亚太地区食品饮料：朝日与麒麟二季度高频数据：国内啤酒强劲，汇率巨大利好

旭日与麒麟第二季度高频数据：强劲的国内啤酒和巨大的外汇利好放大了稳健的基本面表现 在日本，旭啤酒在第二季度表现优于麒麟啤酒，得益于去年去库存带来的行业两位数增长。我们的高频数据显示，旭啤酒在欧洲第二季度势头强劲，捷克和英国保持强势，波兰押金返还计划带来的不利因素正在正常化，但意大利势头显著恶化。在澳大利亚，尽管消费者情绪疲软，酒类零售商表现持续强劲，我们预计这对两家啤酒商都是利好，但昆士兰州餐厅消费按序时放缓可能对麒麟构成不利因素。据我们估计，汇率在第二季度将成为两家公司的重大利好，旭啤酒在集团层面受益约10%，麒麟受益约5%。总的来说，我们下调了旭啤酒每股收益预期0.6%/0.5%（主要受日本软饮料营收影响），并上调了麒麟每股收益预期1.1%/3.7%（主要反映旭化成麒麟的指引上调）。 +81 3 5962 9611euan.mcleish@bernsteinsg.com伊万·麦克莱斯（Yī wán· Màikèlèsī） +852 2123 2627hao.wang@bernsteinsg.com王浩，CFA持证人 +81 3 6777 6995mufei.gao@bernsteinsg.com高沐飞 +81 3 6777 6972makoto.morozumi@bernsteinsg.com森本真寿美 在欧洲，捷克消费者信心和食品饮料零售销售额在第二季度保持强劲（同比增长6/7%），而波兰在该季度初势头疲软，随后有所改善，预计集装箱押金制度的干扰将在第二季度大体恢复正常。罗马尼亚整体零售销售额在4月至5月间加速增长至+4.5%，这似乎与Asahi谨慎的管理评论相矛盾，该评论可能源于啤酒相对于烈酒的价格相对稳定性。Asahi英国非超市渠道业绩增长保持强劲（根据尼尔森数据，同比增长+5.2%），但其意大利价值势头显著恶化，从第一季度的+1.7%下降至第二季度的-6.6%，而行业平均水平为-1.3%。 澳大利亚第二季度消费者信心依然疲软，但餐饮渠道持续表现良好，该国最大的酒类批发商美特凯斯（Metcash）报告了该季度前7周增长6.4%，而零售渠道则基本持平。餐厅和咖啡馆支出增长在5月份反弹至8%（4月份增长6%，第一季度增长8%），但昆士兰州的增长势头明显放缓。我们预计亚萨基大洋洲第二季度流通渠道收入将增长2%，核心营业利润增长5%，这得益于成本节约，同时考虑到昆士兰州的增长动力疲软，我们预计麒麟澳大利亚流通渠道啤酒收入将增长2%，而标准化营业利润将下降4%，这是由于去年“某些费用分摊的时点安排”。 尽管日本餐饮场所客流疲软，但由于去年4月1日提价后行业完成了去库存周期，啤酒销量在第二季度加速增长。根据月度销售报告，朝日啤酒公司在5月的啤酒类收入增长优于麒麟（+7% vs +0%）和日本啤酒（+0% vs -2%），这表明朝日公司的运营已完全从网络攻击中恢复。我们预计朝日啤酒公司第二季度收入同比增长+10%，而由于软饮料销量下滑，日本整体收入预计增长约+3%。我们预计朝日啤酒公司核心营业利润率将因软饮料相关运营去杠杆化、IT成本和啤酒营销投资而收缩50个基点。我们预计麒麟啤酒公司收入/营业利润率将因去年业绩疲软而增长+12%/+21%。 我们预计旭日集团将在第二季度受益于10%的净集团翻译外汇顺风，其中欧洲约为13%的收益，亚太地区为22%。味の素似乎将在第二季度受益于5%的外汇顺风，大洋洲地区为+22%，美国为+11%。 伯恩斯坦行情表 价格目标变更 / 粗体显示的预估变更 投资影响 我们给予旭日控股“跑赢市场”评级，并维持其目标价JPY2,700。我们已更新预测，以反映本报告中最新高频数据的影响，并上调每股收益（EPS）一个季度。我们当前的每股收益（EPS）预测对FY26/7（模型）的共识预测分别上调+4%和+13%。我们根据最近的日本销售数据下调了每股收益（EPS）预测，幅度分别为-0.6%和-0.5%，并维持16.0倍的市盈率（P/E）。 我们将Kirin Market-Perform评级上调，并将目标价从2,800日元上调至2,900日元。我们已更新预测，以反映本报告中最新高频数据以及汇率的影响，我们的标准化OP目前为-5%/-8%（模型），与市场预期（2026/7财年）相比。我们将2026/7财年的每股收益（EPS）预测上调1.1%/3.7%，主要受Kyowa Kirin盈利提升、汇率更新以及将EPS滚动前推一个季度的影响，并维持12.0倍的NTM市盈率。 细节 旭日与麒麟修订的预估 展品1：我们预期，凭借Kyowa Kirin的指引上调，Kirin报告的Q2将实质性地超越预期。 展品4：我们预计，麒麟公司第二季度强劲增长主要是由日本酒业务驱动，原因在于去年该业务表现疲软，以及Kyowa Kirin药品研发成本削减带来的持续利好。 展品三：我们预计旭日啤酒将公布表现疲软的日本第二季度业绩，以及欧洲业绩，但预计自日本啤酒税变更后，从第三季度起将有所改善。 旭日欧洲高频数据点 图6：在意大利，朝日啤酒的离店渠道增长在第一季度放缓至3%，较第四季度的11%有所下降，根据尼尔森数据，其表现不及市场预期。 展品5：根据尼尔森数据，英國亞瑟士在Q1的零售市場持續表現出色。 展品15：我们预计旭日欧洲（Asahi Europe）一线产品将增长4%，第二季度OP将保持平稳，因为捷克/英国的销售势头依然强劲，波兰存款返还计划（Polish Deposit Return Scheme）的负面影响正在正常化。 