处置资产获得大额现金，Q3毛利率改善

请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 家电 ＃investSuggestion＃ 未评级 ＃investSuggestionChange＃ ＃mark etData＃ 市场数据 日期 2017-10-19 收盘价（港元） 10.16 总股本（百万股） 1,363 流通股本（百万股） 460 总市值（百万港元） 20,835 流通市值（百万港元） 4,669 净资产（百万元） 5,323 总资产（百万元） 19,055 每股净资产（元） 3.57 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 海外科技制造 分析师：龙雷 longlei@xy zq.com.cn SFC：BHZ167 SAC：S0190516020003 ＃dy Stockcode＃ 0921 .HK ＃dy Comp any＃ 海信科龙 港股通（深） ＃title＃ 处臵资产获得大额现金，Q3毛利率改善 ＃createTime1＃ 2017年10月20日 主要财务指标（货币：人民币） ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 2014A 2015A 2016A 3Q2017A 营业收入(百万元) 26,436 23,374 26,507 26,394 同比增长 9.0% -11.6% 13.4% 29.2% 归母净利润(百万元) 672 580 1,088 1,730 同比增长 -44.7% -13.7% 87.4% 100.3% 毛利率 21.4% 21.1% 22.7% 19.4% 净利润率 2.7% 2.3% 4.3% 6.8% 净资产收益率 19.4% 14.4% 22.3% 28.0% 基本每股收益(元) 0.50 0.43 0.80 1.27 每股经营现金流(元) 0.71 0.36 2.15 0.67 数据来源：公司资料、兴业证券研究所 投资要点 ＃summary＃  海信科龙发布2017年三季报：截止2017年9月30日，公司实现营业收入263.94亿元，同比增长29.19%；归母净利润17.30亿元，同比增长100.34%；扣非后归母净利润9.09亿元，同比增长13.45%。EPS1.27元。  处臵闲臵厂房，盈利大幅增长。8月处臵子公司宝弘物业80%股权，即一处闲臵厂房，获得一次性收益近8亿元（含税），使报告期内投资净收益大幅增加至10.24亿元，是三季度业绩同比大涨的主要原因。处臵闲臵资产使公司账面现金大幅增加，现金及等价物与其他流动资产（银行理财）总和由二季度末的42.85亿元上升至50.98亿元，资产负债率由74%下降5个百分点至69%，进一步改善公司的资产负债状况。  Q3单季毛利率快速回升，产品结构改善。除因处臵资产带来的一次性收益以外， Q3单季度收入87.88亿元，环比下降11.2%，同比上升20.3%，白电业务收入延续了今年以来的上升势头，环比则因空调旺季退去而有所下降。综合毛利率较Q2上升3.2pct至21.2%，表明虽然今年以来大宗原材料价格持续上涨，但公司白电产品结构升级趋势下，成本转嫁能力逐步得到加强。此外，公司出口销售占比较高，5月底以来人民币汇率下跌对毛利率亦有一定改善作用。  多联机市场需求旺盛，日立海信保持快速增长。Q3单季来自联营公司及合营公司的投资收益2.43亿元，同比增长42.1%，绝大部分由日立海信贡献。根据产业在线统计，2017年7月及8月多联机销售额同比分别增长25.37%和28.45%。受益于消费升级驱动，多联机市场仍保持旺盛的增长势头。预计海信日立将保持快速增长，继续成为公司最重要的利润增长来源。  投资建议：根据wind一致预期，2017/18 EPS为1.45/1.19元，对应当前股价5.9/7.2倍，估值偏低，具备良好安全边际。随着白电业务盈利能力的逐渐恢复，以及海信日立的快速增长，公司业绩具备良好的增长前景。  风险提示：大宗原材料价格持续攀升，房地产销售增速下行。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(未评级) 报告正文  海信科龙发布2017年三季报：截止2017年9月30日，公司实现营业收入263.94亿元，同比增长29.19%；归母净利润17.30亿元，同比增长100.34%；扣非后归母净利润9.09亿元，同比增长13.45%。EPS1.27元。  处臵闲臵厂房，盈利大幅增长。海信科龙于8月处臵子公司宝弘物业80%股权，即一处闲臵厂房，获得一次性收益近8亿元（含税），使报告期内投资净收益大幅增加至10.24亿元，是三季度业绩同比大涨的主要原因。处臵闲臵资产使公司账面现金大幅增加，现金及等价物与其他流动资产（银行理财）总和由二季度末的42.85亿元上升至50.98亿元，资产负债率由74%下降5个百分点至69%，进一步改善公司的资产负债状况。  Q3单季毛利率快速回升，产品结构改善。除因处臵资产带来的一次性收益影响以外， Q3单季度收入87.88亿元，环比下降11.2%，同比上升20.3%，白电业务收入延续了今年以来的上升势头，环比则因空调旺季退去而有所下降。综合毛利率较Q2上升3.2pct至21.2%，表明虽然今年以来大宗原材料价格持续上涨，但公司白电产品结构升级趋势下，成本转嫁能力逐步得到加强。此外，公司出口销售占比较高，5月底以来人民币汇率下跌对毛利率亦有一定改善作用。 图1、海信科龙单季收入增长情况（人民币亿元） 资料来源：wind，兴业证券研究所 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(未评级) 图2、海信科龙单季利润率 资料来源：wind，兴业证券研究所  多联机市场需求旺盛，日立海信保持快速增长。