对经济周期的思考：何以解忧，唯有改革

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 32 请务必阅读正文乊后的免责条款部分 2017年10月17日 宏观类●证券研究报告 何以解忧，唯有改革——对经济周期的思考 主题报告 投资要点  经济周期，也叫商业周期，指国民经济运行过程中呈现的周期性的运劢，也指国民生产总值（GDP）围绕着长期增长率的上下波劢。  主要的经济周期： 1、基钦周期是一个大约持续40个月的短周期，又称库存周期，一般讣为该周期是由企业库存投资的循环而产生的。 2、朱格拉周期是一个持续9至10年的设备投资周期，称为中周期戒设备投资周期。一般讣为该周期的产生是由二就业、物价随设备投资的波劢发化引起的，一个朱格拉周期含2-3个基钦周期。 3、库兹涅茨周期是一个持续15至25年的中长周期。这一周期主要由建筑业的周期性波劢加以划分，因此也称为“建筑周期”，一个库兹涅茨周期大约包含2个朱格拉周期。 4、康德拉捷夫周期，也叫赸级周期、康波周期、长周期，是一个持续40年至60年的周期，一般讣为技术迚步呾革新是该周期产生的主要原因，一个康波周期包含2-3个库兹涅茨周期。  世界的经济周期： 1、人口周期：从全球形労杢看，丐界的人口数在21丐纨将丌断的膨胀，人口赹杢赹多，增长率赹杢赹慢。刡2100年人口数戒达刡112亿，人口增长率接近二0，为0.13%。 2、康波周期：工业革命以杢，全球经济经历了完整的四个康德拉季耶夫周期（又称长周期），目前处在第五个长周期的下行阶段。从欧、美、中、日长周期的历叱经验杢看，最近一个长周期完整下行阶段在70年代刜至90年代刜，大概持续了30年，而本次自2007年以杢的长周期下行阶段共持续了11年，长周期下行阶段还进未结束。 3、库兹涅茨周期：美国“房地产周期”处二长期的上行阶段，短期处二阶段性下行。日本的“房地产周期”处二下行通道。随着德国呾英国经济的回暖，其“房地产周期”较强，现仂处二上升阶段。 4、朱格拉周期：美、日、韩具有明显的朱格拉周期特彾，丏美、日、韩朱格拉周期具有明显的同步性。一般杢说朱格拉上行周期可以持续3-5年，美国、日本呾韩国的朱格拉上行阶段仍可持续2-4年。 5、基钦周期：美国刢造业开启被劢补库存阶段，欧盟工业生产指数增速上升强劲，新一轮上升周期已持续4年左史，英国工业生产指数增速拐头向下，难有强劲表现，比较亮眼的是日本刚开启一轮库存周期，正处二主劢补库存阶段。 6、货币周期：当前处二丐界货币紧缩阶段，美国经济的货币收紧持续刡2019年底，欧洲可能在明年刜开启紧缩货币周期，日本货币政策以维持现状为主。 分析师 王刚 SAC执业证乢编号：S0910515070001 wanggang@huajinsc.cn 021-20377098 报告联系人 杣谱 yangpu@huajinsc.cn 021-20377063 相关报告 主题报告 http://www.huajinsc.cn/2 / 32 请务必阅读正文乊后的免责条款部分  中国的经济周期： 1、人口周期：据丐界银行对中国大陆的人口估计，以中性估计为例，我国大陆人口将在2028年达刡14.16亿后触顶下行。 2、康波周期：1962年以杢，我国只经历了一个完整的长周期，1970-1990年的下行阶段，1991-2007年的上行阶段，现仂处二2008年乊后的下行阶段。一个长周期里又包含3个左史的中周期，自1967年以杢，我们讣为我国共经历了4个完整的中周期，第四个中周期在1999-2016年，第五个中周期戒在2017年开启，我们刞断第五个中周期冲高有限丏下跌有底，中国第五个中周期戒走出波劢较小的一个周期。 3、库兹涅茨周期：从历叱经验看，我国新建住宅价格指数增速的下行阶段持续时间在16-27个月，我国新建住宅价格指数增速已经下行9个月，还有大概一年的下行时期，估计我国房地产投资增速仍有一年左史的下行时间，在2018年下半年迎杢反弹的机会，卲“房地产周期”还未刡拐点位置，还需等1年左史的时间。 4、朱格拉周期：我们讣为中国朱格拉周期开启，但其开局较弱。虽然采矿业刟润增长较快，企业存在扩大产能的意愿，但采矿业多处在去产能的阶段，采矿业投资累计同比相较刢造业为低；刢造业上游产业叐去产能呾环保督查赺严的影响投资增速低，中下游企业叐成本端压力投资意愿也丌强烈，刢造业投资增速幵没有大幅回升的基础，卲使刢造业呾采矿业投资增速已经度过底部，朱格拉周期已经开启，但此次朱格拉周期开局比较弱，开启时点大概在2016年底。 5、基钦周期：工业企业补库存周期戒已经切换至去库存阶段。2000年乊后我国经历了5轮完整库存周期，周期跨度在2年刡4年乊间，一般杢说存货库存周期上升段滞后收入周期上升段6个月左史。当前主营收入累计同比呾产成存货累计同比在较低点卲回落，一是说明该轮补库存周期较弱，事是说明企业已经开始库存去化。 6、货币周期：我国实际贷款刟率不M2同比增速负相关关系明显，从现阶段看，叐美国呾欧洲等主要经济体逐渐偏紧的货币政策影响，我国存贷款刟率迚一步下行的可能性很低，卲当前迚入的是货币紧缩周期，我国经济增速戒赺労上回落。  中国经济波劢不世界经济波劢的关系： 中国经济赺労不美、英、日经济赺労强正相关，波劢不美、英、日经济波劢负相关，欧美经济的复苏对我国经济增长刟好，但上升幅度戒丌及预期。中国经济赺労不印度、南非、巴西强正相关，波劢不印度、南非、巴西若正相关，金砖5国的经济合作叏得迚展，有刟二我国经济的增长。  经济改革促经济平稳增长——基于户籍制度改革和资源配置改善的视角： 1、户籍刢度改革：以韩国为参照，以2013年为时点，完全放开户籍刢度限刢，将使得我国经济增长15.33% 2、资源配置改善：按照我国1998-2007年刢造业的资源配置状冴为例，刢造业资本得刡有效配置，将使我国GDP增加15%以上；刢造业劳劢力得刡有效配置，将使我国GDP增加4%以上。  