高盛美洲清洁能源太阳能2026年二季报前瞻：关注公用事业规模太阳能及电池相关订单储备上行潜力，买入NXTFLNCSHLS，20260720，32页

2026年第二季度前瞻：关注大型太阳能和电池驱动的订单/备货的上行潜力；买入NXT、FLNC、SHLS 展望2026年第二季度财报，我们相信，对于光伏和储能终端市场，更广泛的基本面依然保持积极态势，并预期2026年下半年收入预期将因订单强劲而存在上行潜力。集团近期回调表明投资者仓位已显著减轻，在此背景下，我们认为仅凭靓丽的财报可能已不够。相反，我们预期那些有能力超越预期的公司，在短期内最有潜力获得估值提升，即便在投资者情绪低迷的情况下。在我们覆盖的范围内，我们重点关注大型股中的NXT，认为其存在再次超预期并上调目标的潜力，尤其是在我们认为近期并购交易尚未完全反映在公开预测中的情况下；而在中型股中，我们认为SHLS和FLNC是最佳配置标的，前者有望超预期并上调目标（我们的观点），后者则即将获得其首个超大规模客户订单，并可能提高管道目标。在本报告中，我们按公司预览业绩（对部分股票修正预期），并将关键趋势、光伏安装量及情绪的季度回顾纳入财报季。 +1(917)343-3110|brian.k.lee@gs.comGoldman Sachs & Co. LLC李斌，CFA持证人 +1(212)357-5510|tyler.bisset@gs.comGoldman Sachs & Co. LLC泰勒·比塞特，CFA持证人 +1(332)245-7971|keshav.choudhary@gs.comGoldman Sachs India SPL克沙夫·乔杜里 2026年第二季度业绩预告 太阳能股票表现与投资者情绪 过去三个月，我们覆盖的太阳能领域（上涨+5%）表现不及整体市场（R2K上涨+7%）。我们观察到我们覆盖范围内的股票表现存在巨大差异，部分原因是特殊因素，但也受到一些动能 unwind 和对人工智能/数据中心建设前景的悲观情绪的影响。然而，我们继续看到相对稳定的政策背景，市场可能在短期内对即将进行的关于多晶硅的232调查获得一些 clarity。此外，对大型电站领域的需求依然强劲，尤其是对电池储能的需求，这得益于数据中心对电力的需求。相反，我们将住宅市场视为更加复杂，并期待更多增量数据来评估市场在2026年下半年及2027年的趋势。另外，从配置角度看，卖空持股周转天数 modestly 上涨了15%，这也归因于一些特殊因素以及波动性加剧。 高盛集团会与其研究报告涵盖的公司进行业务往来，并寻求开展此类业务。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。有关Reg AC认证及其他重要披露信息，请参阅披露附录，或访问www.gs.com/research/hedge.html。高盛集团的非美国附属机构雇佣的分析师在美国FINRA并未注册或具备研究分析师资格。 展品1：过去三个月，太阳能股票表现落后于市场。 过去三个月的股票表现，截至2026年7月17日的价格 过去一个月截至7月17日，卖空覆盖天数百分比变化 (+/-) 期待美国第232条款、外国实体担忧（FEOC）以及潜在逆变器限制政策的进一步明确。投资者注意力仍集中在待进行的第232条款多晶硅调查上。许多市场参与者预计近期将有所结果，部分人士期待调查结果将确立模块的最低进口价格，范围可能在每瓦0.40至0.50美元之间。虽然更高的太阳能价格可能造成部分市场波动，但预计强劲的电力需求将推动太阳能持续需求，并将此政策举措视为对构建国内供应链的支持。此外，我们的实地调研表明，关于与受关注外国实体（FEOC）相关限制的最终指南预计将在2026年第四季度发布，部分人士预计最终指南可能基于当前框架。最后，一项关于禁止进口外国逆变器的拟议草案仍是一个争论领域，对公用事业规模和工商业（C&I）市场影响最大。虽然这些政策最终可能支持美国供应链本土化，但围绕时机和执行的不确定性仍然是一个悬而未决的问题。 (+/–) 成本在经历一段上涨期后重新呈现下降趋势。在2026年第二季度，整个太阳能产业链的成本趋势逆转，多晶硅、硅片和电池价格依次下降，持续的供过于求、库存上升以及生产重启压低了基本面。然而，尽管输入成本较低，组件价格仍相对坚挺，包括银价虽逐渐下降但仍相对较高。我们注意到，随着库存增加、多晶硅生产重启增加供应以及竞争性定价加剧，输入价格上涨的趋势在6月份恶化。因此，近期价格趋势的可持续性仍取决于库存正常化、生产削减以及终端市场需求复苏。 图4：2026年第二季度，多晶硅、硅片和电池片价格环比下降，而组件价格上涨。 每个组件的ASP变化，%，2026年第二季度同比2026年第一季度同比 来源：PVinsights，PVnews (+/-) 大型电站需求保持强劲，而住宅用需求则较为复杂，重点在于太阳能光伏（SST）的机会。 n（+） 储能式大型需求保持韧性，而电池储能市场机遇逐渐受到关注。我们截至2026年第二季度的讨论继续支持美国储能式大型需求的强劲势头，重申我们预计其年复合增长率将达到约40吉瓦以上的观点。 中短期来看。在国内供应链扩张的背景下，模块价格保持相对稳定，我们预计相关趋势将持续，尽管我们期待着一些可能对太阳能经济产生负面影响的中期政策行动，尤其是第232号调查。重要的是，我们指出超大规模计算机构建的持续需求，这为长期大型规模部署提供了支撑，尽管近几个月市场情绪有所减弱，而“安全港”活动进一步提供了支持。重要的是，我们观察到AI数据中心的发展正在推动短期内对户用储能（BTM）需求的增长。 (+/-) 房地产市场仍显分化。近期行业数据显示，住宅光伏市场趋势弱于预期，受TPO融资条件收紧、FEOC不确定性持续以及安装商中断影响，需求承压。与此同时，对现金/贷款产品的需求似乎好于预期，预付费租赁的采用持续逐步扩大。因此，我们继续预计2026年第二季度市场将触底，增长有望在2026年第三季度改善，并可能持续至2026年第四季度，具体取决于预付费租赁的成功情况。我们认为市场参与者正密切关注短期需求趋势，以评估潜在增长至2027年的可能性。此外，我们预计存在一些日益增长的担忧，即2026年的“安全港”活动可能为2027年设备制造商带来潜在疲软。另外，住宅储能市场趋势仍显乐观，得益于独立储能采用率增加、虚拟电厂参与度扩大以及政策持续支持，储能持续跑赢更广泛的住宅光伏需求。 逆变器制造商正聚焦于 (+) SST。随着超大规模计算厂商评估旨在降低功率转换损耗和提升功率密度的下一代800V DC架构，SST始终是关键关注领域。ENPH和SEDG持续投资SST技术，计划于2027年进行试点部署，并于2028年开始初步出货。我们的工作预计SST市场机遇到2030年可能达到~10 GW，代表潜在年市场规模约为~10亿-50亿美元，尽管采用时机和速度仍不确定。竞争日益激烈，ABB、GEV和西门子等行业参与者也瞄准这一机遇，凸显了早期客户牵引和设计获胜的重要性。因此，我们正关注2027年潜在牵引的迹象，包括试点部署、客户反馈和初始订单，作为SST能否成为ENPH和SEDG长期有意义的收入贡献者的关键指标。 (+）2026年第二季度，公用事业规模管道新增量有所增长。项目新增量在本季度环比增长10%，这进一步印证了我们的观点，即公用事业开发活动仍具建设性。我们继续看到支持因素，包括电力需求增长、数据中心相关负载增长增加，以及开发商在多晶硅等政策催化剂（如正在进行的232调查）悬而未决的情况下推进项目。因此，虽然季度数据可能有所波动，但我们预计管道新增量将随着时间的推移继续逐步增长。 来源：SNL金融，高盛全球投资研究 福赛尔（FSLR，买入）：又一个常规季度；虽232条款结果备受关注，但前景仍不明朗 预计结果将相对稳固。我们预测2026年第二季度营收/EBITDA/每股收益为10.99亿美元/4.8亿美元/3.23美元，对比FactSet共识的10.63亿美元/4.65亿美元/2.99美元。