中金传媒阅文集团1H26Preview1H26在线

☀️
关注要点 1️⃣
在线业务或受内容分发影响，短剧漫剧业务发展态势良好。在线业务：我们预计，受微信生态渠道免费阅读内容和漫剧内容分发竞争影响，1H26在线业务收入或同比下降8%至18.27亿元。版权运营：新丽传媒1H26播出剧集《年少有为》《除恶》《爱情没有神话》，但因项目确认体量有限，且参投电影《抓特务》票房表现平淡，我们预计新丽传媒1H26经营利润侧微利。展望下半年，新丽储备包括剧集《尚公主》《千里江山图》《此刻的生活》《刑警时刻》等及部分电影项目。而在短剧、漫剧、IP衍生品等新业务带动下，我们预计1H26除新丽传媒以外版权运营业务收入14.2亿元，同增18%，处于良好的发展态势。 2️⃣
持续发力短剧和漫剧业务，推出起点剧场AI短剧App。5月，公司正式上线海外漫剧平台ToonScroll，公司计划年内推出超千部漫剧，ToonScroll定位“精品出海+海外共创”双引擎。7月15日，公司发布起点剧场与漫剧助手DramaBuddy两大产品，其中起点剧场主要为AI短剧App，开放超10万部IP的改编合作通道。我们认为公司IP资源丰富，有望结合AI发展取得短剧和漫剧业务突破，带来新收入利润增长点。 ☀️
盈利预测与估值 因在线业务调整、新丽项目不确定性及补税影响，下调26/27年Non-IFRS净利润41.8%/19.0%至8.50/13.11亿元。现价对应26/27年20.8/13.2倍Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整和公司IP优势、短剧漫剧发展潜力，下调目标价33%至29港元，对应26/27年Non-IFRS P/E 30/19倍，较现价有44%的上行空间。 内容项目具备不确定性，线上阅读用户增长及IP运营业务收入低于预期，技术变革下项目推进不及预期。 #文字观点