华创非银团队 韩国现场机构交流纪要完整解读 07.29

这份是调研团队在首尔和韩国本土投资机构一线交流后的一手信息，全部为韩资机构视角，一共7条核心观点逐条拆解： 1、本轮韩国存储龙头暴跌首要推手：杠杆ETF被动去杠杆 市场共识：下跌核心诱因不是单纯基本面恶化，而是散户杠杆产品踩踏 规模现状：合计14只相关杠杆ETF，总规模20~25万亿韩元； 结构特征：SK海力士占这类杠杆ETF权重约60%（三星占比较低）；SK海力士股价单价高，散户直接买入门槛高，因此散户高度依赖杠杆ETF布局。 股价下跌→杠杆ETF净值快速缩水→触发赎回→基金被动抛售海力士股票，形成负反馈循环。 2、韩国监管酝酿重磅新规，限制普通散户杠杆交易 当前大量散户出现严重亏损，市场舆论压力巨大；韩国财政部长已经为前期放开这类高风险杠杆产品公开发表审慎性道歉。 政策预案方向：计划禁止普通个人投资者购买个股双倍杠杆ETF，杠杆产品仅向机构、超高净值个人开放；目前方案仍在酝酿，尚未落地。 如果落地，会直接降低韩国散户对半导体个股的投机资金供给，中长期改变韩股交易结构。 3、杠杆ETF火爆底层逻辑 SK海力士、三星电子单股价格很高，普通散户资金很难直接大额持仓；杠杆ETF大幅降低投资门槛，成为韩国民众押注存储芯片行情最主要工具，催生拥挤交易。 4、韩资机构中长期基本面乐观判断（核心多头观点） 盈利预测： 三星电子：预计2026Q3起，单季度净利润有望达到100万亿韩元； SK海力士：预计2027年能够达到单季100万亿韩元盈利水平； 全球范围内，能够稳定实现该级别盈利的企业仅有三家：三星、SK海力士、英伟达。 机构结论：短期恐慌杀跌后，不用过度悲观。 5、压制股价的双层外部利空（中美产业预期挤压） ✅海外（美国）担忧：全球AI巨头持续加码资本开支（Capex），市场开始质疑AI投入回报率、现金流可持续性，压制全球半导体估值； ✅国内（中国）竞争压力：长鑫存储、长存持续追赶存储产能；叠加EUV光刻机国产化相关消息，引发外资对韩国存储长期份额的担忧。 6、AI大厂长期供货协议：韩资判断风险有限 HBM长期供给协议当前主要参与者为全球10家核心云计算大厂，SK海力士在谈判中依旧占据主导地位； 90%以上的长期供货协议对存储厂商属于正面约束；只有在全球半导体需求彻底崩塌极端情景下，协议才会产生负面影响。 7、韩国居民资产大迁徙长期背景 李在明政府政策导向：引导国民资金从房地产市场撤出，持续转向股票资本市场；这也是过去几年韩国散户疯狂涌入股市、半导体杠杆产品的底层政策大环境。 综合重点总结 短期行情逻辑：本轮暴跌属于【拥挤散户杠杆资金去杠杆踩踏】主导，叠加AI资本开支疑虑、国产存储竞争预期两大情绪利空共振；短期被动抛压仍需要时间消化。 潜在政策变量：密切跟踪韩国杠杆ETF监管新规，如果限制散户购买杠杆产品，会持续压制韩国半导体波动与投机资金。 韩资机构多空分界线：短期情绪极度悲观，但中长期坚定看好存储龙头盈利修复周期，认为三星、海力士将跻身全球顶级盈利梯队。 产业链映射影响：韩国存储龙头的估值波动，会持续传导至A股存储板块（长鑫产业链、兆易创新等）。