中金国际组互联网GoTo2026年第2季度业绩电话会纪要20260731

【中金互联网团队】 YangBaiYang3.Bai@cicc.com.cn(T)86-10-6505-1166|(Wechat)mybaiyangWeijiaWuWeijia.Wu@cicc.com.cn(T)86-13482589166|(Wechat)vicky_wuwjWanJiaoWan.Jiao@cicc.com.cn(T)86-10-6505-1166|(Wechat)irenejiao000 一、业务回顾 财务表现：2026年第二季度，GoTo实现净利润2520亿印尼盾。这是公司连续第二个季度实现盈利，净利润环比增长47%。此外，集团调整后息税折旧摊销前利润同比翻倍，首次突破1万亿印尼盾大关。两大核心业务板块全部实现盈利：即时配送出行业务、金融科技板块均录得正调整后EBITDA；且金融科技板块调整后EBITDA规模首次超过即时配送出行业务。 接下来看利润规模：全平台核心营收指标均保持两位数同比增长：年度活跃交易用户达7100万人，同比增长19%；集团整体交易总额（GTV）大涨83%至164万亿印尼盾；净营收同比增长31%，达到5.7万亿印尼盾。基于本季度强劲经营表现，集团维持全年调整后EBITDA指引不变：区间3.2万亿–3.4万亿印尼盾。分板块全年指引调整：上调金融科技板块全年调整后EBITDA预期0.3万亿印尼盾，新指引区间1.7万亿–1.8万亿印尼盾；同步下调即时配送出行业务全年预期同等幅度，原指引1.7–1.8万亿印尼盾，下调至1.4万亿–1.5万亿印尼盾。本次即时配送板块指引下调，核心原因是印尼新规出台的8%佣金上限政策。 在分业务板块拆解前，我先统一说明两大市场重点关注问题：8%佣金上限新规、以及公司近期股价表现。 先看两轮出行8%佣金上限，5月1日，普拉博沃总统首次公布两轮客运平台佣金上限政策；6月23日，印尼国会众议院副议长召开新闻发布会，明确该8%佣金上限仅适用于两轮客运服务，生效时间为7月1日；一周后，交通部正式颁布2026年第503号部长令，该法令为两轮客运服务监管法定文件，也是我们GoRide两轮打车业务执行8%佣金上限的法律依据。 GoRide两轮打车业务，约占集团整体净营收的7%。目前我们已全面落地8%佣金新规，完成全流程合规改造；改造期间消费者、司机订单交易规模保持稳定，部分区域实现正向增长。但该政策对集团全年调整后EBITDA造成约3000亿印尼盾的负面冲击，这也是我们等额下调即时配送板块全年盈利指引的直接原因。我们持续与印尼各级政府、部委开展建设性沟通，目标找到多方平衡方案：保障司机合作伙伴权益、惠及消费者，同时维护整个本地出行生态长期健康发展。 再谈公司股价，公司股价已在50印尼盾的下限维持近三个月。管理层认为，当前股价没有能准确反映公司的价值。2026年印尼整体股市承压，年初至今大盘累计下跌约30%。回顾4月28日一季度财报发布，公司首次实现季度盈利，市场反馈积极，股价短期迎来明显上涨；但5月1日两轮车8%佣金政策落地后， 股价持续承压，最终跌至当前50印尼盾下限。尽管新规落地时间尚短，但集团维持全年盈利指引不变，足以证明我们具备平稳渡过政策过渡期的经营能力。我们预判随着市场经营确定性提升，各方投资者信心会逐步修复。公司将持续透明披露各项战略调整带来的经营结果。 6月年度股东大会上，股东已批准全新股份回购计划，授权公司在即日起至2027年6月期间，最高回购总额3.5万亿印尼盾的公司股票。但当前管理层采取审慎态度，不会仓促执行回购操作；我们将持续评估最优执行时点，保障回购计划最大化股东回报。短期内，我们计划注销320亿股库存股，对应总股本约2.7%。该操作需要再次召开股东大会取得股东批准，并走完全套监管审批流程。反向拆股虽为备选方案之一，但印尼本地相关案例稀少，监管审批流程繁琐，因此公司仍在审慎评估该方案。 