡价表现强势，但相关股票出现了明显超跌，形成了一个投资机会。这一下跌主要是因为前期部分科技相关资金因看好锡业股份和华锡有色的锢业务而买入，后随着科技板块回调而卖出，拖累了股价。然而，这些公司的核心业务仍在锡，特别是锡业股份，其锡业务利润占比高达85%。在锡价坚挺的通道中，这类公司的价值回归将逐步开启。以45万元/吨的合理锡价假设，锡业股份目前的估值仅为十倍多，而其历史估值中枢在十五倍左右，仅市盈率修复就有约40%的空间，尚未考虑锡价上涨带来的每股收益弹性。因此，当前股票的投资位置甚至比商品本身更具吸引力。推荐关注的标的包括锡业股份、华锡有色、云锡以及新金路。