方正固收 套期保值策略在国债期货中的应用

00:00:00 大家好，欢迎参加方正固收套期保值策略在国债期货中的应用。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报。声明，本次会议是面向方正证券的专业投资机构客户或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或观点不构成投资建议。根据监管规定，会议不得交流敏感内幕信息，未经方正证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、制作纪要、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:43 呃，各位领导同事大家呃晚上好，哎呃呃，那今天的话是我们这个国债期货汇报专题的第二期啊，对，然后就是讲一下这个套期保值在国债期货中的一些应用啊。 00:00:58 那昨天的话，我们讲到了这个国债期货的一些策略，然后今天重点讲一下套期保值还有今天的这个市场的一些波动啊，因为大家都看到了啊，波动还是比前期的一些呃震荡的行情来看的话来说的话，还是今天的这个行情还是值得说一说的。那今天就是我们先讲一下这个行情的一个复盘吧。那今天这个各个品种的这个主力合约其实都是集体收涨的，然后呈现一个普涨的格局。那其中30年TL这边也是领涨呃市场嘛，涨幅达到了0.63，也是比其他的期限的品种都要显著的更强。 00:01:33 那我们从这个呃持仓量变化的数据也可以看到，当天就是市场的一个交投活跃度有一个明显的提升，呃，就是资金流入的这个迹象还是。是比较明确的啊，就是TL这边的持仓量，我们可以看到当日新增也超过了3万手。呃，作为这个涨幅最大的一个品种，呃呃就是这个大幅的增仓，然后再加上呃今天的一个价格的一个大幅上涨，就其实表明市场上现在啊多头的一个资金开始主动进场了，而且这个意愿还是比较强烈的啊。就是说明其实啊，多头这个资金还是比较看好后市的，然后开始进行这个拉9期的一个配置的需求。 00:02:13 那从T合约来看的话啊，就是今天这个持仓量就是呃还有增幅的话虽然不如这个TL，但是整体还是比之前都会更强。那增幅增持仓量新增的话是1.7万手，呃然后也就是表明就目前对T的话也是稳健的一个资金的流入啊，支撑了整个价格的一个温和的上涨啊。那就是我们也做了一下这个长期的一个趋势图， 00:02:39 然后从目前来看，就是近期这个TL和T的一个持仓量啊，都处于相对高位震荡后的一个上行阶段啊。那尤其可以看到像TL这边的一个持仓量曲线，曲线在近期的话有一个很明显的一个翘尾的迹象啊，那说明其实现在市场的博弈的重心，呃，就是正在向超长端这边来做一个转移。 00:03:02 嗯呃然后就是我们呃日常的话做一下这个技术分析的一个复盘嘛，然后再指导明看一下明天大概是一个什么样的行情啊。那今天的话就盘面上来看的话是单边上涨嘛，然后就是T1是上涨0.14，然后TL是0.62啊。那从目前这个盘面上来看的话，T1它整体是处于通道之中，就是4月以来的这个上行的通道中哈，然后走出来一个新的N字的一个结构。那我们可以看到从呃PPT这个图可以看到就是呃C点D点和H，然后这三点的话其实是一个之前上一轮上涨形成了一个N字结构。 00:03:42 那从现在的话是E点H点，然后再到今天的一个高点啊109.33这个位置，那我们觉得是处于新一轮的这个上行的一个新的N字结构。嗯，我们之前就是在这个价格还没有突破之前啊，就是呃我们是判断这个价格如果不能突破前期的一个高点。H的话，这个市场的节奏是比较偏负面的，就可能是高位震荡或者说转下跌。那今天的这个市场比较强势反弹啊，一方面突破了前面这个H点的一个压制，然后包括今天这个高点的位置也是接近前高109.36这个啊，这个这个水平。所以呢， 00:04:21 就是我们觉得目前价格的话是进入到了呃，就是呃新的N字上涨的去呃上涨结构中，然后又呃。