加息周期金银承压较大 地缘政治提供支撑

研发报告 / 贵金属 加息周期金银承压较大 地缘政治提供支撑 一、综述 10月从金银整体走势看，属于先扬后抑的一个过程，受9月美联储议息会议以及纪要的影响，12月加息概率不断推高，9月整体呈现一个急剧下跌的状态。到9月末，受到技术位支撑以及消息面影响，9月末10月初，金银处于一个盘整阶段。此后，避险情绪的不断推增，令金银上涨动力不断，金银价格持续上涨，直到遇到技术位强压以及消息面利空的双重夹击，金银开始回调下跌。从整个走势看，金银目前上涨动力较弱，而上方承压较强。 从10月公布的全球经济数据看，中国经济依然处于稳定状态。CPI和PPI同比、环比均持续上涨，但CPI和PPI同比涨幅的“剪刀差”有所扩大。从数据上看，CPI涨幅微落主要是受到食品价格变化和翘尾因素下降的影响，而PPI同比超预期反弹则是受到生产资料价格上涨的影响。9月出口贸易形势出现好转，它表明国际国内经济形势持续好转。从当前看，中国经济持续处于企稳回升状态，国内主要经济指标明显改善。9月份中国制造业PMI为2012年5月份以来最高点；非制造业商务活动指数为2014年6月份以来最高水平；1至8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长达到21.6%，比1至7月份加快0.4个百分点。国内外机构纷纷看好中国经济，国际货币基金组织将中国今明两年GDP预期分别上调至6.8%和6.5%。2017年以来，人民币走强，不仅使我国外汇储备趋稳，还在很大程度上促进了我国进口企业的进口额回升，9月我国进口同比增长19.5%，大超预期。此外，三季度GDP同比较二季度增幅小幅放缓。整体来看，中周期向上孕育的动能抵消小周期，向下压力迹象凸显；年内难以看到经济景气下行的拐点，预计四季度GDP将维持6.8%的增长。 美国方面，通膨数据依旧不佳，就业与经济数据相对较好，12月加息概率不断增加，目前已经升至91.7%。此外，税改得到实质性的进展。美国参议院通过了2018财年预算案，允许因税改在未来十年减少1.5万亿美元收入，税改将迈出关键的一步。有了这份预算案，特朗普税改就能启动特殊立法程序。美联储主席人选问题，对近期金银的走势影响较大，有消息称，特朗普表示考虑提名鲍威尔和泰勒分别担任美联储的两个最高职位，这意味着未来美联储最高领导层将会是“一鹰一鸽”的组合。但谁占主导对金银影响较大，若“鹰派”占主导，则金银将继续承压；反之，则美元或将下跌，给金银一个喘息的机会。 国际方面，日本安培晋三所在执政联盟在日本大选中大获全胜，这意味着若明年党内选举亦能获胜，“安培经济学”也会延续下去，则日本的量化宽松政策将不会改变。英国方面，英国国家统计局公布9月CPI环比和同比升为2012年4月以来最高，令加息预期上升。虽然CPI数据表现强劲，加之市场预期此后加息概率较大，但英官员讲话依然偏鸽派，且近期英国数据表现较差，因此英国年内是否加息依然是悬念。欧洲方面，欧央行将于10月26日公布利率决议，德拉基随后将召开新闻发布会。市场普遍预测欧央行将维持主要再融资利率0%不变，同时宣布削减QE的计划。若欧央行开始缩减QE的话，则会推涨欧元继续上行，但考虑到欧洲地缘政治风险依然存在，预计上行空间较小；反之，若维持原有的政策不变的话，则欧元进一步下行概率较大，金银将受美元指数上升影响，承压下跌概率较大。 持仓方面，从近期的ETF持仓数据来看，10月黄金ETF持仓有所下降。截止至10月20日，全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust持仓较月初减少了6.2吨，目前为853.13吨，跌幅为0.72%；白银方面，全球最大白银ETF——iShares Silver Trust本月持仓处于下跌状态，减少了168.9吨，跌幅为1.66%。我们分析认为，白银ETF持仓依然下跌的原因是黄金的避险属性强于白银，目前金银主要是受避险情绪的支撑，而黄金避险 研发报告 / 贵金属 属性明显强于白银，因此黄金跌幅较低；此外，由于美联储12月加息的概率较高，金银受到加息预期的压制，金银上涨动力不如前期强劲。从CFTC持仓来看，截止10月17日当周，COMEX投机性黄金多头持仓较月初有所减少，至284617吨；白银投机性多头持仓则有所增加，至94825吨。 需求方面，受9月“十胜节”的影响，印度9月黄金进口较上年同期增长31%，虽低于去年月平均水平，但这很大程度上是印度政府对珠宝市场严厉监管造成的。该监管措施9月已经被废除，因此，此后印度黄金进口量或将有所回升。 目前，随着12月加息概率不断加大，金银一直处于12月加息预期的“阴影”之下，整体上涨动能不足。但由于西班牙加泰罗尼亚地区独立问题尚未得到解决，美朝冲突依然存在，加之，欧洲QE缩减与英国加息预期，因此，金银预计依然处于宽幅震荡的概率较大，近期压力将大于上涨动能。而从长周期看，预计底部低点位置将不断抬升。 