在按需服务业务方面，第二季度大部分时间，8%佣金新规细则尚未完全落地，因此本季度我们经营策略优先保障利润率与盈利底线，而非单纯冲交易规模，最终实现板块盈利历史新高。即时配送业务调整后EBITDA同比增长41%，达4640亿印尼盾；净营收同比增长20%，至3.6万亿印尼盾。即时配送板块整体利润率由去年同期2.0%提升至2.8%；两轮出行业务利润率大幅扩张，由去年3.0%升至5.0%；外卖配送业务利润率自1.8%提升至2.1%。代价是板块整体交易总额增速放缓，本季度GTV16.7万亿印尼盾，仅同比增长2%。 目前8%佣金政策落地确定性完全清晰，第三季度经营重心将重新回归规模增长，相关增长效果会体现在三季度财报中。配送业务的大众市场分层战略已初见成效，外卖订单量同比增长8%，增长驱动来自低客单价大众订单，而非持续加大补贴投放。增长核心依托技术优化，试点城市拼单订单量增长至原来的5倍，司机每小时完成行程数提升15%。目前我们正将这套运营模型拓展至更多城市，试点数据反馈乐观。 同时我们持续深耕高净值客群，高端外卖GoFoodExpress增长势头强劲，订单量、GTV分别同比上涨44%、46%；全即时配送板块高消费用户总量同比提升21%。公司将针对高价值用户继续突出速度与便利，同时针对大众用户推出Mura等平价大众产品线及“FastandCheap”等差异化产品，通过技术、拼单和运营效率降低对补贴的依赖。管理层预计，未来交易量增速将继续高于GTV增速。 竞争环境仍然活跃，主要围绕价格、服务质量和产品体验展开。GoTo在高价值用户及高价值使用场景中继续保持较强优势；大众市场产品尚未完全铺开，仍是未来提升市场份额的重点。出行侧的通勤者策略已推动订单量增长超过30%；配送侧将继续扩大大众市场产品，同时坚持订单量与调整后EBITDA同步增长。 金融科技方面，所有经营指标全线大幅增长，经营杠杆效应充分释放。调整后EBITDA同比暴涨447%，达4810亿印尼盾；净营收同比增长53%，突破2万亿印尼盾；月度活跃交易用户同比增长29%，至2880万人；交易笔数同比大增91%，达24亿笔，用户活跃度显著提升；核心交易总额157万亿印尼盾，信贷业务交易额同比同样大涨91%；信贷资产规模同比扩张58%，贷款余额达11万亿印尼盾，同时信贷资产质量保持稳定。 金融科技业务的增长逻辑是由支付端扩大用户、提升交易频次并积累数据，再由信贷业务利用这些数据进行变现。典型GoToApp用户平均每月交易约22 次，为公司判断用户风险和授信能力提供了丰富数据。支付侧由用户量及交易量共同推动，信贷侧则由贷款簿及利润率增长推动，两者形成相互强化的增长飞轮。 信贷风险管理方面，市场近期已经出现部分早期恶化迹象，但公司总体逾期率及NPL与此前季度相近。公司已提前收紧低评分客群的授信标准，对审批和额度管理更加谨慎，并提高拨备覆盖率以建立额外缓冲，因此信用成本有所上升。贷款期限较短、单笔金额较小、组合周转较快，使公司能够根据宏观变化及时调整风险敞口。 尽管风控趋于审慎，管理层预计贷款簿仍可实现30%至40%的同比增长；若宏观环境未进一步恶化，实际增速可能更高。信用成本预计大致维持当前水平，若宏观环境继续走弱则可能小幅上升，但公司不会以放松风险管理为代价换取增长。当前信贷产品在GoTo生态用户中的渗透率仍处于中个位数水平，长期增长空间依然充足。 在电子商务及生态合作方面，Tokopedia服务费收入同比增长32%至2630亿印尼盾。GoTo持有Tokopedia25%的权益，因此Tokopedia业绩、外汇变化及投资组合中的权益投资表现均可能影响集团净利润。关于BankJago与BFIFinance可能合并，相关交易尚未确定；GoTo已分别与两家公司建立合作关系，其中与BFIFinance的合作已持续两年以上，预计无论潜在交易如何发展，现有合作均将继续。 