高盛中国首席研究官（CRO）与合同研发生产组织（CDMO）2026年上半年第二季度展望：弹性订单动能将支撑盈利进一步上调及可持续性重估 2026072212页

中国CRO和CDMO 2Q/1H26 预览：稳健的需求势头将支持进一步上调盈利预期和重估可持 过去一个月，中国CDMOs（+27.9%）引领了医疗保健行业的反弹（+11.8%），表现优于MXCN（+7.6%），与我们对2026年的偏好定位一致（我们2月和5月的报告所述）。除了从AI/科技行业向医疗保健行业的轮动之外，市场情绪的支撑还包括第二季度基本面稳健，包括GLP-1和ADC等关键治疗模式的持续需求、国内临床试验活动蓬勃发展的背景下NHP价格持续上涨，以及活跃的全球并购和AI驱动药物发现（AIDD）的日益普及所带来的增量需求催化剂。重要的是，尽管地缘政治头条新闻不断，但我们至今观察到对客户需求或项目执行的实际影响有限。 +852-2978-7993|chris.pan@gs.comGoldman Sachs (Asia) L.L.C.+852-2978-0526|ziyi.chen@gs.com+852-3966-4059|linhai.zhao@gs.comGoldman Sachs (Asia) L.L.C.陈子怡高盛（亚洲）有限责任公司克里斯·潘，CFA持证人赵林海 博士 医药外包服务 (CDMO) 的表现已逐渐从 2026 年初的由领先企业引领的态势，转变为更广泛的由市场整体驱动的复苏，尽管那些具有更强盈利持久性和 GLP-1 业务敞口的公司继续领跑超额收益，包括药明康德 (WuXi AppTec) (1 个月/年初至今分别上涨 22%/59%) 和亚盛医药 (Asymchem) (1 个月/年初至今分别上涨 29%/70%)。与此同时，市场越来越奖励那些提供积极业绩预期修正并改善订单趋势的公司，例如药明康德，其在 1 个月内反弹了约 54%，得益于超预期的订单增长（总体订单同比增长 +30%；CDMO 业务同比增长 +50%）。 近期重新评级能否持续，将取决于持续的 盈利预期将包括稳健的订单获取（参见附表2）、商业项目转化以及针对2026财年预期的潜在上调。我们对该行业仍持积极看法，预计领先的中国CDMO（合同开发及制造组织）的技术深度、执行记录和全球交付足迹将足以抵消中期内的汇率不利因素（2026年第二季度美元兑人民币汇率下跌约5.9%，而第一季度下跌了4.8%，参见附表4）以及地缘政治的干扰。最终，盈利预测仍然是股价回报的主要驱动力，而估值倍数则越来越与未来2-3年内盈利增长的可持续性相关联。我们将我们覆盖部分公司的2026-2028财年调整后净利预期上调5%/10%/6%，并将目标价平均上调5%。 进入第二季度财报，我们预计投资者将关注：药明康德（首份报告于8月3日）— GLP-1驱动的未结转订单转化（参见肽类出口数据附表5）、超越肽类药物的增长以及潜在的盈利上调；亚盛医药— GLP-1、ADC和多核苷酸平台的订单获取；药明生物—发展空间。 高盛集团会与其研究报告涵盖的公司进行业务往来，并寻求开展此类业务。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。有关Reg AC认证及其他重要披露信息，请参阅披露附录，或访问www.gs.com/research/hedge.html。高盛集团的非美国附属机构雇佣的分析师在美国FINRA未注册或未获得研究分析师资格。 进一步修订因CDMO订单增长强劲而进行的预估；Tigermed——来自国内生物技术和跨国制药客户的订单复苏；以及GenScript——关于AIDD相关需求及全年指引的更多信息。 投资者反馈及2026年第二季度财报关注要点 订单动能和外汇影响仍是投资者关注的焦点 彭博社 强大的肽类出口支持了我们对药明康德TIDEs增长的信心。 