腾讯控股今日大跌速评 手游流水误读触发情绪错杀 且今日AI硬件反弹也有一定跷跷板效应 Q2全口径

#1、SensorTower流水数据仅衡量手游、国内和iOS渠道，为局部代理指标，市场恐慌存在显著误读 今日盘中大跌近6%，核心触发因素为市场对Bernstein报告引用的SensorTower数据产生过度恐慌。该数据显示腾讯Q2国内iOS手游流水同比下滑约2.6%，但SensorTower追踪的是"国内+iOS+移动端"这一极窄口径，仅覆盖腾讯游戏一部分，不能代表全部游戏流水情况，更不能代表游戏收入情况。被当作"利空催化剂"的Bernstein报告本身对腾讯评级为Outperform。 #2、全口径游戏收入增速依旧稳健 1）CNC数据显示，2026年前5个月国内PC游戏行业收入同比增长32%，4月和5月单月增速均在20%以上，腾讯《查找图书三角洲行动》《查找图书无畏契约》《查找图书英雄联盟》等端游收入完全不在SensorTower移动端监测范围内；2）只看国内遗漏了公司约占三成比重的国际游戏，Q2国际游戏收入同比预期增速9%。3）只看iOS遗漏了中国手游流水的大头安卓渠道。综合来看，我们预计腾讯Q2总游戏收入同比增速估计约8%，与"流水下滑"的恐慌叙事形成鲜明反差。此外还需注意流水口径与收入口径的递延差异。 #3、近期Hy3模型追赶+workbuddy持续快速渗透、估值历史低位、错杀带来显著配置性价比 从基本面角度，Q2整体游戏收入增速预期仍然稳健，老游戏的自然衰减已被《查找图书三角洲行动》等新爆品的放量所对冲，加上递延收入的时间差效应。当前远期PE压至12倍历史低位（non-gaap归母净利）。近期我们看到大模型侧腾讯Hy3第三方测评性能超 过GLM5.1进入准第一梯队。且workbuddy目前公司没有公布MAU、DAU的官方数据，我们依据第三方易观的数据来看6月MAU超2000万，DAU超1300万。今日有文章质疑运营数据实际比这个第三方数字低，我们觉得具体准确的数据有待官方披露，但目前仍处于workbuddy渗透的早期，我们更关注的是同一数据口径下活跃用户的增速，从PC端访问量来看，根据易观数据今年6月达2097万次vs3月885万次，环比仍高速增长，后续付费值得期待！