Q3单季来自联营公司及合营公司的投资收益2.43亿元，同比增长42.1%，绝大部分由日立海信贡献。根据产业在线统计，2017年7月及8月多联机销售额同比分别增长25.37%和28.45%。受益于消费升级驱动，多联机市场仍保持旺盛的增长势头。预计海信日立将保持快速增长，继续成为公司最重要的利润增长来源。  投资建议：根据wind一致预期，2017/18 EPS为1.45/1.19元，对应当前股价5.9/7.2倍，估值偏低，具备良好安全边际。随着白电业务盈利能力的逐渐恢复，以及海信日立的快速增长，公司业绩具备良好的增长前景。  风险提示：大宗原材料价格持续攀升，房地产销售增速下行。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 海外跟踪报告(未评级) 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 推 荐：相对表现优于市场； 中 性：相对表现与市场持平 回 避：相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 买 入：相对大盘涨幅大于15% ； 增 持：相对大盘涨幅在5%～15%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%～5%； 减 持：相对大盘涨幅小于-5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人 邓亚萍 021-38565916 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 盛英君 021-38565938 shengyj@xyzq.com.cn 冯诚 021-38565411 fengcheng@xyzq.com.cn 杨忱 021-38565915 yangchen@xyzq.com.cn 顾超 021-20370627 guchao@xyzq.com.cn 王溪 021-20370618 wangxi@xyzq.com.cn 李远帆 021-20370716 liyuanfan@xyzq.com.cn 王立维 021-38565451 wanglw@xyzq.com.cn 胡岩 021-38565982 huyanjg@xyzq.com.cn 曹静婷 021-68982274 caojt@xyzq.com.cn 姚丹丹 021-38565778 yaodandan@xyzq.com.cn 卢俊 021-68982297 lujun@xyzq.com.cn 张馨月 13167227339 zhangxinyue@xyzq.com.cn 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层 （200135）传真：021-68583167 北京地区销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 郑小平 010-66290223 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 苏蔚 010-66290190 suwei@xyzq.com.cn 朱圣诞 010-66290197 zhusd@xyzq.com.cn 肖霞 010-66290195 xiaoxia@xyzq.com.cn 刘晓浏 010-66290220 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 010-66290190 wulei@xyzq.com.cn 袁博 15611277317 yuanb@xyzq.com.cn 陈杨 010-66290197 chenyangjg@xyzq.com.cn 陈姝宏 15117943079 chenshuhong@xyzq.com.cn 王文剀 010-66290197 wangwenkai@xyzq.com.cn 地址：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605（100033） 传真：010-66290220 深圳地区销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 朱元彧 0755-82796036 zhuyy@xyzq.com.cn 杨剑 0755-82797217 yangjian@xyzq.com.cn 李昇 0755-82790526 lisheng@xyzq.com.cn 邵景丽 0755-23826027 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 0755-23826029 wangweiyu@xyzq.com.cn 王留阳 13530830620 wangliuyang@xyzq.com.cn 张晓卓 13724383669 zhangxiaozhuo@xyzq.com.cn 地址：福田区中心四路一号嘉里建设广场第一座701（518035） 传真：0755-23826017 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 - 海外跟踪报告(未评级) 国际机构销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 刘易容 021-38565452 liuyirong@xyzq.com.cn 徐皓 021-38565450 xuhao@xyzq.com.cn 张珍岚 0755-23826028 zhangzhenlan@xyzq.com.cn 陈志云 021-38565439 chan