无科技不成牛

2026年07月26日无科技不成牛 本周上证指数涨1.33%，沪深300涨2.65%，创业板指涨1.52%。价值风格表现强于成长风格，大盘股涨幅居前。本周全A日均交易额24995亿，环比上周有所下降。自6月下旬之后我们反复提示随着二季度AI科技和双创指数不断上涨，A股高切低指数6月中旬已经达到60%的高位达到常规区间上沿，再平衡内生动力在不断增强。本周随着A股高切低指数迅速回落到30%附近接近区间下沿，科技板块本周止跌回升，据此推测本轮从6月下旬开启高切低再均衡行情已经临近尾声。从近期北美AI龙头披露的财报来看，景气基本面和资本开支指引依然在高位，下一轮主线或仍是AI，低位板块压倒性占优难度偏大。尤为值得注意的是：每次大跌之后总会有变化，每次高切低之后也都不会与此前一模一样，有些品种跌下去后就再也回不来了，且反弹最持续的品种都未必是此前下跌最多的品种，这意味着后续主线即便还是AI，但内部核心赛道很有可能将再次切换，有相当大的概率AI核心定价将在本次高切低后从“涨价”信号逐渐转向“量增”信号，这点是需要重点提示的。对于大盘而言，可以看出“科技不稳则大盘难涨”，随着下周一重要半导体设备公 证券研究报告 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@sdicsc.com.cn 邹卓青分析师SAC执业证书编号：S1450524060001zouzq2@sdicsc.com.cn 黄玮宗分析师SAC执业证书编号：S1450525070002huangwz1@sdicsc.com.cn 司上市，将成为又一重要考验，要珍惜和维护来之不易的慢牛预期。相对积极的一面是，随着高位融资资金整体已经接近出清，后续陷入“流动性危机”的概率不大，对应大盘形成年内“最后一跌”。从ETF资金来看：全部股票型ETF则在上周大规模净流入2052亿元，仅仅7月17日净流入就达到763.49亿元，位于924行情以来第三高点（仅次于2024年10月8日的1061亿元和2025年4月8日1015亿元），7月以来更是净流入达到3893亿元；从融资资金来看：7月以来融资资金转向大规模流出，仅7月17日一个交易日净流出额超过700亿元，也是创下924以来单日净流出额最大的记录。可以看到5月到6月两个月期间，AI硬件加速上涨吸引巨额融资资金，对应5月6日~6月25日融资资金净流入3146亿元，而在6月底至今内观察到规模与之接近的净流出，对应6月26日~7月24日净流出约3213亿元。截止7月24日，全市场融资余额从3万亿以上回落至2.67万亿，回到今年4月中旬的水平，意味着高位融资盘风险回落。 相关报告 2026与2021:再均衡的宿命2026-03-29最关键问题：类比2021年初还是类比2022年初？2026-03-25“躲”可以理解，但不至于“跑”2026-03-22“一边倒”行不通2026-03-15永立潮头，东方不败——基于实战检验的A股“抓主线”投资方法论2026-03-13 对于结构而言，随着近期基金二季报披露，我们可以看到TMT持仓超过60%，泛AI科技接近7成，机构本轮AI科技持仓显著超越历史茅宁抱团水平，结合近期AI科技大幅下跌在交易上破位，相当多人认为“AI科技抱团”已经开始瓦解，这种顾虑并不能排除其合理性。一是美伊冲突反复再次推高油价，通胀预期随之回升，霍尔木兹海峡通行量已降至战前约十分之一，全球石油备用产能和库存均较此前大幅减少。市场对美联储的加息预期一周内从约10%急升至约34%，高估值科技股定价基础受到动摇。二是科技巨头财报揭示AI投资叙事的转折信号，Alphabet交出强劲的云业务增长，但资本支出急剧扩张直接导致自由现金流自上市以来首次转负，叠加特斯拉利润大幅下滑，市场对"烧钱换增长"的态度已从过去三年的无条件支持转为审慎追问回报，这一逻辑转向在下周面临更集中的检验。下周将迎来FOMC利率决议及微软、Meta、亚马逊的财报发布，若美伊冲突短期内难以平息，油价若维持高位将持续推升通胀预期，市场忧虑进一步压缩降息空间并压制成长股估值。事实上，我们之所以坚持左侧阶段性高切低而非M顶一顶，是因以上争议时有反复 或以偏概全，更多界定为股价到高位后天然对利空信息比较敏感，大量获利盘与担心被套牢盘落袋为安，而非与产业逻辑的最终受损相关。根据我们此前研究，一顶是交易顶，二顶是基本面顶，交易顶领先于基本面顶。如果满足以下三个条件的任意一个，基本上就是M顶一顶明确。1、交易上定性信号：第一个顶过热阶段冲顶特征是在股价透支业绩增长超过3年后，龙头带着二三线冲顶，最后冲顶阶段龙头超额相较二三线不遑多让，例如宁组合冲顶中龙头企业宁德时代带领二三线出现最后大幅“拔估值”。根据过去观察，二季度AI科技二三线品种超额远高于龙头，这个信号不明确。2、交易上定量信号：A股高切低指数从远高于60%的水平回落。6月下旬A股高切低指数接近常规上沿（60%），但与历史两次抱团瓦解时仍存距离在“茅指数”和“宁组合”抱团真正瓦解的时候，A股高切低指数高达90%以上。3、产业逻辑上的信号：从茅宁来看，一顶模糊且有效对应于龙头单季度盈利增速最高位置。因此，即便当前AI科技在交易层面已在此前大跌中破位，但依然无法确认基于产业浪潮最终结束类似于“茅指数”和“宁组合”抱团瓦解M顶一顶已经到来。风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。 