027 市场旗手蓄势券商板块价值重现20260723

00:00:00 各位观众下午好，我是主持人雪琪。那今天我们邀请到两位嘉宾，分别是银华量化基金经理王帅总，还有银华研究部大宗总组长于旭东总，来跟大家一起来聊聊市场呃骑手叙事券商板块价值重现的相关内容。好，主持人好，大家好啊，大家好。 00:00:21 那首先我们第一个话题想要提问李总啊，因为我们看到券商板块6月以来也是走出了一轮显著的修复行情，但是近一周的板块有所回调。那我们今天呢也是先从驱动本轮券商板块修复的一个核心逻辑，以及近期回调之后您的观点来跟大家分享。嗯，好的，谢谢雪琪啊。我觉得近期板块的上调更多的是在前期有一些上涨之后吧，市场整体出现了一些呃风险偏好下降的调整，带动了板块出现了一定程度的下滑。其实回顾我们本轮整个券商板块嗯上涨的核心的呃驱动逻辑因素来看，我们觉得应该本质上没有发生变化，那么主要的可以归结为以下几个方面嘛。 00:01:11 首先是。呃，在业绩方面的向好，并且是确定性的向好，这一点我觉得是呃上涨的重重要的因素之一吧。我们可以看到券商的一季报整体上不管是营收还是利润，都实现了百分之三十几的增长，并且从已经公开披露的一些券商的中报的业绩来看啊，增速也是非常高的，所以业绩的基本面向好的趋势是没有变化的。那么第二点来看的话，就是一个比较低的估值水平也没依然没有变化。 00:01:45 嗯嗯，最先的券商估值水平截止到二季度末，可能大概不管是PE还是PB，大概都在历史上可能还是处于20%分位以下吧。所以整体上估值还是处在一个历史的低位，这一点因素也没有变化。 00:02:01 那么第三个因素来看的话，就是年初以来对于行业板块有一些压制因素，特别是资金层面的压制因素，导致了行业在上半年整体表现欠佳。但是呃，这些因素从我们一些公开的信 息数据来看的话，相关的资金面相压制的因素其实逐渐地也在缓解。所以这个第三面呃第三点来看，一些压制因素其实是在缓解的，特别是资金面的压制因素。呃， 00:02:31 然后第四个层面来看的话，就是从驱动行业的增长上涨的因素来看的话，从中期来看的话，我们觉得说呃，券商是服务于国家这个新智生产力发展大的，呃国家发展战略的一个非常重要的一个呃做呃一个方面吧。那么整体来看，呃新智生产力需要发展科技企业的发展需要离不开资本市场，而资本市场各项业务都是需要呃券商从各个环节去进行参与的，因为因此从这个角度来看，对于券商，不管是从中期的业绩还是从估值层面，都会有更加持续的催化。所以从以上四个方面来看，我觉得。 00:03:16 呃，对于券商板块的核心的上涨驱动因素来看，本质上都没有发生大的变化，所以我们觉得说，呃，行业整体整体上还是维持一个持续看好的。嗯，谢谢。好，那谢谢李总从行业的层面给大家解读了关于近期啊，我们券商行业的一些呃波动背后的一个原因，以及长期的投资逻辑其实没有发生变化。那接下来我们请帅总从产品的层面和资金的流向来跟大家分享，有哪些最近的新的信号值得关注。 00:03:46 好，那第一个方面我们看看市场交投层面上，上半年A股的累计的成交额突破了。317.5万亿这样的一个规模也是刷新了半年度的历史的记录。那前五个月我们也看啊，证券交易的这个印花税也达到了1200亿元啊，同比增长了88%左右，那交投活跃是券商经济和两融业务最直接的一个业绩驱动，所以。呃，这点毋庸置疑了。 00:04:15 第二个呢，产品维度啊，以我们现在管理的呃券商ETF啊，那么这个产品呢，最近20个交易日日均成交额是5.72亿元，交投情绪也是比较活跃啊。银华基金发的ETF基本上都有一个成交活跃的这样的一个特点，嗯，那是的，呃，也是非常适合大家去关注。 00:04:37 第三呢就是估值分类啊，截止到7月3号啊，中证的。全指的证券公司的指数的PE啊，咱们说TTM啊，大概是15倍左右，也是最近10年的6%的历史的这地板的这样的一个分位数了，TB呢，1.3左右，也是10年的最十呃，最近10年的30%左右的三位数水平。