白糖11月策略报告：郑糖上方空间预计有限 关注长线空单布局机会

银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 ▍纺织事业部▍白糖11月策略报告 银河期货研发中心 白糖 刘倩楠 ：021-60329656 ：fanghuiling_qh@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号国华人寿大厦9层 郑糖上方空间预计有限 关注长线空单布局机会 核心观点 全球方面，目前市场对全球供应过剩的预期或已有较为充分的反应，巴西中南部压榨后期甘蔗制糖比及产量预期下滑、下榨季巴西产量也可能减少，或将帮助缓解市场对全球供应过剩的担忧，巴西糖醇转换均衡价、生产成本料将继续限制国际糖价的下方空间。但随着北半球进入新榨季，国际白糖市场四季度贸易流预期过剩尤为严重，盘面上行面临生产商套保的压力将较大。ICE原糖四季度预期仍将维持低位运行，下方支撑位13美分左右，上方16-17美分料难突破，后市需密切关注天气方面及汇率因素影响。 国内方面，10-11月将继续以消耗陈糖库存为主，1801合约后市将处于多头主导之下，下方面临现货和成本的支撑；但考虑到整体供应情况、国内外增产背景下的熊市预期以及走私糖的压力，上行的空间料仍将受限，预计前高6500一线附近及以上或将有大量的套保空头开始入场，该位置处的阻力预计较重，但需警惕软逼仓的风险，长线仍维持偏空的观点。操作上，建议11月暂谨慎短线交易为主，中长线空单需耐心等待逢高布局远月的机会，1805合约考虑在6100左右做空的机会。 套利方面，1-5价差存在走强的基础，若出现软逼仓可能到400-500历史高位水平，继续参与正套的获利空间可能不大，但由于1801合约处于多头主导之下，暂不建议反套参与。 5-9价差转为近月升水，长期而言，走强的可能性较大，可尝试逢低正套操作，目标位暂看到100-200。（仅供参考） 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 一、10月内外糖价走势回顾 10月份，郑糖自底部回升，巨大的基差的修复需求、抛储计划完成进入政策真空期、广西推迟开榨以及甘蔗最低收购价传闻较高等因素影响推动了期价的走高，而随着期价的逐步回升，同时现货价格的走弱，基差升水得到较大程度的修复，致使1801合约在6300一线受阻明显。截至10月20日，主力合约价格交易重心已提升至6200-6300元/吨。盘面短中期均线粘合走平，期价在20日均线处获得较强支撑，技术指标转好，盘面整体仍处于震荡格局之中，后市需关注上方6300一线的阻力情况，若破，则下一阻力位在前高6500左右。 图1:郑糖走势回顾 资料来源:文华财经，银河期货研发中心 ICE原糖期货10月延续低位震荡格局，波动的区间逐步收窄，重心有小幅下移，主力3月合约维持在14美分一线窄幅整理。巴西乙醇折糖均衡价走好以及生产成本支撑限制了糖价下行的空间，价格跌至14美分以下，空头大量离场；但全球供应过剩预期的阴影仍笼罩在市场上方，14.5美分之上生产商逢高套保增加令价格承压，致使盘面陷入僵局。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 图2:ICE原糖期货走势回顾 资料来源:文华财经，银河期货研发中心 国内现货市场方面：由于陈糖库存偏低以及国庆节前的备货支持产区集团一度挺价，10月初，期现基差异常高企，一度达到500元/吨以上。但随后由于现货需求进入季节性平淡期，糖厂清库的压力下，主动下调报价，截至10月20日，广西南华报价下滑至6460元/吨，较9月底累计下调了150元/吨左右，云南糖厂报价也有调整，部分集团累计下调100元/吨。由于现货价格的下调以及期货价格的走强，基差得到较大程度的修复。 图3:国内产区糖现货价格走势 图4:郑糖主力基差变化 资料来源:银河期货研发中心 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 二、国际糖市基本面情况分析 巴西： 巴西Unica报告显示，9月下半月的甘蔗压榨量及糖产量均下滑，9月下半月中南部地区糖产量为284.8万吨，上半月则为312.6万吨；糖厂在9月下半月压榨甘蔗4030万吨，上半月压榨量则为4544万吨，略低于市场预期。由于国内乙醇价格上涨但国际糖价低迷，糖厂继续分配更多甘蔗用于生产乙醇，9月下半月甘蔗产糖比例为46. 54%,低于上半月的47.96%,且远不及上年同期的50.15%。巴西此前一系列刺激乙醇生产消费的政策效果已显现，国内乙醇价格走高推动巴西糖醇转换均衡价升至15美分/磅左右，高于国际糖价约1美分，且乙醇生产收益高于糖的状况已持续1-2个月，糖厂将继续向乙醇生产倾斜，再加上10月份开始巴西逐步进入雨季将降低甘蔗糖分，压榨后期甘蔗榨糖比例预计将继续下滑，且因今年干旱天气本榨季有提前收榨的可能，后期甘蔗制糖比例及糖生产的快速下滑或为国际糖市提供一定的利多。 17/18榨季截止2017年10月1日巴西中南部地区累计压榨甘蔗4.67171亿吨，同比下降1.91%；累计产糖2923.5万吨，同比增长4.85%；10-12月三个月巴西中南部预计有累计600万吨左右的糖生产，则整个中南部产量预计在3550万吨左右，料和上榨季3563万吨水平接近。