就又在这个白色的收敛的区间中啊，那后面可能就是在这个收敛区间中然后高位波动。 00:04:37 呃，那整体的操作建议的话，对T来说我们是比较看多的，然后当前T它的一个短期和中期，我们都认为有一个向上的这个信号是比较明明确的，那目前的话建议投资者可以做一个市价，就是目前这个价格，其实就是可以参与了，嗯。然后对TL来说的话，嗯我们可以看到它嗯整体的一个价格波动的话是处于从呃3月以来，然后这个形成了一个收敛三角形结构，然后价格在这个结构中波动啊。 00:05:11 然后今天的嗯，今天我们可以看到，这个价格突破了前面在7月10号形成的这个阶段性的高点，H的这个位置，嗯嗯，同时呢，这个价格也突破了前面高位就是114.53，所以今天的这个反弹是比较强势的。那后面我们认为呃仍然会在这个黄色的收敛三角形中间来波动。那从当日的增长呃达到了3万手。 00:05:38 这边我们也可以看到哈，就是市场这个机构热情是比较高涨的，那后续嗯可能会多空力量这边的博弈会比较激烈，那就是目前来看我们这个操作建议的话，就是现在这个呃上涨的信号是比较强烈的啊和T一样，然后TL这边我们也是看多嗯。嗯，就是中期和短期这边都是会向上，然后也是建议市场可可以在当下这个位置，然后参与到参与进来。对嗯。 00:06:07 然后就是这这个是今天的一个简单的一个复盘， 00:06:11 然后就讲到我们今天重点讲的这个套期保值的一个策略报告啊。那就是套保的话，其实因为很多机构它是呃不能直接做过来期货这个呃啊多的多仓的，所以呢它一般是来对现券这边做一个风险对冲啊，那所以呢，就是套期保值是国外期货应用的一个比较主导的方向。嗯，所以呢就是我们就是先重点呃明确就是国家期货套保中的几个概念，一个是转换因子CF还有9期CD券，还有套保比例这些啊，就是是我们后续啊，就是日常操作计算投保比例都需要明确这几个概念。 00:06:50 那转换因子的话，其实大家可以把它理解为就是1元的这个特定的债券，那是以这个合约的名义利率为贴现率，然后折现到交割日的一个限制。那它一个直观的规律呢，就是如果债券它的票面利率越高，那对应的一个转换因子就会越高。那第二个因素就呃第二。 00:07:07 第二个概念的话就是九期啊，那它衡量的是债券的价格对收益率变动的一个敏感敏感度啊。然后最然交割券就是我们常说的这个CCD券嘛，然后它是指啊空投在交割时成本最小的那个债券。那对于CD券的切换， 00:07:24 然后一般我们会有一个经验法则，就是啊，当市场的收益率如果低于3%的时候，那资金会倾向于交割啊比较低久期的这种债券，那如果收益率高于3%的时候会倾向于交割这个高久期的债券。嗯呃，因为就是收益率比较高，代代表它其实价格的话现在很低嘛，然后就是折价率会比较高。所以我倾向于这个高久期的债，它的折价率相应的就会没有那么高，成本就会比较低，相应就会选择交割这个高久期，那如果久期相同收益率比较高的那只债券就会成为CD券。 00:07:58 那一般这个我们做套保的时候，它的一个原则就是如果现货发生呃亏损的时候呢，对冲头寸的话啊就一定要呃需要。要产生足够的收益来弥补对应的损失，那基于此的话，我们需要做啊套保比例的一个计算。嗯， 00:08:13 然后后面的话我们会详细讲一下，就是对可交割券、非交非可交割券还有国债组合以及信用债组合的一个不同的套套保。嗯，那除了呃就是国外期货除了做套保之外，对冲这个风险之外的话，它因为流流动性也比较好嘛。那其实这个意味着我们其实可以在现券这边，如果不改变底层投资组合持仓的情况下，可以通过呃买卖期货，然后以比较低的这个成本，然后快速地去调整整个组合的一个久期。嗯呃然后具体的话，然后我们也举呃具体如果要做这个套保的话， 00:08:52 需要明确就是两个核心的概念，一个是这个呃修正久期，还有一个就是基点价值。那修正久期的话，其实比久期呃会对收益率变化会更敏感一些。那基本上它的公式就是呃德尔P，呃德尔塔P÷P就等于修正9期乘以德尔塔Y嘛，然后德尔塔Y就是收益率的一个变动幅度。