00:00:03 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户。未经长江证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容,否则,由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担,长江证券保留追究其法律责任的权利。 00:00:30 呃,那个各位领导大家晚上好,欢迎大家参加我们长江大化工团队举行的这个行业的电话会议的汇报。那么我们今天也是呃这个外发了一篇天然气的深度报告啊,总体的观点我们还是更加看好后续的整个全球的气价的走势。所以今天晚上呢,也为大家详细汇报一下我们这篇报告。这篇深度报告大概的内容包括我们最新的这个观点啊。 00:00:57 第一个是关于气价的这个走势,其实我们做了一个复盘啊,从3月份到现在,那么总体而言,天然气的价格还是走得相对比较坚挺的,虽然没有回到3月份的高点,但是差得也不远了啊。当然我们主要说的还是以全球,以这个欧洲的TTF的气价和这个东北亚的JKM的气价为主,美国的这个亨利哈B的气价呢可能相对比较独立,所以这个是另当别论。 00:01:21 我们后面包括我们后面讲的主要讲的气价上涨,主要还是指的是这个全球以亚洲和欧洲为代表的JPM的气价,以及这个欧洲的TTF的气价啊。 00:01:34 然后呢,我们这里也做了一个这个对比,就是以天然气的价格和原油的价格做了一个对比,但是可以从这个图可以看到,起点是以这个战争开打第一天为基点。啊,明显能看到,那么当前油价虽然有所上涨,但是呢,油价的高点,这个红色的线,离这个当时冲突最激烈的时候高点可能还存在比较大的差距,可能就90美金,90多美金和120美金的差距。但是天然气的价格其实已经基本上已经回到了前期的高点啊, 00:02:05 这就是我们过去我们两个月在路演的时候一直在讲,就是我们觉得气价为什么要比油价走得更强啊,目前来看已经在兑现,而且我们认为后续。即便这个海峡封锁。解除或者地缘政治缓和,那么油价可能和气价会先开始一起跌。 00:02:23 但是天然气的价格仍然会因为我们后面会讲的这些逻辑,会重新的啊创新高啊,但油价很难回到前面的高点啊。这个可以从这个图里也可以看到,从6月份之后,其实当时在交易谈判缓和的时候,油价跌得比较多。气价虽然有所下跌,但跌的幅度更少,而且7月份开始反弹的时候啊,当然包括地缘政治没有啊,当时没有溢价的时候,天然气的价格就已经在开始反弹,所以整体来看的话,呃。我们认为这个气走得会比油走得更好啊, 00:02:56 后续怎么看啊?为什么要走得更好?逻辑在于什么地方?我们也做了一个大概的推演啊,是可以看看这个图。 00:03:04 第一个从供给端来看,那么这次地缘冲突可能会对啊,整个天然气的供给会产生更加深远的影响。第一个就是短期的影响啊,那么我们知道,卡塔尔的LNG的出口量可能占占全球LNG贸易量的20%,目前来看全部停掉了。啊后续如果说海峡封锁即便解除,那么卡塔尔这个出口量里面可能有20%的产能,LNG的产能受到伊朗的导弹袭击被炸掉了。导致它可能啊是一个半永久性的一个损失吧,可能至少需要5年的时间才能够恢复啊所以即便海峡封锁解除,那么天然气的供给也回不到之前那么宽松啊。当然目前来看可能海峡封锁也可能还是会反复啊。 00:03:49 我这里引申一点啊,那么大家可以关注巴基斯坦的行为。巴基斯坦在5月份当时也很缺气啊,但是即便那么缺气,他们也没有去进行市场化的招标,还是等着卡塔尔的气过来。然后6月份还是过来了,过来了几艘LNG的船,但是在7月份啊,那么卡那个巴基斯坦作为伊朗和美国的斡旋方,他们可能比较清楚战争到底。 00:04:13 会不会持续那么在最近在7月份,那么巴基斯坦顶着当前这么高的天然气的市场价格,也是买了几艘以现货去结算的这个LNG的进口,那么也就是说啊,可能没有那么快能够恢复啊。