高盛中国乳制品点评现代牧业发布正面盈利预告并控股圣牧对蒙牛存在正向带动202607257页

有什么新消息： +852-3966-4169|leaf.liu@gs.comGoldman Sachs (Asia) L.L.C.刘叶 现代牧业（未涵盖）发布积极盈利预警，指引2026年上半年净利润不少于4300万元人民币（对比2025年上半年9.72亿元人民币亏损），此次转机主要受以下因素驱动：i) 由于淘汰牛数量下降及淘汰牛出售价格上涨，导致奶牛公允价值损失降低；ii) 原奶毛利率稳定，毛利率值提升；iii) 持续的成本削减和运营效率提升。现代牧业指引的2026年上半年4300万元人民币以上净利润，或意味着蒙牛在2026年上半年将获得约2100万元人民币的关联收益（基于其约49%的现代牧业持股），该收益已接近GSE对其2026年全年2.5亿元人民币的预估（GSE预计蒙牛2026年上半年关联收益为-1.69亿元人民币）。 +852-2978-6983|christina.liu@gs.comGoldman Sachs (Asia) L.L.C.刘静 +852-2978-0820|valerie.zhou@gs.comGoldman Sachs (Asia) L.L.C.周颖 该公司还宣布，其针对中国圣牧（根据其2025年年报，中国领先的有机乳制品公司，拥有34个牧场和14.4万头奶牛，日产约2,169吨新鲜牛奶）的强制现金要约已于7月20日所有方面无条件生效，要约将持续开放至8月3日。截至7月21日收盘，现代牧业持有中国圣牧约81.17%的股份，包括：1）截至7月21日，约49.9%的总发行股份已被接受；2）加上蒙牛在收购前的约29.99%股份持股，以及2025年10月额外收购的约1.28%股份。一旦交易完成且所有自由流通股被接受，随着其约49%的现代牧业股份，蒙牛来自圣牧的关联收入将有可能增加。 我们认为，待进行的收购有望为蒙牛（其截至2026年6月拥有现代牧业约49%的股权权益）提供潜在的积极借鉴，原因在于现代牧业存在运营协同效应的可能性，以及蒙牛在不久的将来对更广泛的高品质原奶资源基础的直接接触将更加可预见。 作者感谢 Lily Qi 对本报告的贡献。 目标价位风险与方法论 - 伊利乳业 估值方法：我们在蒙牛的评级为买入。我们的12个月目标价HK$24.0是基于2027年预期市盈率15.1倍，折现至2027年年中，折现率为9.6%。 高盛集团会与其研究报告涵盖的公司进行业务往来，并寻求开展此类业务。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。有关Reg AC认证及其他重要披露信息，请参阅披露附录，或访问www.gs.com/research/hedge.html。高盛集团的非美国附属机构雇佣的分析师在美国FINRA并未注册或具备研究分析师资格。 主要下行风险：1）保费需求不及预期；2）乳制品需求复苏不及预期；3）乳制品行业竞争加剧；4）新品类亏损扩大。 披露附录 监管规定AC 我们，刘叶、刘克里斯蒂娜和周瓦莱丽，特此证明本报告中所表达的所有观点均准确反映了我们对该目标公司或多家公司及其证券的个人看法。我们同时证明，我们的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与报告中表达的特定建议或观点相关。 除非另有说明，本报告封面上列出的个人均为高盛全球投资研究部的分析师。 贡献作者：刘叶，高盛（亚洲）有限责任公司；刘基督娜，高盛（亚洲）有限责任公司；周瓦莱丽，高盛（亚洲）有限责任公司。除非另有说明，本报告中“贡献者作者”披露中列出的个人均为高盛全球投资研究部的分析师。 GS因子特征高盛因子分析报告通过将股票的关键属性与市场（即我们的评级股票池）及其行业同行进行比较，为该股票提供投资背景。所描绘的四个关键属性是：增 长、财务回报、估值倍数（例如估值）以及综合（增长、财务回报和估值倍数的综合）。