修复一波三折，情绪尚未转稳

修复一波三折，情绪尚未转稳 2026年08月01日 证券分析师于明明执业证书：S0600525120002yumm@dwzq.com.cn证券分析师崔诗笛 执业证书：S0600526020003cuisd@dwzq.com.cn证券分析师孙石执业证书：S0600526020001suns@dwzq.com.cn 本周我们维持中性偏谨慎观察的观点。核心原因在于，7月30日压力显著升温后，指标显示四大宽基多头有效支撑信号不足；但7月31日反弹伴随VIX和成交PCR全面下降，也说明市场并未形成持续加码买入保护期权的交易结构。从整周看，四个宽基VIX较上周五仍整体抬升，周五降波尚未完全消除全周累积的波动压力；但成交PCR、持仓PCR较上周五下降，基差总体改善，说明资金心态更像从“尝试修复”转入“等待确认”，而不是单边悲观。 内容摘要 相关研究 修复一波三折，情绪尚未转稳：本周衍生品信号给出的答案是：需要转向更谨慎的中性观察，但尚未形成一致走弱结论。周内市场先修复、再回落、再反弹，7月30日压力显著升温后，四大宽基多头有效支撑信号不足。7月31日市场反弹且波动和成交PCR回落，说明急迫买保护行为降温；但从整周看，四个宽基VIX仍高于上周五，周度高波动并未结束。因此，本期维持中性偏谨慎的观点。下周若价格守住周五涨幅、VIX和PCR继续下降、基差同步改善，可重新提高修复权重；若再次跌破7月30日低点，则应进一步转向谨慎。 《华安品质严选主动管理ETF：全球视野、攻守兼备，捕捉低估值成长Alpha》2026-07-31 《周五回调后，衍生品信号是否转向谨慎？》2026-07-26 截至7月31日，上证50、沪深300、中证500和中证1000的30日VIX分别为22.73、23.96、37.02和36.49，对应近126日分位为76.2%、84.1%、96.0%和95.2%，中小盘波动水平仍处高位。成交PCR分别为0.64、0.50、0.84和0.65，分位为15.9%、4.0%、6.3%和3.2%，说明周五短线买保护行为明显降温；持仓PCR分位分别为34.1%、34.9%、10.3%和0.8%，中证1000长期保护仍处很低位置。基差方面，PCP基差和季月基差总体较周内压力高点改善，但上证50和沪深300季月基差仍处低分位，中小盘也未形成连续确认。 基差贴水整体收敛：2026年7月31日，我们预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别为73.65、70.70、53.36、60.14。本周各品种合约分红调整年化基差整体上行、贴水收敛。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-8.37%、-6.43%、-5.96%、-8.78%。 指数成分股分红对当前合约基差存在影响：截至2026年7月31日，本周中证500成分股中有15只股票实施分红，股息点指数上升1.71，占指数点位0.02%；沪深300成分股中有28只股票实施分红，股息点指数上升3.42，占指数点位0.07%；上证50成分股中有2只股票实施分红，股息点指数上升1.13，占指数点位0.04%；中证1000成分股中有18只股票实施分红，股息点指数上升1.06，占指数点位0.01%。指数成分股年报分红对当前合约基差存在影响。 风险提示：1.本报告中的分析和结论，特别是涉及历史分位数和统计规律的判断，均基于历史数据和特定模型框架得出。历史表现不代表未来，市场结构和投资者行为可能发生根本性变化，存在模型失效和统计规律改变的风险。2.VIX和SKEW反映的是期权市场的即时预期，具有高度的时效性和敏感性。在报告发布后，若出现未被模型覆盖的重大事件，可能导致市场预期瞬间逆转，当前所有基于价格信号的判断均面临失效风险。3.报告中对VIX与SKEW等指标的分析，基于特定市场环境下的常规逻辑。在市场出现极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导时，指标间的常规关系可能发生扭曲，导致对市场情绪的解读出现偏差。 内容目录 1.衍生品综合信号..................................................................................................................................41.1.本周信号验证：指标显示旧偏多情景退出，周五反弹仍需确认.........................................41.2.宽基指数多空情景：四宽基均无新增触发，等待新证据.....................................................52.股指期货合约存续期内分红预估与基差修正..................................................................................72.1.股指期货合约存续期内分红预估.............................................................................................72.2.股指期货合约分红调整基差.....................................................................................................82.2.1. IC合约基差情况...............................................................................................................92.2.2. IF合约基差情况.............................................................................................................102.2.3. IH合约基差情况............................................................................................................112.2.4. IM合约基差情况............................................................................................................123.期现对冲策略回测跟踪....................................................................................................................133.1. IC对冲策略表现.......................................................................................................................143.2. IF对冲策略表现.......................................................................................................................153.3. IH对冲策略表现......................................................................................................................163.4. IM对冲策略表现......................................................................................................................174.风险提示............................................................................................................................................18 图表目录 图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果...............................................................................7图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果...............................................................................7图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果.................................................................................7图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果.............................................................................7图5：IC当季分红调整年化基差与标的指数走势..............................................................................9图6：IC合约持仓额（亿元）与标的指数走势..................................................................................9图7：IC持仓量与成交量（万手）......................................................................................................9图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势............................................................................10图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势................................................................................10图10：IF持仓量与成交量（万手）..................................................................................................10图11：IH当季分红调整年化基差与标的指数走势.........................................................................11图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势.............................................................................11图13：IH持仓量与成交量（万手）..........................................................................................