财务细节 2026年第二季度，集团净收入同比增长31%至5.7万亿印尼盾（约合3.17亿美元），各业务线均贡献正向增长；现金经常性固定成本同比增长17%，增速明显低于净收入，收入增长与运营效率改善共同推动集团调整后EBITDA同比增长137%，至略高于1万亿印尼盾（约合5700万美元）。公司净利润为2520亿印尼盾（约合1400万美元），连续第二个季度实现净利润。 按需服务板块，净收入同比增长20%至3.6万亿印尼盾（约合2.01亿美元），出行与配送业务营收均实现20%同比增长；该板块调整后EBITDA同比增长41%至4640亿印尼盾（约合2600万美元）。 金融科技板块，净收入同比增长53%至2.1万亿印尼盾（约合1.16亿美元），调整后EBITDA达到4810亿印尼盾（约合2700万美元），同比增长超过五倍。电商板块，Tokopedia服务费收入同比增长32%至2630亿印尼盾（约合1500万美元）。 更多财务数据请参见： Pressrelease： https://content.goinfra.co.id/asts/InvestorRelation/FinancialInformation/2026-07-29/Press%20Release%20-%20GoTo%20Group%20Announces%202026%20Second%20Quarter%20Earnings.pdf PPT：https://content.goinfra.co.id/asts/InvestorRelation/FinancialInformation/2026-07-29/GOTO%202Q26%20Earnings%20Presentation.pdf ConsolidatedFinancialStatement: https://content.goinfra.co.id/asts/InvestorRelation/FinancialInformation/2026-07-29/LKFS%20GOTO%2030%20Jun%202026.pdf 二、Q&A Q：8%佣金上限是否可能扩展至四轮出行或食品配送？全年盈利指引是否已包含四轮、外卖业务潜在政策冲击？ 目前8%佣金落地过程整体平稳，消费者、司机、订单量保持稳定、部分区域增长。法规层面当前交通部部长令仅约束两轮客运，四轮打车、外卖配送不在监管范围内；总统配套实施细则仍在制定，无法预判最终条款。公司持续与各部委沟通，全力推动政策仅限定于两轮出行板块。 Q：两轮打车业务当前单笔盈利模型现状如何？再请说明GoRide两轮打车在集团营收中的占比。 新规落地初期，GoRide单笔业务盈利模型已经转负，后续仍需时间消化影响。我们拥有多套优化工具：定价调整、平台服务费、订单派单机制等，后续会逐步落地改善盈利。GoRide两轮打车业务占集团整体净营收7%。现阶段首要目标是平稳完成合规过渡；政策落地确定性明确后，我们会全面评估全即时配送板块降本方案，修复两轮车盈利水平。 Q：公司净利润连续上行，如何判断下半年净利润的可持续性？ 很高兴公司史上首次实现连续季度盈利。我们希望下半年持续维持净利润为 正 ， 但 利 润 表 存 在 多 项 管 理 层 无 法 控 制 的 扰 动 项 ： 持 有25%股 权 的Tokopedia经营波动、外汇汇兑损益、对外股权投资收益波动。建议市场重点参考财报披露的营业利润指标，该指标剔除上述外部扰动，纯粹反映主营业务经营能力。上半年集团累计营业利润7820亿印尼盾，管理层预计下半年营业利润持续保持正向。 Q：公司已获批3.5万亿印尼盾股票回购额度，但至今未执行，请说明管理层当前思路与执行时间规划；公司是否考虑反向拆股改善市场流动性？ 股份回购规划：管理层当前态度极度审慎，不会仓促执行回购。市场存在多重不确定性： 7月刚落地两轮车8%佣金政策，需要时间观察长期经营影响；无法确认后续是否会延伸至其他业务； 全球宏观波动：中东局势扰动国际油价，不确定性持续； 印尼国内经济走弱：二季度消费疲软，消费者信心持续下滑，4月起零售销售额同