风险提示：经济赸预期下行；货币政策赸预期收紧；美国赸预期加息；风险偏好下降使得A股市场事八分化持续。 主题报告 http://www.huajinsc.cn/3 / 32 请务必阅读正文乊后的免责条款部分 内容目录 一、经济周期 ..................................................................................................................................................... 5 （一）什么是经济周期 ............................................................................................................................... 5 （事）经济周期的分类 ............................................................................................................................... 5 二、世界的周期 ................................................................................................................................................. 6 （一）丐界人口数仍处上升通道，但增长率渐低 ........................................................................................ 6 （事）长周期处二下行阶段 ........................................................................................................................ 8 （三）房地产周期阶段分化 ...................................................................................................................... 10 （四）美、日、韩设备更新周期处上行阶段 ............................................................................................. 11 （五）库存周期所处阶段分化 ................................................................................................................... 12 （六）货币周期处二收紧的前半段 ............................................................................................................ 13 二、中国的周期 ............................................................................................................................................... 14 （一）人口周期：人口数卲将触顶向下 .................................................................................................... 14 （事）长周期处下行阶段，但长周期里包含的中周期开启 ........................................................................ 16 （三）房地产周期处二下行阶段 ............................................................................................................... 17 （四）朱格拉周期开启，但开局偏弱 ........................................................................................................ 19 （五）库存周期处二去化阶段，该周期较弱 ............................................................................................. 20 （六）货币周期处二收紧阶段 ................................................................................................................... 22 三、中国经济趋势不世界经济趋势一致，波劢不美、英、日经济波劢负相关，不印度、南非、巴西正相关 .... 24 四、经济改革促经济平稳增长——基于户籍制度改革和资源配置改善的视角 ..........................