所以这个是我们认为对供给端当前的影响还是很紧张的。如果海峡不恢复,卡塔尔百分之百的量都没有。即便恢复卡塔尔20%的量,至少需要5年以上的时间才能修复啊。 00:04:40 这个是第一点,短期的影响啊,可能比油的影响更加严重。 00:04:45 第二点,别的地方能不能补得上呢?从左边这从左边这个图可以看到,是全球前三大出口国美国、卡塔尔包括澳大利亚啊。那么以美国为例,大家之前担心美国的出口会增加得比较快啊。从结果来看呢,当前美国的出口起码在26年上半年变化不大啊,产能没有增前那么多啊。 00:05:07 后续呢,确实规划了一些大量的这个LNG的出口的产能,就右边这个图里面不同颜色的代表不同的项目,看起来规划了很多,但实际上我们也做了一个梳理,这个项目有存在。推迟或者延期的可能原因在于,美国的LNG的出口商和它的生产商它不是同一家企业,这就会带来一个问题。那么出口商的利润最近几年可能会被得到一个比较大的一个压缩,原因在于他们项目的造价越来越贵啊, 00:05:37 可以从这个。左边这个图可以看到美国现在建筑材料生产价格指数持续走高,包括美国的利率持续处于高位。所以结构上来看啊,就是以之前历史上的项目进度为例。那么以前可能做这个出口的这个项目,它可能资本开支的强度可能是500~600美金一吨,但现在翻了一倍,直接翻了一倍啊,反映出像设备、钢材包括人工的成本显著的上移,所以现在造价越来越贵,成本越来越高啊。 00:06:09 然后呢,从结果来看,我们前面提到的这些项目,很多项目它要么在被推迟,要么甚至有的可能做3期项目,它可能会有1~2期项目直接就被取消掉了。 00:06:20 原因就在于啊,盈利性拍不出那么高了,包括美国存在的问题,还有啊,可能美国国内因 为AI的发展,像燃气轮机这一块增速特别快,所以可能就。啊,所以美国未来国内可能也没有那么宽松,所以就导致出口的项目的吸引力没有那么高啊,这是我们想说的这个。嗯,美国可能未必会增那么多。 00:06:43 第2个就是卡塔尔啊,前面提到卡塔尔是全球第二大产量出口国啊,之前也规划了很多天然气的项目,但是现在的问题包括卡塔尔的能源部长也讲过啊,目前要做的是把受损的产能先修复。啊,可能投建的项目先尽量完工,但是一些远期的项目要么就被要么会有延后的风险,要么有被取消的风险。 00:07:05 这个原因在于卡塔尔和沙特或者阿联酋不一样的点,他们没有办法通过其他的管道、其他的海域把天然气进行出口,它只能通过霍尔海峡进行出口。那么你一个LNG的出口项目动辄上百亿美金,那你对吧,你生产出来是否运得出去完全要取决于伊朗的心情。那么这个项目它的不确定性就会大打折扣啊,所以我们认为卡塔尔这一块可能也会有一些变化, 00:07:32 所以对于全球的中长期的天然气的供给格局而言,当然不是说没有增量,增量还是有的,但是。啊,这个和战前相比边际上肯定是相对更加紧张啊。所以总结而言,我们认为供给端不管是美国长期的增量,还是卡特尔长期的增量都会打折扣。短期会因为地缘政治的影响啊,卡塔尔的量没有办法放出来,导致供给端会比之前更加趋紧啊。这个是我们对供给端这个判断,即便海峡封锁解除,那么卡塔尔这20%的量也出不来啊,这个是和原油相比不太一样的点啊。 00:08:07 那么当前供给受限之后,会对气价未来会有什么演绎呢?我们觉得从供给端需求端结合来而言,最后就会反反映到库存的紧缺,反映到啊高价去进行抢库啊,特别是补库高峰即将到来之后,那么欧亚抢气的话,可能就会使得气价走出一个相对更加独立的一个行情。 00:08:28 那么这一次来看的话,呃,中东出口的气绝大部分都是卖到亚洲国家来,所以和22年不太一样的点在于,22年是当时是欧洲压力大,亚洲压力小,这一轮可能反过来了啊,所以亚洲压力会相对大一点。包括这个日本韩国等等,库存都是其实都处在一个相对比较低 的一个状态。啊,当然亚洲面临低库存最后也会反映到欧洲的气价上涨。 00:08:54 原因在于欧洲目前来看,那么美国来自于美国LNG进口的量啊大幅的提升啊,可能美国已经成为欧洲最大的LNG的供应国。 