我们预测2026年全年营收为50亿美元，对比公司指引的49亿至52亿美元区间以及市场共识的51亿美元。 收入：我们预测模组销售额为10.99亿美元，同比持平。MW销售额：我们预计第三方模组销售额为38GW，同比增长7%，接近3.4GW-4.0GW的隐 含中点指引。 若无多晶硅232调查的更新，公司预计将迎来又一个维持现状的季度。因此，我们预计FSLR将重申其2026年的核心指引：营收为49亿至51亿美元，调整后EBITDA为26亿至28亿美元。因此，我们预计公司将关注以下方面：大型光伏市场的支持性因素、其成品线投产的时机以及新技术的推进。最后，考虑到季节性因素，我们预计印度市场销量可能收缩，这将被视为有利于更高平均售价的产品组合和实现稳健营收的潜在因素。 第232条款仍是短期催化剂，但可能限制订单量。在其2026年第一季度财报电话会议上，管理层表示预计将在2026年第二季度对第232条款调查做出最终决定。然而，我们相信市场最新的最终决定预期是在8月中旬。因此，尽管这个时间点可能会限制对订单和FSLR即将到来的财报电话会议潜在平均售价（ASP）上行的乐观讨论，但这仍然是公司等待超过一年的短期催化剂。结果，我们预计本季度订单量可能仍将保持低迷。此外，我们相信平均售价（ASP）可能仍将相对稳定于2026年第一季度（包括技术调整因素，美国销量为1.4GW，每瓦0.35美元）。最后，第232条款调查的决定也可能使管理层更有信心对其东南亚闲置产能做出最终决定。 新技术的潜在影响及股东回报预期。我们预计管理层将在2026年下半年提供关于其精炼厂开始运营时间的增量细节，并可能讨论2027年因产能爬坡带来的上行潜力。我们还将可能获得FSLR在钙钛矿和CuRe等新技术方面进展的更新，包括潜在的财务影响。特别是，我们关注任何关于2027年开始建设1GW钙钛矿产线的启动时间表的调整，包括其预计将爬坡至多少产能。关于新技术的讨论将特别与在考虑美国持续新增太阳能装机容量时，凸显FSLR的竞争优势相关。最后，我们期待公司是否会更新其年内资本配置框架的任何额外评论。 a.2026年指导方针更新b. 新预订和ASP趋势，包括任何定价上涨空间 下一电源（NXT，买入）：在市场预期上方的潜在利好中，需求强劲且持续稳健执行 预计结果基本符合预期。我们预测2027年第一季度收入/调整后EBITDA/每股收益为9.27亿美元/2.05亿美元/1.05美元，而FactSet的共识为9.33亿美元/2.06亿美元/1.05美元。 Revenue:of $232mn, down (12%) yoy.我们预测2027年第一季度美国销售额约为6.95亿美元，同比增长16%，以及全球其他地区销 ASP/成本：我们预测2027年第一季度混合ASP为0.070美元/瓦，同比下降6%；我们预测混合成本为0.056美元/瓦，同比下降6%。 毛利率：我们建模F1Q27调整后毛利率，其中包括IRA抵免。32.1%（或排除IRA抵免后的22.6%），同比下降90个基点（环比下降240个基点）。 预计订单将保持强劲，得益于稳健的执行情况。我们预计持续强劲的需求趋势将支撑强劲的订单和在手订单增长。因此，超过10亿美元的订单将意味着又一个高于1.0x的订单交付比，并且足以继续推动在手订单增长。我们认为，NXT在过去五个季度中有四个季度产生的订单额接近或超过10亿美元。截至2026年第四财季，该公司在手订单超过52.5亿美元。我们还期待了解其新业务板块的更多细节及其在国际市场的成功。 并购与增长预期存在上行空间。尽管由于NXT的出色执行，市场普遍预期持续走高，但我们认为，由于近期尚未正式完成的并购以及持续的市场端强劲势头，预期仍存在上行空间。特别是，NXT本周刚完成了对Prevalon Energy的收购，根据管理层披露，该收购将每年带来3亿美元以上的收入。随后，NXT宣布拟收购Zimmermann PV-Steel Group，预计将于2027年下半年完