增长、财务回报和估值倍数是通过使用每只股票特定指标的标准化排名来计算的。然后将这些指标的标准化排名进行平均，并转换为相关属性的百分位数。每个指标的确切计算方法可能因财政年度、行业和地区而异，但标准方法如下： 增长基于股票的前瞻性销售增长、EBITDA增长和EPS增长（对于金融股，仅EPS和销售增长），更高的百分位数表示增长更高的公司。财务回报基于股票的前瞻性ROE、ROCE和CROCI（对于金融股，仅ROE），更高的百分位数表示财务回报更高的公司。市盈率基于股票的前瞻性市盈率、市净率、股价/股息（P/D）、企业价值/EBITDA、企业价值/自由现金流和调整后现金流（DACF）（对于金融股，仅市盈率、市净率和P/D），更高的百分位数表示交易市盈率更高的股票。综合百分位数计算为增长百分位数、财务回报百分位数和（100% - 市盈率百分位数）的平均值。 财务回报与多用途，采用高盛分析师对未来至少三个财季末的预测。增长则使用未来至少七个财季的财年输入数据，相比之下，至少三个财季后的年份（所有指标均按每股计算）。 如需了解我们计算GS因子概况的更详细说明，请联系您的GS代表。 并购排名在我们全球业务覆盖范围内，我们采用并购框架来评估股票，综合考虑定性与定量因素（这些因素可能因行业和地区而异），以评估某些公司可能被收购 的潜力。随后，我们根据1至3的评级对覆盖范围内的公司进行并购评级，其中1代表高可能性（30%-50%）成为收购目标，2代表中等可能性（15%-30%），3代表低可能性（0%-15%）。对于评级为1或2的公司，根据我们标准部门指南，我们将并购因素纳入目标价中。评级为3的并购可能性被认为不重要，因此不纳入目标价计算，并在研究中可能提及也可能不提及。 量子量化是高盛的专有数据库，提供对详细财务报表历史、预测和比率的访问。它可用于深入分析单一公司，或用于比较不同行业和市场的公司。 披露蒙牛乳业的评级是相对于其覆盖范围内的其他公司：安徽古井贡酒股份有限公司、百威亚太、百事铭集团、中国飞鹤有限公司、中国资源啤酒、中国资源 饮料、重庆啤酒股份有限公司、东罗饮料（A）、佛山万华食品添加剂与食品（A）、佛山万华食品添加剂与食品（H）、福建旺泉食品、江苏金日啤酒股份有限公司、江苏洋河、九桂酒、金健高科、贵州茅台、泸州老窖、蒙牛乳业、农夫山泉、千禾调味食品、上海百润、山西杏花村汾酒、四川丰润食品股份有限公司、四川特锐食品集团、统一企业中国、五粮液宜宾、益海国际控股有限公司、伊利工业、浙江龙都。 公司特定监管披露以下披露涉及高盛集团（及其附属机构，简称“高盛”）与高盛全球投资研究覆盖的公司（以下简称本研究报告中所述公司）之间的关系。 高盛预计在未来三个月内将获得或意图寻求投资银行服务的补偿：中国现代牧业（1.27港元）和蒙牛（18.10港元）。 Dairy (HK$18.10)高盛在过去12个月内与中国现代牧业（港币1.27元）和蒙牛有投资银行业务客户关系。 高盛在过去12个月内与中国现代牧业（1.27港元）和蒙牛乳业（18.10港元）等非投资银行业务相关的证券服务客户有业务往来。 高盛在过去12个月内与中国现代牧业（港币1.27元）和蒙牛乳业（港币18.10元）有非证券服务类客户关系。 高盛集团交易相关证券或其衍生品：蒙牛乳业（18.10港元） 评级/投资银行业务关系的分布 高盛投资研究全球股票覆盖范围 截至2026年7月1日，高盛全球投资研究部门对3,104只股票证券进行了投资评级。高盛在各个区域投资清单上对股票进行买入和卖出评级；未如此评级的股票被视为中性。此类评级等同于买入、持有和卖出，用于满足上述FINRA规则要求的披露。请参见下文“评级、覆盖范围及相关定义”。投资银行业务关系图表反映了高盛在过去十二个月内为每个评级类别的相关公司提供投资银行业务服务的百分比。 目标价位和评级历史图表 表格中所示的目标价格未根据公司行为进行调整。 