澳大利亚啤酒与软饮料高频数据及伯恩斯坦估计 展品16：近几个月来，澳大利亚的消费者信心有所下降。 附件17：澳大利亚最大的酒类批发商MetCash报告，其现场销售（On-Premise）在第二季度开局良好，销售额增长了6.4%，但在前7周，离店销售（Off-Premise）的增长势头仍然疲软。 由于澳大利亚税务局啤酒清关数据进行了重大修订，我们暂时停止了包含图表。我们计划在基础数据再次保持一致后，于2026年第三季度恢复。 展品20：澳大利亚国家餐馆和咖啡馆的支出增长势头自去年第四季度以来持续。 展品22：澳大利亚国家软饮料CPI 展品23：我们预计旭日大洋Q2的营收将增长2%，核心营业利润将增长5%，得益于成本节约。 日本啤酒高频数据点 第二十八条：旭日泰达的年收入增长在从网络攻击影响中恢复后，表现优于Kirin。 展品30：我们预计日本旭日（Asahi Japan）第二季度收入将增长3%，但由于软饮料相关运营去杠杆化、IT成本以及啤酒营销投资，核心营业利润将下降3%。 日本软饮料高频数据点 展品32：日本每月软饮料销量按生产商统计的增长情况（约在每月10日更新） 第 35 号展品：按生产商划分的日本软饮料品类构成 第34号展品：日本软饮料主要细分市场CPI 展品37：我们预计味全在国内软饮料业务方面，2023年第二季度的营收/营业利润将增长2%。 货币 附录 - 财务预测 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、SanfordC. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券与交易所委员会注册号为INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及受Société Générale非洲技术与服务公司（Société Générale Africa Technologies & Services）委派，根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议（Global Services Agreement）撰写Bernstein研究报告的分析师。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博（AB）的合资企业。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联方”均指法国兴业银行和联博及其各自的关联方。 评估方法 旭日集团控股有限公司 我们使用16.0倍的市盈率，基于对朝日公司未来一年（NTM+1）每股收益（EPS）为169日元的预测，设定了JPY2,700的目标价。这隐含了基于对朝日公司未来一年（NTM+1）息税折旧摊销前利润（EBITDA）为5060亿日元的预测，10.6倍的息税折旧摊销前利润（EBITDA）企业价值倍数。 麒麟控股有限公司 我们使用12.0倍的市盈率，基于对Kirin公司未来一年（NTM+1）每股收益（EPS）为238日元的预测，设定了JPY2,900的目标价。这隐含了基于我们未来一年（NTM+1）EBITDA预测为3720亿日元的估值，其息税折旧摊销前利润（EBITDA）/企业价值（EV）倍数为7.3倍。 风险 旭日集团控股有限公司 朝日（Asahi）公司我们目标价潜在的下行风险 日元走强可能降低海外企业的盈利贡献。 • 消费税的提高和消费税的变动可能对国内啤酒消费产生比我们估计的要大得多的实质性负面影响。 •消费者信心减弱和/或欧洲和/或澳大利亚的天气状况对海外产生负面影响性能 麒麟控股有限公司 对Kirin我们的目标价格的潜在下行风险： • 旭化成旗下制药业务Kyowa Hakko Kirin可能达不到预期 日元走强可能降低海外企业的盈利贡献。 消费税的提高和消费税的改变可能对国内啤酒消费产生比我们估计的要大得多的实质性负面影响。 对Kirin公司我们目标价的上行风险： • 旭化成旗下制药业务Kyowa Hakko Kirin有望超出预期，因其在海外扩张的速度可能比预期更快 • 该公司能够实现比预期更快速的降本增效 日元走弱可能增加海外企业的收益贡献。 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博日本除外亚洲大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数15个百分点以上 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会给予此评级。负责覆盖该公司的分析师可以继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展情况。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌 – 普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲600金融股价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融股大小盘价格回报指数欧元版（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险股价格回报指