2Q 我们预测什么以及我们如何改变 图9：我们的TP平均提高了5% 2026年7月21日的收盘价 高盛全球投资研究 估值与风险 披露附录 监管规定AC 我们，克里斯·潘（CFA）、郑子怡和赵林海博士，特此证明本报告中所表达的所有观点均准确反映了我们个人对所涉公司或公司的看法及其证券。我们同时证明，我们的任何薪酬部分从未、现在或将来与报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关。 除非另有说明，本报告封面上列出的个人均为高盛全球投资研究部的分析师。 贡献作者：Chris Pan, CFA，高盛（亚洲）有限责任公司；陈子怡，高盛（亚洲）有限责任公司；赵林海博士，高盛（亚洲）有限责任公司。 GS因子特征高盛因子分析报告通过将股票的关键属性与市场（即我们的评级股票池）及其行业同行进行比较，为该股票提供投资背景。所描绘的四个关键属性是：增 长、财务回报、估值倍数（例如估值）以及综合（增长、财务回报和估值倍数的综合）。增长、财务回报和估值倍数是通过使用每只股票特定指标的标准化排名来计算的。然后将这些指标的标准化排名进行平均，并转换为相关属性的百分位数。每个指标的精确计算可能因财政年度、行业和地区而异，但标准方法如下： 增长基于股票的前瞻性销售增长、EBITDA增长和EPS增长（对于金融股，仅限EPS和销售增长），更高的百分位数代表增长更快的公司。财务回报基于股票的前瞻性ROE、ROCE和CROCI（对于金融股，仅限ROE），更高的百分位数代表财务回报更高的公司。市盈率基于股票的前瞻性市盈率、市净率、价格/股息（P/D）、企业价值/EBITDA、企业价值/自由现金流和调整后现金流（DACF）（对于金融股，仅限市盈率、市净率和P/D），更高的百分位数代表交易市盈率更高的股票。综合百分位数计算为增长百分位数、财务回报百分位数和（100% - 市盈率百分位数）的平均值。 财务回报与多功能利用高盛分析师对未来至少三个财政季末的预测。增长使用输入与未来至少三个财季相比，未来至少七个财季的每股财务指标至少要高七成。 如需了解我们如何计算GS因子概况的更详细说明，请联系您的GS代表。 并购排名在我们全球业务覆盖范围内，我们采用并购框架考察股票，综合考虑定性与定量因素（这些因素可能因行业和地区而异），以评估某些公司可能被收购的 潜力。随后，我们根据1至3的评级对覆盖范围内的公司进行并购评级，其中1级代表高可能性（30%-50%）成为收购目标，2级代表中等可能性（15%-30%），3级代表低可能性（0%-15%）。对于1级或2级评级的公司，根据我们标准部门指南，我们将并购因素纳入目标价计算。3级并购评级被认为不具有实质性影响，因此不纳入目标价计算，是否在研究中讨论则视情况而定。 量子量化是高盛的专有数据库，提供详细的财务报表历史、预测和比率数据。可用于对单一公司进行深入分析，或用于比较不同行业和市场的公司。 披露Asymchem（A）、Asymchem（H）、Genscript生物技术公司、Pharmaron（A）、Pharmaron（H）、Tigermed（A）、Tigermed（H）、WuXi AppTec公司（A）、Wu Xi AppTec公司（H）、WuXi生物制药和WuXi XDC的评级是相对于其覆盖范围内的其他公司：AK医疗、Angelalign科技、Asymchem（A）、Asymchem（H）、中国资源制药、Edge医疗、Frontage控股、Genscript生物技术公司、古圣堂控股、Hygeia医疗、金新ertility、迈瑞医疗机器人、微创医疗、Pharmaron（A）、Pharmaron（H）、三星生物制药公司、山东威高集团、上海医药、国药集团、Tigermed（A）、Tigermed（H）、Tinavi医疗、Topchoice医疗、维思医疗科技股份公司、WuXi AppTec公司（A）、WuXi AppTec公司（H）、WuXi生物制药、WuXi XDC。 公司特定监管披露摘要报告：请参阅 https://www.gs.com/research/hedge.html 上的披露信息。