00:09:05 但现在我们在最开始的图里显示啊,就亚洲的气价,JKM的气价比欧洲TTF的气价要贵个两美金百万英乐单位左右,这个就完全可以覆盖从美国到亚洲的这个运费的这个成本。 00:09:20 啊,嗯。就是从美国运到亚洲比运到欧洲要远,这个运费贵的幅度是比这个亚洲和欧洲的气价之间的差值是要小的。也就是说你进行转口其实是有更高的盈利性。所以我们认为嗯这一块呢。 00:09:37 第一会带动欧洲的气价上涨,第二啊也会使得全球的效率下降,会产生额外的损耗,产生额外的这个这个成本的提升,这个最后就会反馈到气价的这个上涨上。原因在于你从美国卖到,从这个美国卖到这个呃欧洲只需要15天到20天,但是从美国卖到亚洲可能需要40天,那这个就会反映到运费的这个价格的提升上,所以就导致我们认为这个全球的气价还会有额外的这个支撑啊。 00:10:08 当然这个是我们讲的库存低啊,库存低是否一定要补库呢?我们觉得这个是天然气和原油,或者和其他的能源品种最大的不一样的点啊。天然气是一个季节需求非常敏感非常明显的一个品种,它因为涉及到取暖的需求,所以它每年一季度、四季度这这一个半年的需求,可能是二三季度这个半年的需求的,呃,甚至要高出一倍。 00:10:33 那么这就会带来一个问题,大家从这个图可以看到,每年的4月份到10月份,那么你在淡季,因为你的生产不具备季节性,所以你在淡季每年的4月份到10月份你就会补库,然后每年的11月份到第二年的3月份就会进行库存的提取啊。那么今年的问题就在于库存补得非常慢,这个是后续价格上行的最大的这个风险啊, 00:10:55所以我们呃和22年也做了一个对比啊,其实22年和22年非常类似。 00:11:00 22年当时俄罗斯在俄乌冲突之前是欧洲最大的进口国,天然气的进口国啊。当时啊,可能俄罗斯往欧洲出口的气是从22年大概5月份开始下降的。 00:11:12 当时的气价怎么演绎的,大家可以看右边这个图。在22年3月份第一波俄乌冲突刚爆发的时候,油价和气价一起大涨。啊,但是但当然这个和今年的三四月份有点类似啊,这个反映的是地缘冲突,但是后续发现呃,俄罗斯的供给没有受到明显的影响,之后在三四月份油价和气价一起回落,但是22年6月份之后。这个天然气的价格啊,出现了这个史诗级的这个上涨,出现了一波单边的独立行情啊。油价没有涨, 00:11:44 气在为什么能涨这么多?大家可以看左边这个图啊,从5月份开始就是右边这个俄罗斯的产量大幅的下降,出口量大幅的下降啊。你光出口量下降可能没有办法单边影响气价的上涨,但是你如果同时发生了补库的行为,那么就会使得出现了一定的缺口。所以气价。的上涨是发生在补库和供给同时发生之后,那么引起了这个气压的上涨,那这一轮。 00:12:11 其实和22年是有有一些类似的啊,第一个是卡塔尔目前的产产能的影响啊,一年的这个影响量,其实就是和俄罗斯当时往欧洲出口的减少的量差不多是相当的,大概也就1000多亿方一年啊,目前的量。基本上是一致, 00:12:28 第二个呢,在呃在本次冲突之前,全球的天然气的供需是维持在一个紧平衡的状态,也就是说你的供给的减少最后也会一定会反馈到供需平衡表的变化,或者反馈到价格的变化上啊。当前最大的问题就在于我们讲,我们觉得后面气价即便海峡封锁解除,它还是有可能创新高,最大的问题,除了我们前面讲的卡塔尔有20%的半永久性的产能损失之外。 00:12:54 那么天然气的库存。啊,是过去16年历史最低的。大家可以看左边这个图,本来在三四月份的时候虽然也低,但是没有低到这么夸张的程度。但是截止到昨天,截止到周末最新 的数据显示,那么欧洲的库存已经是过去历史16年历史最低,而且这个斜率还慢于过去几年的这个斜率。那么现在留给大家补库的时间越来越短,在10月底之前要补足足够的量越来越短。 00:13:24 同时补库的速率啊,本质上代表供给和需求之间的差值嘛,供给又没有办法很快恢复