那公式啊也可以简单理解为，就是如果就是某只债券，它的修正久期是5年啊，然后当这个市场收益率上升10个BP，然后德尔塔Y就是0.1%，然后。对应的债券价格它预 计就会下跌是0.5%，然后这个是我们呃修正久期的一个概念。 00:09:31 呃，那基于就是修正久期的话，它其实是衡量债券价格对收益率变化的敏感性嘛。然后我们就基于此来算一下啊，基点价值D于01，那基点价值它其实代表的是某个债券，它的收益率上升或者说下降一个基点的时候，它的一个价格的变化幅度，那就是根据这个公式哈，然后我们把P这个。呃乘到右边，然后所以就可以看到德尔塔德尔塔P就等于修正久期乘以价格，然后再乘以德尔塔Y啊，然后德尔塔Y就等于1BP嘛。所以我们计算现限价值的时候就等于调整久期乘以价格，然后再乘以一个BP啊。 00:10:09 就是我们呃基限价值计算的方法。那这个呃如果某只现券，然后它的呃基点价值是呃500，就DV01=500的话，就意味着啊这个利率每上行一个BP，然后债券收益率啊就会下跌五百五百元啊。 00:10:26 这是我们做套保的时候，可以用这个DV01来直接就是计算我们需要买卖多少手期货。嗯，然后呃具体做呃刚才讲的是现货的DV01嘛，然后期货DV01它计算方法就是要锚定最联交割券CCD啊，那就是基本上的话，期货DV01就等于它的CD券的DV01再除以CD券的转换因子啊。那它的这个逻辑就是转换因子，它是把不同票息的这个债券那拉齐到了一个标准券的一个水平，所以我们在计算这个呃期货D位01的时候，它需要把CAD券的一个实际风险，通过这个因子去还原成呃期货合约的标准风险啊。那这一步也是我们计算这个套保比例的一个关键。 00:11:11 那从实操来看的话，我们这个PPT的这个图上也可以看到呃TL合约就一手TTL合约，它的基点价值的话是2031。那它这个就是代表呃，如果收益率呃波动一个BP的话，那我持有一手30年国债期货，它的价格波动就是2031元，那一手TS。的价格波动就是179元，那所以就是30年的风险敞口2000多，是两年期国债期货这个风险敞口的11倍以上。 00:11:41 那所以我们做日常对冲的时候，就是要基于这个呃DV01中性策略的一个原则，就是不能 只看手数，然后要计算它的金额，然后来精准匹配相应的风险敞口。对，然后呃就就是做呃单一券， 00:11:59 就是如果我们现在持有的现券它是CAD券，然后做这种单一债券的一个套保的话啊，就我们假设要投资5000万面值的一个5年期的国债啊，那目前的收益率它票面是1.63，然后目前收益率是1.4，那对应的全价的话就是101.97。那如果呃未来我们判断市场利率如果下降的话，就可能会下降10个BP的话，那债券价格就会上涨。那当下如果为了锁定它一个建仓的成本，也是为了防止那个踏空或者说成本上升，所以我们就会需要做多期货来对冲现券的一个利率风险。 00:12:34 那首先计算一下这个风险敞口，那就是如果收益率真的下行了10个BP，那价格的话就是呃会涨到103左右。那如果我们有5000万这个票面的话，对应需要支付两二十一点二八二八万元的一个成本。 00:12:49 那计然后第二步的话就是需要计算一下做多的这个期货合约的数量，那我们根据。根据这个图的话，就是这个是我们自己统计的一个数，然后可以得到国债就是现券的这个调整久期的话是4.1738年。那我们计算出来一个BP的收益率变动。然后我们持有的这个5000万面值的这个国债， 00:13:09 它的现货价格会产生多少变变化呢？基本上就是拿它的价格101.97，然后再乘以它调整久期4.17就再乘以就是这个呃，因为我们一手期货是100万嘛。然后现券5000万面值的话对应的话就是50份。对，所以呢它的一个DV01现货DV01就是2.13万，那我们再计算一下啊，就是对应的期货低位01，然后它就是448元，那相应的这个对冲的头寸就是拿这个2.13万除以448，然后就是48手。 00:13:46 然后呃，这个我们其实在实操中的话可以简单地来计算，就是如果我们对冲的现券正好是这个CCD的话，那简化公式的话就是拿我们呃