监管披露 根据美国法律法规要求的披露请参阅上方公司特定的监管披露，以了解本报告所指公司中，若需以下任何披露内容，则应查阅：待处理交易中的管理人或共同管理人；1%或更高的持 股比例；特定服务的报酬；客户关系的类型；前期管理/共同管理的首次公开募股；董事职位；对于股权证券，做市商和/或专家角色。高盛可能作为主交易商交易本报告中所述发行人的债务证券（或相关衍生品）。 以下为额外要求的披露事项：所有权及重大利益冲突：高盛政策禁止其分析师、向分析师汇报的人员及其家庭成员持有其分析师覆盖范围内的任何公司证券。分析师薪酬：分析师的部 分薪酬基于高盛的盈利能力，其中包括投行业务收入。分析师担任官员或董事：高盛政策通常禁止其分析师、向分析师汇报的人员或其家庭成员在其分析师覆盖范围内的任何公司担任官员、董事或顾问。非美国分析师：非美国分析师可能不是高盛&公司有限责任公司（Goldman Sachs & Co. LLC）的关联方，因此可能不受针对与目标公司沟通、公开露面以及在分析师覆盖的证券上进行交易方面所适用的FINRA规则2241或FINRA规则2242的限制。 根据美国以外司法管辖区的法律和法规要求进行的额外披露以下披露内容是根据所标明司法管辖区要求进行的，但除根据美国相关法律法规已在上述内容中披露的情况外。澳大利亚：高盛澳大利亚有限公司及其附 属机构在澳大利亚不是授权存款机构（根据《1959年（联邦）银行法》中对该术语的定义），也不在澳大利亚提供银行服务或开展银行业务。此项研究及任何对此项研究的访问，仅限于澳大利亚公司法中所定义的“批发客户”，除非高盛另行同意。在制作研究报告时，高盛澳大利亚全球投资研究部门的成员可能会参加其研究报告所涉及的公司及其他实体举办现场考察和其他会议。在某些情况下，如果高盛澳大利亚认为在具体相关的现场考察或会议情况下这是适当且合理的，则有关发行人可能会部分或全部承担此类现场考察或会议的费用。如果本文件内容包含任何金融产品建议，则该建议仅为一般性建议，且已由高盛准备，未考虑客户的投资目标、财务状况或需求。客户在根据任何此类建议行事前，应考虑根据自身的投资目标、财务状况和需求，判断该建议的适当性。高盛澳大利亚和新西兰相关利益披露的副本以及高盛澳大利亚卖方研究独立性政策声明副本可在以下链接获取：https://www.goldmansachs.com/disclosures/australia-new-zealand/index.html。巴西：与CVM第20号决议相关的披露信息可在https://www.gs.com/worldwide/brazil/area/gir/index.html获取。如适用，根据CVM第20号决议第20条定义，主要负责本研究报告内容的首席分析师是本报告开头列出的第一位作者，除非文本末尾另有说明。加拿大：提供此信息仅用于信息目的，绝不，在任何情况下都不应被解释为高盛&公司有限责任公司在加拿大向证券购买者进行的任何加拿大证券交易的广告、要约或招揽。根据适用的加拿大证券法律，高盛&公司有限责任公司在加拿大任何司法管辖区均未注册为交易商，通常不被允许交易加拿大证券，并且可能在某些加拿大司法管辖区被禁止销售某些证券和产品。如果您希望在加拿大交易任何加拿大证券或其他产品，请联系高盛加拿大有限公司，其为高盛集团公司的附属公司，或另一家注册的加拿大交易商。香港：关于本研究中提到的受覆盖公司证券的进一步信息，可应要求从高盛（亚洲）有限责任公司获取。印度：关于本研究中提到的目标公司或公司的进一步信息，可从高盛（印度）证券私营有限公司获取，研究分析师 - SEBI注册号INH000001493，位于印度孟买沃利 ascent-worli 10楼， sudam kalu ahire 边缘，沃利，孟买-400 025，企业身份号U74140MH2006FTC160634，电话+91 22 6616 9000，传真+91 22 6616 9001。高盛可能受益拥有本研究报告中所提目标公司或公司证券1%或更多（根据1956年《印度证券合同（监管）法》