可 以说呢，当前的估值是历史的。很低的一样一个位置啊， 00:05:03 那为什么你像我们两个都要强调一下估值啊？因为一季度的行业的净利润已经实现了呃30%往上的一个增长。那中报呢，最近几天啊，基本上我们看到也是也是结果也是进一步的上行。但是估值仍然还是处在历史的底部的区呃区域，这就意味着行业的盈利，它的一个盈利能力还有估值之间啊，一定是存在着这样一种错配的，这个错配持续了很长一段时间了。 00:05:33 那从我们的关注的角度来说，我们觉得这是券商板块的一个核心的出发点啊。当然我还是提示一下啊，投资有风险，具体怎么去参与啊，还要投资者结合自身的风险承受能力，自己要做一个自主的判断。 00:05:49 嗯，好，那也谢谢帅总从产品和资金的层面给大家做了补充的分享。 00:05:54 那其实接下来我知道很多投资者也比较关注一个核心的问题，就是这一轮我们看到的券商板块的一个涨幅的核心逻辑，跟之前以往几轮的券商行情有哪些不同？ 00:06:08 那这个话题呢，我们也请到倪总来跟大家分析一下啊。 00:06:12 好的，谢谢主持人啊，我觉得这个问题确实也比较关键吧，就是我其实我们回溯了一下历史去做。 00:06:20 做了一些复盘啊，历史上券商很多时候，它的涨幅大部分的时候都是由于一些监管跟流动性的监管政策的催化，或者流动性因素的催化，在一个估值比较低位的时候，去实现了一个比较显著的一个估值的修复啊对。 00:06:39 然后整体上历史上的上涨，对于券商业绩本身的一个持续性增长的预期，其实没有给予太 多的定价。啊对，这个是历史上券商上涨的主要的变化呃的主要的呃情况吧。那么从这一轮跟历史上大部分的行情相比的话，我们觉得有一些相同的地方也有不同的地方。那么目前来看，可能相同的地方就是在整体来看，都还都是一个目前都处于依然也处在一个比较低的一个估值水平，这个我们前面刚才讲过，但这一点其实也很重要。 00:07:14 嗯，我觉得不同的点有哪些方面呢？当然这一轮我们觉得就是从政策催化上也会有，但是我觉得不同的点可能相对来说更重要一点。我觉得不同的点有两个方面吧， 00:07:26 第一个方面来说，就是我刚才前面讲的，历史上券商的行情对于业绩的持续性增长的定价其实是不多的。但其实我觉得这一轮的话，可能跟以往不同的就是，我觉得这一轮券商经过过去这些年业务的一个多元化的一个发展，它其实它的增长的韧性跟稳定性是增强的。那在整个大的资本市场的持续活跃下，其实券商的业绩它的一个增长的呃成长性，并且是成长的稳定性持续性是。是比以前更好的， 00:08:01 而这一点有可能相比于以往不同的地方在于，呃现阶段有可能未来市场可能会对这个因素，对板块去做一个更持久的一个上涨的定价，我觉得这个是跟以往，仅仅因为政策跟流动性带来的一波流不一样的地方吧。 00:08:19 我觉得这是一个方面，另外一个方面就是从上场行业内部的结构的角度来看，可能跟以往也会有一些不一样。 00:08:26 不一样的点主要在于说，其实过去这几年行业有一个很重要的变化，就是像头部集中的一个变化。不管是行业的并购啊，还是整个大的国家监管政行业监管政策，都是希望整个向行业的头部的这些券商去做一些集中吧。 00:08:45 所以从整个趋势来看的话，板块内部的表现可能也会跟以往不同，以往可能是一些小券商，反而有的时候它的涨幅更大，弹性更大，但是也因为这个行业的本身的结构的变化。之后其实从上涨的结构来看，可能一些头部券商可能在这一轮的表现当中会更好一点。所 以，嗯，以上这两点就是我觉得可可能跟以往的行情来看，可能不同的点吧。啊，就是人好。 00:09:14 其实总结来看，一方面是刚刚倪总讲到的当前的券商的行业呈现出。非常显著的龙头的效应，然后第二方面呢，就是当这一轮我们看到券商上涨强劲的背后，其实是有坚实的这个基本面去支撑的。确实券商的一个业务经过了这种多元化的发展之后，其实是有这种呃业绩有支撑啊，并且不是说呃纯粹是市场情绪驱动的这样的一个涨幅啊。