对于18/19榨季，由于翻种率降低，甘蔗老龄化严重，再加上今年干旱，下榨季甘蔗单产或将下滑，甘蔗产量预期将有所下滑；此外，今年下半年起糖价持续在14美分左右的低位运行，再加上巴西政府乙醇利好政策，这或令糖厂增加下榨季乙醇的生产供应，减少制糖用蔗比例，18/19榨季巴西糖产量预计将下滑，这将有助于缓解全球供应过剩的担忧。由于蔗龄较高，新榨季巴西产量将对天气状况十分敏感，关注巴西雨季降雨情况是否正常。 出口及库存方面，2017年9月份巴西出口食糖354.7万吨，环比大增25.9%，同比增加9.7%，17/18榨季4-9月累计出口1634.2万吨，同比增加5.3%左右；截至9月底，巴西中南部糖库存超1000万吨，约1043万吨，同比增加15.4%，为2014/15榨季以来最高水平，而目前国际市场原白糖价差已降至60美元/吨左右，精炼成本不能覆盖，这或将影响到原糖采购需求，巴西库存销售压力仍较大。 巴西糖厂套保情况，截至9月底，巴西糖厂已在原糖期货上套保约421万吨18/19榨季即将生产的糖，相当于巴西该年度糖总出口量估值的15.5%左右， 为2015/16年度以来的最低水平，上年同期糖厂将27%的出口糖进行了套保操作。套保规模减少主要是因为贸易企业信贷额度不足以及国际糖价大跌，这将使得套保压力后移。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 图5:巴西甘蔗双周压榨进度 图6:巴西食糖双周生产进度 资料来源:银河期货研发中心 图7:巴西月度出口情况 图8:巴西雷亚尔走势 资料来源:银河期货研发中心 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 6 图9:巴西乙醇销售量（m³） 图10:巴西乙醇价格及ICE糖价走势对比 资料来源:银河期货研发中心 印度： 良好的天气条件和种植面积的扩大，令业界对印度17/18榨季产量前景预期乐观，印度糖协仍维持2510万吨的产量预估，同比增幅24%，其中UP邦糖产量将冲击1000万吨水平。新榨季产量基本能够满足该国2400-2500万吨的国内年度消费需求，尽管库存仍将处于偏低水平，但新榨季从国际市场上增加进口的可能性进一步下滑。而播种面积的扩大将促使下一榨季产量进一步增加，根据政府早期预测，总量可增加至2850-2900万吨，并有望在2018/19年度进行糖出口，但由于天气情况的不确定，目前言之尚早。 印度开榨较预期推迟，年度维修工作的延误造成了约两周的压榨延迟。目前大多数糖厂计划在10月的第四个星期开榨，而不是早前计划的10月第一周。印度10月份的糖产量可能仅达30万-35万吨，远低于印度糖厂协会（ISMA）之前保证的80万吨。而由于消费旺季的到来，印度销售回升，10月份该国库存或进一步缩紧。10月底后糖厂将陆续开榨，供应将再度回升，但需密切关注是否会出现降雨天气令开榨受阻，若降雨阻碍开榨，则可能令该国出现阶段性供应紧张的状况。天气预报显示10月下旬印度降雨量同比偏高，关注该国天气对压榨进度及产量的影响。 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 7 图11:印度糖价走势 资料来源: IMD NCDEX 银河期货研发中心 表1：印度糖产需情况 印度 2013/14年度 2014/15年度 2015/16年度* 2016/17年度** 2017/18年度*** 期初库存 930 692 910 770 400 产量 2455 2830 2510 2020 2510 消费量 2415 2490 2560 2450 2500 期末库存 692 910 770 400 410 资料来源：银河期货研发中心 泰国： 2017年9月份泰国累计出口食糖59.5万吨，同比增长37%，其中高等级白糖占32.5万吨，是去年同期出口量的两倍，原糖占21.3万吨，同比下降7.4%。 2017年第3季度泰国累计出口食糖195万吨，同比增长40%，其中原糖占83.9万吨，同比增长29%，低等级白糖占15.3万吨，同比增长16%，高等级白糖占95.5万吨，同比增长61%。泰国原糖面临的竞争较强，而高等级白糖表现亮眼，来自台湾需求旺盛（主要是走私到中国大陆）。 2016/17榨季泰国食糖出口总量达到680万吨，上榨季同期累计出口750万吨，新榨季2017/18榨季，其原白糖存量已经不多，现阶段泰糖的升水坚挺。但泰国糖升水和竞争力短中期仍将面临较大考验，因澳洲和印尼签署自贸协定后，澳糖进入印尼的关税将降至与泰糖一样5%的优惠水平；巴基斯坦提供102美元/吨的补贴出口50万吨食糖，使得巴基斯坦产糖的竞争力增强；再者，2017/18榨季印度、阿联酋，乃至 银河期货研发中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 8 欧盟/独联体产白糖也将加入台湾/远东/太平洋地区白糖市场的竞争。 今年泰国降水良好，且一些农民从种植稻米改为种植甘蔗，种植面积扩大，泰国2017/18年度甘蔗产量预计1.07亿吨，同比增长15%，糖产量料增长10%至1100万吨；泰国2017/18年度国内需求预计将持稳于265万吨，糖出口供应量料增至800万吨左右。 表2：泰国糖产需情况 泰国 2010/11年度 2011/12年度 2012/13年度 2013/14年度 2014