本摘要中包含的公司适用的披露信息，可查阅最新的相关已发布研究 报告。 评级/投资银行关系分布 高盛投资研究全球股票覆盖范围 截至2026年7月1日，高盛全球投资研究部门对3,104只股票证券进行了投资评级。高盛在各个区域投资清单上对股票进行买入和卖出评级；未如此评级的股票被视为中性。此类评级等同于买入、持有和卖出，用于遵守上述FINRA规则要求的披露。请参见下文“评级、覆盖范围及相关定义”。投资银行业务关系图反映了在过去十二个月内，高盛为每个评级类别中的目标公司提供了投资银行业务服务的百分比。 目标价位和评级历史图表摘要报告：请参阅 https://www.gs.com/research/hedge.html 上的披露信息。本摘要中包含的公司适用的披露信息，可查阅最新的相关已发布研究 报告。 监管披露 根据美国法律法规要求的披露请参阅上方公司特定的监管披露，以了解本报告所指公司中，以下任何一项所需披露：涉及本报告中所述公司的待审交易中的管理人或共同管理人；1% 或更高的持股；特定服务的报酬；客户关系的类型；前期管理/共同管理的首次公开募股；董事职位；对于股权证券，做市商和/或专家角色。高盛可能作为主交易商交易本报告中讨论的发行人的债务证券（或相关衍生品）。 以下为其他所需披露信息： **所有权及重大利益冲突**：高盛政策禁止其分析师、向分析师汇报的人员及其家庭成员持有其分析师覆盖范围内的任何公司证券。**分析师薪酬**：分析师的部分薪酬基于高盛的盈利能力，其中包括投行业务收入。 根据美国以外司法管辖区的法律和法规要求进行的额外披露以下披露是根据所指示的司法管辖区要求进行的，但除根据美国法律法规已在上述内容中披露的情况外。澳大利亚：高盛澳大利亚有限公司及其附属机构 在澳大利亚不是授权存款机构（根据1959年《银行法》（联邦法）中对该术语的定义），也不在澳大利亚提供银行服务或开展银行业务。此项研究及任何对其的访问，仅限于澳大利亚公司法中定义的“批发客户”，除非高盛另行同意。在制作研究报告时，高盛澳大利亚全球投资研究部门的成员可能会参加其研究报告所涉及的公司和其他实体举办现场考察和其他会议。在某些情况下，如果高盛澳大利亚认为在特定现场考察或会议的相关情况下这是适当且合理的，则有关发行人可能会部分或全部承担此类现场考察或会议的费用。如果本文件的内容包含任何金融产品建议，则该建议仅为一般建议，且已由高盛准备，未考虑客户的投资目标、财务状况或需求。在根据该建议采取行动之前，客户应考虑根据自身的投资目标、财务状况和需求，判断该建议的适当性。高盛澳大利亚和新西兰的某些利益披露副本以及高盛澳大利亚卖方研究独立性政策声明副本可在以下网址获取：https://www.goldmansachs.com/disclosures/australia-new-zealand/index.html。巴西：与CVM决议第20号相关的披露信息可在https://www.gs.com/worldwide/brazil/area/gir/index.html获取。在适用情况下，根据CVM决议第20号第20条定义的主要负责本研究报告内容的巴西注册分析师是该报告开头列出的第一位作者，除非文本末尾另有说明。加拿大：此信息仅供您参考，并非，也不应被视为高盛&公司有限责任公司向加拿大证券购买者进行的任何加拿大证券交易的广告、要约或招揽。根据适用的加拿大证券法律，高盛&公司有限责任公司在加拿大任何司法管辖区均未注册为交易商，通常不被允许交易加拿大证券，并且可能在某些加拿大司法管辖区被禁止销售某些证券和产品。如果您希望在加拿大交易任何加拿大证券或其他产品，请联系高盛加拿大有限公司，其为高盛集团公司的附属公司，或另一家注册的加拿大交易商。香港：本研究报告中提到的受覆盖公司进一步的信息可应要求从高盛（亚洲）有限责任公司获取。印度：本研究报告中提到的目标公司或目标公司进一步的信息可从高盛（印度）证券私人有限公司获取，研究分析师 - SEBI注册号INH0