表格 1 重要支撑和压力位 数据来源:WIND资讯 银河期货研究中心 表格 2财经日历 数据来源:WIND资讯 银河期货研究中心 品种支撑位压力位品种支撑位压力位沪金指数273285沪银指数38004060纽约黄金指数12501360纽约白银指数16.718黄金T+D270282白银T+D37504000伦敦金12301350伦敦银16.518.2星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日123456789101112131415161718192021222324252627282930英国第三季度GDP年率修正值欧元区11月消费者信心指数终值；美国第三季度实际GDP年化季率修正值中国11月官方制造业PMI ；欧元区10月失业率 ；欧元区11月CPI年率初值；美国当周初请失业金人数；美国10月核心PCE物价指数年率 日本10月失业率；日本10月核心CPI年率；欧元区11月制造业PMI终值；美国11月Markit制造业PMI终值2017 年 11 月英国10月制造业PMI；美国10月ADP就业人数；美国10月制造业PMI美联储议息会议；美国当周初请失业金人数；英国央行公布利率决议；欧元区10月制造业PMI终值美国10月季调后非农就业人口；美国10月ISM非制造业PMI；美国10月Markit服务业PMI终值欧元区10月服务业PMI终值；欧元区9月PPI月率澳洲联储公布利率决议及政策声明 EIA公布月度短期能源展望报告中国10月CPI年率；美国至11月4日当周初请失业金人数美国11月密歇根大学消费者信心指数初值欧佩克公布月度原油市场报告英国10月CPI月率；欧元区第三季度GDP年率修正值；美国10月PPI月率；IEA公布月度原油市场报告英国10月失业率；美国10月季调后CPI月率美国当周初请失业金人数；欧元区10月CPI年率终值；美国10月进口物价指数月率美国至11月18日当周初请失业金人；美国11月密歇根大学消费者信心指数终值欧元区11月制造业PMI初值美国11月Markit制造业PMI初值 研发报告 / 贵金属 二、行情回顾 10月从金银整体走势看，属于先扬后抑的一个过程，受9月美联储议息会议以及纪要的影响，12月加息概率不断推高，9月整体呈现一个急剧下跌的状态。到9月末，受到技术位支撑以及消息面影响，9月末10月初，金银处于一个盘整阶段。此后，避险情绪的不断推增，令金银上涨动力不断，金银价格持续上涨，直到遇到技术位强压以及消息面利空的双重夹击，金银开始回调下跌。从整个走势看，金银目前上涨动力较弱，而上方承压较强。 在9月美联储议息会议之前，市场对12月加息的概率始终处于五五对半的局面，9月议息会议后声明，不仅开启了10月缩表之路，并且暗示本年度将有三次加息。本次议息会议上调了对GDP增速预期的中值，且下调了核心PCE的预期中值。这说明美联储意识到了通膨不及预期的问题，但依然选择年内三次加息。因此，在此后公布的美国9月季调后CPI月率低于预期的时候，市场12月加息概率并未下跌，目前依然保持在90%以上的概率。本月，美国税改还得到实质性的进展——美国参议院通过了2018财年预算案，加上，欧元与英镑的疲软，因此，令美元指数推升，金银承压较大。虽然美朝问题令避险情绪激增，西班牙加泰罗尼亚地区独立问题也令欧洲政局动荡不安。但地缘政治对金银只有短期的影响，持续性较弱，在加息周期下，一般很难出现较大的上涨行情。 持仓方面，从近期的ETF持仓数据来看，10月黄金ETF持仓有所下降。截止至10月20日，全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust持仓较月初减少了6.2吨，目前为853.13吨，跌幅为0.72%；白银方面，全球最大白银ETF——iShares Silver Trust本月持仓处于下跌状态，减少了168.9吨，跌幅为1.66%。我们分析认为，白银ETF持仓依然下跌的原因是黄金的避险属性强于白银，目前金银主要是受避险情绪的支撑，而黄金避险属性明显强于白银，因此黄金跌幅较低；此外，由于美联储12月加息的概率较高，金银受到加息预期的压制，金银上涨动力不如前期强劲。从CFTC持仓来看，截止10月17日当周，COMEX投机性黄金多头持仓较月初有所减少，至284617吨；白银投机性多头持仓则有所增加，至94825吨。 需求方面，受9月“十胜节”的影响，印度9月黄金进口较上年同期增长31%，虽低于去年月平均水平，但这很大程度上是印度政府对珠宝市场严厉监管造成的。该监管措施9月已经被废除，因此，此后印度黄金进口量或将有所回升。 图1:沪金走势图 图2: 沪银走势 2602652702752802852902017-06-282017-07-282017-08-282017- 09-28SHFE黄金 3650375038503950405041502017-06-282017- 07-282017-08-282017-09-28SHFE白银 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 研发报告 / 贵金属 图3:纽约黄金主力合约走势图 图4:纽约白银主力合约走势图 118012301280133013802017-06-282017- 07-282017-08-282017-09-28COMEX黄金 15161718192017-06-282017-07-282017-08-282017-09-28COMEX白银 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:黄金T+D走势图 图6:白银T+D走势图 2602652702752802852017-06-282017-07-282017-08-282017- 09-28黄金T+D 35003600370038003900400041002017-06-282017- 07-282017-08-282017-09-28白银T+D 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图7:伦敦金走势图 图8: 伦敦银走势图 118012301280133013802017-06-282017- 07-282017-