北京汽车（1958.HK）模型修正；下调目标价至1.0港元

北汽汽车（1958.HK）车型调整；目标价下调至港币1.0元 中信的观点 北汽发布2026年半年度盈利预警，预计2026年半年度净亏损15.5亿至16.5亿元人民币（对比2025年半年度净利润3.6亿元人民币），主要受多重不利因素影响，包括中国国内竞争加剧，导致销量未达预期，以及原材料成本上升和市场投资支出增加。为应对这些挑战，公司正积极推动其新能源汽车转型战略——旗下北汽梅赛德斯正扩大其新能源汽车车型阵容，并深化本地化工作，以提升成本效率并增强豪华车市场的竞争力——同时，该本土品牌的热销车型似乎逆势而上，实现了积极的销售增长。鉴于盈利下调，我们将目标价从13港元下调至10港元，通过应用较低的2026年预期市净率0.14倍（较两年平均估值低两倍标准差；对比之前的0.17倍）来反映盈利恶化。尽管存在这些结构性不利因素，公司当前约60亿元人民币的市值似乎得到良好支撑，有效反映了其2026年预期净现金状况为78亿元人民币。中性。 Price (29 Jul 26 16:10)HK$0.89HK$1.00↓12.4%0.0%12.4%HK$7,134MUS$910M目标价格从港币1.30元起预期股价回报预期股息收益率预期总回报市值 北汽梅赛德斯1H26销量——根据中汽协数据，北汽梅赛德斯1H26销量同比下滑31%，达165,727辆（6月销量同比下滑42%，为24,800辆）。 预计修订——我们将2026-28年预期收入预测下调13-17%，至1210/1090/1060亿人民币，以反映BAIC-梅赛德斯销量预期下降，预期销量为29.4/25/23万辆（同比-35%/-15%/-8%）。我们还将2026-28年预期毛利率预测下调2.0-2.5个百分点，至9.0%/8.4%/8.5%，以反映规模效应减弱和成本通胀。因此，我们将2026-28年预期净利润预测从-13.78亿/-11.83亿/-10.58亿人民币下调至-31.67亿/-28.15亿/-23.78亿人民币。 AC+852-2501-2787jeff.m.chung@citi.com钟杰 (Zhōng Jié) +852-2501-8483kyle.wu@citi.com吴凯 北汽汽车 公司简介 北汽集团在中国设计、开发和制造汽车。其主要业务板块包括北汽奔驰、北汽现代和北汽集团（包含北汽新能源生产的电动汽车的销售）。其在中国的电动汽车市场份额领先，特别是在北京周边地区。 投资策略 我们预计北汽奔驰将面临持续的销量压力和市场份额持续流失，这主要受到国内新能源车企竞争的推动。尽管存在这些结构性不利因素，但该公司当前约60亿人民币的市值似乎得到了良好支撑，有效反映了其预计2026年底7.8亿人民币的净现金状况。因此，我们给予其中性评级。 估值 通过应用0.14倍的2026年市净率（较两年平均水平低2个标准差，以反映竞争压力下的销售压力和利润率恶化），我们得出我们的目标价（TP）为港币1.0元。 风险 可能阻碍股价达到我们目标价格的下行风险包括：北京奔驰高端产品销量低于预期、北京现代销量低于预期、更换需求疲软，或经济急剧放缓。可能导致北汽股价超出我们目标价格的关键上行风险包括：利润率好于预期、销量好于预期，以及与梅赛德斯合作方面取得更多突破。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁边进行认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中被识别的另一位进行认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确地反映了他们关于所引用的每个发行人和证券的个人观点，并且是以独立方式准备的，包括就花旗集团而言。 市场公司及其附属公司；以及（2）研究分析师的任何部分补偿都不曾是、现在不是或将不会是直接或间接地，与该报告中所提及的研究分析师所表达的特定建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期及风险评估。ETR为期12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）高风险股票的ETR为15%或更高，或25%或更高；卖出（3）为负ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），若分析师认为存在不足... 估值驱动因素和/或投资催化剂，以得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，他们可以选择不设定目标价，从而不得出预期总回报率（ETR）。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并指定“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或在公司证券中的交易，而暂停其评级和目标价，并指定“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—”和“-”。在2022年4月11日之前，花旗研究对这两种情况均指定“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下才指定。分析师将在实际可能的情况下尽快发布一份笔记，重新建立评级和投资论点。投资评级由上述范围在覆盖启动时、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化（受管理层有限自由裁量权约束）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期的总回报率可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您购买或出售证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空预测：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空预测，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一 个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV。催化剂观察或STV多空预测将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出预测方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV预测。催化剂观察/STV多空预测可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨预测对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌预测对应卖出建议。任何未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌预测的股票，均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV多空评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空预测，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露 本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册/获得资格。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联公司），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 花旗研究已实施政策，用于识别、考虑和管理因投资研究报告的发布或分发而产生的潜在利益冲突。这些政策的说明可在 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures 查找。 过去12个月内，截至每个季度末的所有花旗研究研究建议中，“买入”、“持有”、“卖出”建议的比例（括号内显示过去12个月获得花旗投资公司服务的这些建议的百分比）如下；2026年第一季度 买入33%（63%），持有44%（52%），卖出23%（46%），RV 0.5%（89%）；2025年第四季度 买入33%（63%），持有44%（50%），卖出23%（46%），RV 0.4%（91%）；2025年第三季度 买入33%（61%），持有44%（52%），卖出23%（50%），RV 0.4%（80%）；2025年第二季度 买入33%（63%），持有44%（51%），卖出23%（49%），RV 0.4%（86%）。为披露除股票以外的建议（其定义可在相应的披露部分找到），“买入” 其内容作者可能未独立核实。ESG因素是投资者在做出投资决策时可以选择考察的一个因素。所有观点、预测和估算均构成作者在产品发布日期时的判断，这些内容，加上产品中包含的任何其他信息，均可能未经通知而更改。金融工具的价格和可用性也可能未经通知而更改。尽管公司内其他部门可能就本产品中讨论的公司提供建议，但在该角色中获取的信息不用于产品准备。尽管花旗研究不设定预定的发布频率，但如果产品是基础股票或信用研究报告，花旗研究的意图是提供对所覆盖发行人的研究覆盖，包括应影响发行人的新闻而提供。对于非基础研究报告，花旗研究可能不会定期更新报告中包含的观点