那刚刚其实呃这个倪总跟大家从专业的层面做了分享啊，我也想请帅总从指数和产品的角度来帮大家理解一下，就是这一轮跟以往不同的一个点。 00:09:56 呃，刚才倪总讲最后讲的这一点，就是说头部券商产生了呃不一样的这样的一个表现，也是因为头部集中嘛，那用学术点的名词咱叫头部的马太效应是吧，那对于我们指数产品来说啊，其实也同样的这样的一个道理啊， 00:10:14 因为我们在编指数的时候。量化喜欢呃把一个策略变成一个指数，那其实中证的这个发布的全指证券公司指数呢，它在编制的时候一个重要的特点就是覆盖全面，代表性强。那它从呃中证全指里头选成分股啊，所以既包括了刚才咱们重点提到的具有规模效应，还有综合业务优势的这些头部的券商。啊，那这部分券商也是我们这个指数前10大了，那这些头部的标的ROE领先啊，国际业务和衍生品贡献也是贡献增量啊，因为呃整个这两部分内容也是今年非常大的亮点。 00:10:53 同时呢啊不光这些，也纳入了刚才倪总提到的啊，就是往常表现非常有弹性的这些有特色业务的。中小券商啊，既有又有啊，让这个对让这个指数的行业代表性就更全面。那在这个马太效应比较显著的这个市场环境里头，那头部券商确实在指数里头的这个权重贡献更大，它这前十大我们的在这个指数占比大概50%左右那。指数呢确实能够自然而然地更多捕获到头部业绩改善的这个红利，但是啊，同时我们也不会错过啊， 00:11:33 也不能也绝对不能错过中小券商，一些个小而美的有特色的券商，它可能会带来阶段性的 弹性啊，这个我们也同样要拿到。所以这就是我们为什么要选中证全指证券公司指数。来做产品的这样的一个原因，它既保留了头部的稳定性。同时呢，也保留了这个行业整体的弹性和进攻性。 00:11:58 啊，那另外呢，其实倪总也说了啊，他的意思啊，就是说业绩在先，然后估值修复在后，那这对于指数投资者来说，这就是一个比较好的一个环境了，因为如果啊估值的修复啊。它是有业绩支撑的，那么即使未来有回调，那也是相对安全一些啊，毕竟业绩在那儿摆着呢，所以呃，从这个角度上来说啊，我们还是。 00:12:25 强调啊，券商的这个投资性，当然我们这样说不代表这个板块没有波动的风险啊，短期市场的情绪和宏观环境的变化，仍然会带来阶段性的一个回撤啊投资者呢也是需要。 00:12:41 结合自身的情况，自己要做一个判断。嗯，是的那刚刚这一小节的分享啊，相信大家结合两位嘉宾的这样的一个观点，能够更全面地也更及时地了解到当前我们券商行业的一个情况。并且我们也是比较推荐大家通过ETF这种指数化的投资工具来参与到啊，这个券商未来的这样的一个市场布局里面。那接下来我们来跟大家转移到这个政策解读的方面， 00:13:07 因为说到券商行业的一个投资啊，直接相关的政策也是在近期非常密集地推出。首先我们看到6月陆陆家嘴论坛上啊，释放了一系列的资本市场的改革信号。随后今年呃7月的6号A股的交易新规也是正式施行，同时呢，行业的并购重组也在持续的推进，所以想请请教一下倪总啊，就是这些行业的政策组合在一起，您觉得对于目前券商的中长期的格局意味着什么呢？啊，谢谢主持人，我觉得这个问题确实很关键啊。 00:13:40 我们也把近期的政策去做了一些系统性的梳理吧，啊，会发现它们指向的是一同一个底层的逻辑，就是监管层正在从制度设计的各个环节，呃系统性地去提升证券公司的一个资本市场的功能定位和盈利能力。 00:13:58呃，我我分三个层面来说吧。那么第一个层面来说， 00:14:02 从业务增量层面，呃6月17号陆家嘴论坛上，证监会呃发布了一系列的非常具体的改革措施吧，那么包括了呃科创板的第五套上市标准，适用范围扩大至人工智能大模型企业啊，支持量子科技生物制造。啊智智能自身等等这些前沿科技的科创上市，那加快落把呃第二个是包括加快落地储价发行的制度呀，允许企业一次性去发呃注册多次发行等等。那么显著这些东西显著提高了一个再融资