中国经济：年中政治局会议：降息绿灯，财政加速在即

中国经济 年中政治局：降息获准，财政加速进行中 中信的观点 AC+852-2501-2754xiangrong.yu@citi.com徐向荣 今天，政治局召开了年中会议，讨论经济问题（新华社，7月30日）。会议新闻稿大体符合我们的预期——政策措辞更强硬，但具体行动较少。我们在本文中总结了我们的主要观点。 AC+852-2501-2792xinyu.ji@citi.com新宇基 参见附录A-1，了解分析师资质认证、重要披露和研究分析师的关联方信息。 今天，中共中央政治局召开了年中会议（新华社，7月30日），经济政策是核心议题。会议新闻稿大体符合我们的预期——政策措辞更强硬，但具体行动较少。这印证了我们的观点，即渐进式措施正在酝酿中，而类似2024年9月的政策转向则不太可能。我们总结的主要观点如下。 缺乏紧迫感的支持性措辞——整体基调如预期般建设性。领导层从四月份的会议中移除了对主要指标的“超出预期”的描述，尽管这并不预示着对新刺激措施提出更高要求。会议纪要提及了强化新增长引擎和改善经济结构。在政策方面，北京强调要充分利用现有工具，并及时部署增量措施，同时呼吁“加强逆周期调节”。明确提及“增量政策”是一个温和的积极措辞惊喜。 降息获准——政治局呼吁“综合运用并适时调整货币政策工具”。我们将其解读为降息获准，可能最早在8月，结束14个月LPR维持不变。我们维持对26H2E象征性降息10bp的预测。实际宽松可能已启动，DR利率现已被纳入贷款定价（新华社，7月29日）；但直接降息将向市场发出更清晰的信号。此外，声明提及“财政金融协同以支持内需”，利息补贴是其中一个关键例子。我们认为利息补贴有扩展至房贷的余地，这将有助于稳定家庭信贷需求。我们认为，房贷利率平均3.1%相对于~1.7%的创纪录10年期国债收益率和仍然疲软的房地产基本面，仍然过高。 财政部署加速——该集团敦促加快财政政策执行，同时关注支出和债券收入。从26H1开始取消财政紧缩政策，到26H2E可能释放出比25H2多约1.6万亿元的资金，相当于GDP的约1%。然而，会议纪要并未提及[1]8000亿元人民币的政策融资工具（对比2025年的5000亿元），[2]从前几年结转下来的1.8万亿元未使用的政府债券额度，以及[3]正在进行的税收征管工作（参见最近的离岸信托案例），这些均仍悬而未决。在现有框架下，政策空间充足，我们排除了今年进行正式预算修订或提高政府债券发行额度的可能性。 供需解决方案——消费讨论聚焦于供给侧改善和服务业发展。需求侧措施基本缺失，未提及《城乡居民增收计划》。就业和社会保障受到简略提及——考虑到时点（年中毕业季），此情况并不令人意外。然而，未宣布具体措施，且未提及人工智能驱动的失业风险——在科技推动背景下日益相关——这一问题也未得到回应。在投资方面，六网计划受到强调。值得注意的是，会议摘要中遗漏了去年CEWC强烈呼吁停止投资下滑、力促反弹的措辞。 新经济全生命周期支持——该声明概述了在新经济六个方面提供广泛政策支持：[1]对基础研究的长期稳定支持，[2]深入实施“AI+”计划，[3]发展新智能经济，[4]人工智能治理，[5]前沿技术突破和未来产业，[6]传统产业升级。相关地，平台经济健康发展的内容也提及 自2022年7月以来，我们首次看到这种情况。我们不会对平台监管的后续措施感到惊讶，部分原因是为了遏制内卷。 风险化解按计划进行——政治局对三大重点风险领域——房地产、地方政府债务和小型金融机构——维持既定基调。新增内容是承诺“通过常态化机制解决企业账款拖欠问题”。这一问题已出现在最近四次的其中三次政治局经济通报中。制度化化解过程可能对改善企业流动性和商业信心具有意义。 对资本市场的关注重燃——不出所料，资本市场的政策基调有所加强，领导层承诺推进资本市场投融资综合改革，并致力于提升市场韧性与信心。“韧性”一词的明确提及是政治局通报中的新内容，这可能是对近期科技驱动市场波动所作出的反应。 通过服务来平衡贸易？—— 提及的决策者表示要扩大国际经济合作、发展服务贸易，并“促进贸易平衡发展”。近年来，在政治局和中央经济工作会议层面，明确提及贸易平衡的情况较为罕见。我们将其解读为对欧洲贸易紧张局势加剧的可能回应，同时背景是美国持续的关税争端。现阶段，具体的政策措施尚未明确。 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发给第三方。数据来源：中国人民银行，国家统计局，万得，摩根大通研究部 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括加粗列出的归属于另一位负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，并且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员均未审阅过该材料运营情况。过去12个月内已提供投资观点的公司。 将根据要求提供。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为就职于花旗全球市场公司 之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但就职于会员组织的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易的限制。 其他披露 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一 哥伦比亚共和国投资者披露 该分析师受雇于或获得授权（注：此处英文原文有“that the analyst is employed by or accredited to”，括号内为可能的补充说明，翻译时一并处理）在香港未获得许可/注册，并且他们并未声称自己是（持牌/注册的）分析师。有关分析师雇佣实体的详细信息，请参阅“研究分析师关联关系 / 非美国研究分析师披露”部分。 新加坡一家受新加坡金融管理局监管的持牌银行。请联系您的私人银行家。 如对本文件有任何疑问或因本文件引起或与之相关之任何事项，请致信花旗银行（新加坡）有限公司。 土耳其共和国投资者披露 持有人预先支付与CMO相关的抵押贷款及利率变动。任何政府机构对CMO的担保仅适用于CMO的面值，而不适用于任何溢价。产品中包含的某些投资可能对私人客户产生税务影响，其中税率和计税依据可能发生变化。如有疑问，投资者应咨询税务顾问。产品不声称要识别特定市场的性质或与特定交易相关的其他风险。产品中的建议是一般性的，不应被视为个人建议，因为它在准备时未考虑任何特定投资者的目标、财务状况或需求。因此，在采取建议之前，投资者应考虑建议的适当性，并顾及自身的目标、财务状况和需求。在获取任何金融产品之前，客户有责任获取产品的相关要约文件，并在决定是否购买产品前仔细阅读。 卡洞察。当本报告引用卡洞察数据时，卡洞察由花旗自有信用卡交易的一个子集中的选定数据组成。此类数据已通过严格的安全协议进行处理，以保持所有客户信息的机密性和安全性；该数据高度聚合和匿名化，因此在报告作者收到数据或对外部方分发之前，已从中移除所有独特的客户可识别信息。应结合其他经济指标和公开信息来考虑此数据。此外，由于选择方法或其他限制，选定数据仅代表花旗自有信用卡交易的一个子集，不应被视为花旗或其信用卡业务过去或未来财务表现的指示或预测。 花旗研究产品可能从dataCentral获取数据。dataCentral是花旗研究专有的数据库，包含该公司的估算数据、公司报告数据以及LSEG数据与分析提供的资讯。所有引用的价格来源，除非另有说明，均为DataCentral。过往业绩并非未来结果的保证或可靠指标。预测并非未来业绩的保证或可靠指标。研究报告的印刷版或可打印版可能不包含所有与该公司专有电子分发平台上的在线版本相关联的信息（例如某些财务摘要信息及可比公司数据）。