内容目录 近期权益市场重要交易特征梳理...............................................4内部因素：6月投资增速有下行压力，楼市仍是核心拖累........................23外部因素：美国7月PMI保持扩张，经济韧性延续但高利率仍压制房地产修复......277月PMI初值美国扩张提速、欧元区重返扩张，价格压力继续分化...........27美国6月新屋销售回升，房价继续回落..................................28 图表目录 本周美股普跌、港股普涨（%）.............................................5本周绩优股指数占优......................................................5主要指数涨跌幅一览......................................................5本周涨幅居前的细分板块..................................................5本周万得全A日均成交额回落..............................................6南向资金年初以来流入速度小幅增加........................................61月以来南向资金流入方向.................................................61月以来南向资金流出方向.................................................6沪深300获得大幅净流入..................................................7股票型ETF在本周大规模净流入...........................................87月至今ETF净流入的方向集中在科技成长领域..............................8融资资金流入趋势已经出现阶段性反转，同时沪深300ETF流出也开始放缓.......8当前融资余额回落到5月初的水平.........................................9目前5月以来流入电子行业的融资资金，通信行业的流出比例较低.............9电子行业整体回撤幅度大于35%的个股数量较多..............................9通信行业的本轮跌幅中位数偏小..........................................10A股高切低指数目前快速下降已经接近区间底部.............................11A股高切低历史行情中高位主线的回顾和涨跌幅梳理.........................116月以来美股同样也出现高低切的情况.....................................12美股高切低也体现在科技内部“卖芯买云”的叙事.............................12本轮科技股的下跌中，低位板块并未形成清晰主线..........................12当前国产算力相对海外算力处于股价低位..................................13当前AI成长相对非AI成长的优势进入高位震荡阶段........................14国际油价自7月以来再度攀升............................................15黄金价格当前呈现对美债和油价逐步脱敏的特征............................15美债实际利率不断创下新高，但黄金并不跟随下跌..........................15美伊冲突自7月中旬开始升级的时间线....................................16北美主要AI企业中报催化节点...........................................17本周公布的美股科技股财报对市场的影响偏负面............................17历史巨型IPO上市前后市场整体走势......................................18历史巨型IPO上市前后市场变化梳理......................................183m10s利差走阔.........................................................19近一周中美利差走阔....................................................19长端美债收益率走阔....................................................19本周美元指数走强......................................................20本周黄金走强..........................................................20本周原油价格走强（美元/桶）...........................................21 本周铜价震荡上涨......................................................226月中大城市新房与二手房价格同比变动情况（%）..........................246月各城市新房与二手房价格环比变动情况（%）............................246月中大城市新房与二手房价格环比变动情况...............................246月固定资产投资累计同比(%)............................................256月固定资产投资完成额分项累计同比(%)..................................25高频数据跟踪.....................