通信行业：从Kimi K3迈入2.8万亿参数到海外模型密集升级，Scale Up跨柜扩展提速，光互联需求打开新增量域

Scale Up跨柜扩展提速，光互联需求打开新增量域 从Kimi K3迈入2.8万亿参数到海外模型密集升级 核心观点 ⚫国内外前沿模型进入新一轮密集迭代期，Scaling Law转向“更大基座、更长上下文、更强Agent与更多推理计算”共同扩张。2026年7月16日，月之暗面发布Kimi K3，总参数规模达到2.8万亿，并支持100万Token上下文和原生视觉理解，成为国内大模型重新向超大规模基座演进的标志性事件。海外模型方面，OpenAI于7月推出GPT-5.6，新增更高推理强度及多Agent并行模式；Anthropic先后发布Fable 5、Mythos 5及7月24日上线的Opus 5，持续强化复杂编程、科研和长程自主任务；Google最新Gemini 3系列也将百万Token上下文、原生多模态和Agent能力作为重要方向。由此来看，模型竞争并未从Scaling转向“小模型替代大模型”，而是从单一预训练参数扩张，演变为总参数、激活参数、上下文长度、测试时计算和Agent并发数量的共同提升； (300308， 未 评 级)、 天 孚 通 信(300394， 未 评 级)、 致 尚 科 技舒迪执业证书编号：S0860526040003shudi@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫模型有效工作集扩大和Agent任务复杂度的提升，正在系统性抬高大Scale Up域的价值，多机柜Scale Up将成为未来AI系统演进的核心方向。对MoE模型而言，真正影响通信需求的不只是总参数规模，而是专家数量、激活参数、ExpertParallelism和模型并行组规模。Token需要在不同专家之间持续完成Dispatch和Combine，天然产生高频All-to-All通信；当专家并行组超过单机柜能够高效容纳的范围后，越来越多通信将跨越机柜边界。扩大Scale Up域，可以将更多专家、张量并行组和KV Cache资源留在统一的低时延、高带宽计算域内，提高计算通信重叠效率和GPU利用率。而单机柜继续增加GPU数量，已经受到功耗、供电、液冷、空间、重量、布线及高速电连接距离的共同约束。英伟达最新Vera Rubin平台已明确提出POD-scaleup系统，使多个机架作为一个大型协同系统运行；NVLink 6也进一步面向MoE、专家并行和低时延All-to-All通信优化。我们认为，AI计算的基本单元正在由服务器升级至机柜，并进一步由单机柜走向多机柜GPU互联； (301486， 未 评 级)、 长 盈 通(688143， 未 评 级)中 际 旭 创刘梦磊执业证书编号：S0860126040037liumenglei@orientsec.com.cn021-63326320 (300308， 未 评 级)、 天 孚 通 信 (300394， 未 评 级)、 致 尚 科 技Kimi K3性能出色，国产算力需求高增2026-07-22 ⚫多机柜Scale Up将确定性推动柜间链路光化，并为NPO、CPO及高密度光连接打开新的需求空间。单机柜内部距离较短，铜背板、DAC和AEC仍具备成本、功耗和维护优势；但当Scale Up域跨越多个机柜后，互联距离、端口数量及带宽密度明显提升，纯电连接将面临插损、均衡、Retimer功耗、散热和信号完整性等约束。而CPO通过将光电转换靠近交换芯片，可明显缩短高速电路径并降低每比特功耗。由此来看，多机柜Scale Up带来的第一层确定性，是“柜内以铜为主、柜间加速光化”；第二层趋势，是光电转换位置持续向交换ASIC靠近，推动板载光学、NPO和CPO在高带宽密度节点逐步提高渗透率。具体方案仍可能呈现电连接、可插拔光模块、NPO与CPO长期并存，但光互联由传统Scale Out网络进一步进入Scale Up计算域内部的方向已经较为清晰。 投资建议与投资标的 ⚫投资建议：随着前沿模型参数规模、专家并行度和Agent推理复杂度持续提升，Scale Up域由单柜向多柜扩展的趋势有望加速，柜间高速互联光化将成为AI基础设施升级中的高确定性方向。建议重点关注受益于NPO/CPO渗透率提升的光引擎、硅光芯片、FAU/MPC、高密度光连接器、保偏光纤及精密耦合封装等产业链环节。 ⚫相关标的：中际旭创(300308，未评级)、天孚通信(300394，未评级)、致尚科技(301486，未评级)、长盈通(688143，未评级) 风险提示 AI资本开支增长不及预期；前沿模型Scaling进展不及预期；CPO/NPO产业化进度不及预期等风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。